FTX falência e liquidação podem ter sido uma das maiores lições inesperadas do mercado de criptomoedas nos últimos anos, mas as consequências que deixou são muito mais profundas do que a maioria imagina. O analista on-chain Willy Woo, em um artigo recente, explicou as razões estruturais pelas quais, entre 2023 e 2025, os investidores de criptomoedas de varejo quase que coletivamente perdem para o Bitcoin.
A liquidação da FTX inventou acidentalmente um novo tipo de negociação de ativos
Quando o administrador da falência da FTX entrou em cena para liquidar os ativos, enfrentou um problema: uma grande quantidade de tokens SOL estavam bloqueados na cadeia, impossíveis de serem vendidos imediatamente. A solução do liquidante foi, por meio de acordos legais, vender antecipadamente esses tokens bloqueados que só seriam entregues no futuro — o comprador paga agora, a entrega é feita no futuro.
Dados compilados pelo defensor dos credores da FTX, Sunil, mostram que os ativos da falência da FTX foram vendidos em três leilões em maio de 2024, totalizando 41 milhões de tokens SOL bloqueados:
Galaxy, Defiance: os maiores compradores, adquiriram 25,5 milhões de SOL bloqueados a US$ 64 por token (quando o preço de mercado era cerca de US$ 192)
Fundos como Pantera: aproximadamente a US$ 95 por token
Diversas instituições como Figure: aproximadamente a US$ 102 por token
Em outras palavras, fundos de grande porte adquiriram dezenas de milhões de tokens SOL com um desconto de menos de 40% sobre o preço de mercado. O valor do SOL chegou a US$ 295 em janeiro de 2025, e esses compradores tiveram retornos surpreendentes no papel.
Como os fundos de hedge conseguem uma rentabilidade de quase 70-80% sem risco
Willy Woo aponta que os fundos de hedge que adquiriram tokens bloqueados com desconto não estão apostando na alta ou baixa do token. Sua estratégia consiste em:
Vender a descoberto (short) a mesma quantidade de SOL no mercado de futuros, para se proteger da volatilidade do preço
Ao mesmo tempo, ganhar rendimentos de staking e do spread entre o preço à vista e o futuro (basis yield)
E ainda, aproveitar o lucro do desconto na compra dos tokens
O resultado é que o movimento do preço do token não os afeta, garantindo uma rentabilidade anualizada de 70-80% quase sem risco. Enquanto isso, os investidores de varejo que compram na spot fornecem liquidez para as posições de venda a descoberto dos fundos de hedge.
O modelo da FTX está sendo replicado por toda a indústria
Um problema maior é que esse padrão não ocorre apenas na liquidação da FTX. Willy Woo destaca que quase todos os projetos de criptomoedas têm por trás investidores de risco e fundações que detêm uma grande quantidade de tokens bloqueados — esses tokens, ao serem vendidos para fundos de hedge, são vendidos no mercado de futuros enquanto os investidores de varejo sonham com um mercado altista de altcoins, que é assim antecipadamente digerido.
“Todo o seu alpha está sendo drenado pelos fundos de hedge que operam estratégias de mercado neutro,” ele afirma. “É por isso que o desempenho do mercado de criptomoedas entre 2023 e 2025 está tão ruim — você foi vendido antecipadamente.”
Por que o Bitcoin permanece resiliente
O Bitcoin não possui fundações, não distribui capital de risco, e seus tokens bloqueados não são vendidos com desconto para fundos de hedge. Sua oferta tem um cronograma público, imutável e neutro para todos. Isso não é apenas uma vantagem narrativa, mas uma vantagem estrutural.
A conclusão de Willy Woo é curta e direta: “Compre Bitcoin e continue vivendo sua vida.” Ele também aponta que, como muitos tokens bloqueados de diversos projetos já foram vendidos antecipadamente entre 2023 e 2025, a próxima alta pode até ter menos pressão de venda proveniente dessas vendas antecipadas. Ainda assim, para os investidores de varejo, essa informação continua sendo algo que apenas insiders sabem.
Este artigo, intitulado “Manual de Colheita de Fundos de Hedge” criado acidentalmente pela liquidação da FTX: por que entre 2023 e 2025 quase todas as altcoins perdem para o Bitcoin, foi originalmente publicado no Chain News ABMedia.
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