CEO da Robinhood: A tokenização de ações termina a tragédia do congelamento do GameStop

O CEO da Robinhood afirma que a tokenização de ações pode evitar a tragédia do congelamento da GameStop. Na altura, o acordo T+2 obrigou a uma angariação de fundos de emergência de 30 mil milhões de dólares. Atualmente, T+1 é “ainda demasiado longo”, e a tokenização pode permitir liquidação instantânea para reduzir riscos. À medida que a SEC e a CLARITY avançam, “a aceitação americana é inevitável.”

As raízes sistémicas do congelamento da GameStop em 2021

Tenev publicou no fórum X na quarta-feira que o congelamento das negociações da GameStop em 2021 foi “um dos fracassos mais estranhos e mediáticos do mercado de ações da história recente”, devido às regras complexas causadas pelo período de liquidação de ações de dois dias na altura. Acrescentou: “O que acontece quando a infraestrutura financeira envelhecida lentamente é combinada com um volume de negociação e volatilidade sem precedentes em um punhado de ações? Exigências enormes de depósito, restrições às transações e milhões de clientes insatisfeitos.”

Olhando para o evento GameStop em janeiro de 2021, investidores de retalho organizaram uma compra massiva de ações da GameStop fortemente a descoberto no fórum do Reddit, fazendo o preço das ações disparar de 20 para 483 dólares. No entanto, no auge da recuperação, a Robinhood anunciou subitamente restrições à compra de “ações meme” como a GameStop, permitindo apenas vendas. A decisão causou alvoroço, com utilizadores a acusarem a Robinhood de proteger os interesses dos fundos de cobertura de Wall Street à custa dos investidores de retalho, e até alguns membros do Congresso pediram uma investigação.

Tenev explicou que uma das principais razões pelas quais a Robinhood congelou a negociação de ações memes em 2021 foi a falta de dinheiro suficiente para facilitar o acordo, já que as regras exigiam que “colocasse muito dinheiro” para reduzir o risco nos dias entre a negociação e a liquidação. O sistema de liquidação T+2 adotado na altura significava que as ações compradas pelos investidores na segunda-feira só completariam a transferência de propriedade e a entrega dos fundos na quarta-feira.

Durante este “período de suspensão” de dois dias, as câmaras de compensação (como a DTCC) exigem que os corretores paguem margem para evitar o risco de incumprimento da contraparte. Quando o preço das ações da GameStop disparou e o volume de negociações disparou, a margem exigida pela DTCC para Robinhood disparou de milhões de dólares para 30 mil milhões de dólares. A Robinhood não tinha assim tanto dinheiro e teve de suspender a compra para controlar a sua exposição ao risco.

A empresa angariou 30 milhões de dólares em dois dias para repor as suas reservas de capital, mas ao mesmo tempo, “os investidores de retalho que querem comprar ações da GameStop estão naturalmente muito zangados.” Este incidente não só deu um duro golpe à imagem da marca Robinhood (que ainda leva utilizadores a boicotar a plataforma por causa disso), como também expôs a fragilidade dos sistemas tradicionais de liquidação de valores mobiliários. Quando ocorre uma volatilidade extrema do mercado, o sistema de liquidação T+2 amplifica o risco sistémico, obrigando os corretores a escolher entre “congelar operações” e “assumir o risco de incumprimento”.

T+1 ainda é demasiado lento: a tokenização alcança liquidação de segundo nível

Tenev salientou que, desde o incidente da GameStop, o prazo de liquidação das ações dos EUA foi reduzido para um dia (T+1), resultado das reformas promovidas pelos reguladores e pela indústria. No entanto, considera que isto é “ainda demasiado longo”, pois o tempo de liquidação pode demorar três dias se a transação ocorrer na sexta-feira ou quatro dias se for um fim de semana prolongado. Este atraso parece particularmente absurdo na era digital atual.

“É aí que entra a tokenização de ações. Colocar capital próprio na cadeia sob a forma de tokenização permite-lhes beneficiar das características de liquidação em tempo real da tecnologia blockchain.” Explicou Tenev. O princípio da liquidação blockchain é que, quando compradores e vendedores negociam on-chain, os contratos inteligentes executam automaticamente “Entrega versus Pagamento” (DvP), e a propriedade das ações e os fundos são transferidos de forma síncrona, completando todo o processo em segundos e de forma irreversível.

Tenev afirmou que a utilização da tecnologia de tokenização para eliminar os períodos de liquidação significa “muito menos risco sistémico e muito menos pressão sobre câmaras de compensação e corretoras.” No modelo de tokenização, uma câmara central de compensação como a DTCC já não é necessária, pois a própria blockchain é um registo de liquidação imutável. Isto não só reduz o risco sistémico, como também elimina o elevado requisito de margem – o mesmo requisito que levou ao congelamento das negociações em 2021.

A tokenização de ações tem quatro grandes vantagens em relação à liquidação tradicional

Liquidação instantânea: Reduzido de T+1 (24 horas) para T+0 (segundos) para eliminar o risco de liquidação

Não é necessário depósito de segurança: Liquidação é liquidação, e a câmara de compensação não exige que o corretor pague uma margem elevada

Negociação 24/7: A blockchain não está fechada e pode também ser negociada aos fins de semana e feriados para melhorar a eficiência do mercado

Transparente e auditável: Todos os registos de transações e participações estão na cadeia, e reguladores e investidores podem consultá-los em tempo real

Estas vantagens permitem que as ações tokenizadas mantenham uma operação estável mesmo durante flutuações extremas do mercado. Mesmo no caso de uma loucura ao estilo da GameStop, os corretores não são obrigados a congelar operações devido a requisitos de margem. A liberdade dos investidores para comprar e vender será verdadeiramente garantida.

A negociação faz pausas 100 vezes por dia: a norma para sistemas tradicionais

Pausas nas negociações são comuns nas finanças tradicionais, com o Nasdaq e a NYSE a suspenderem a negociação de várias ações mais de 100 vezes só na quarta-feira, a maioria delas durante cinco minutos, numa tentativa de acalmar a volatilidade do mercado. Este mecanismo de “circuit breaker”, embora ajude a prevenir vendas em pânico ou surtos irracionais, também priva os investidores da liberdade de negociação.

Quando uma ação sobe ou desce mais do que um determinado intervalo (normalmente 10%) dentro de cinco minutos, a bolsa aciona automaticamente uma pausa, dando ao mercado um “tempo de arrefecimento”. Em teoria, isto serve para proteger os investidores, mas na prática muitas vezes sai mal. Durante a suspensão, os investidores que detinham a ação não conseguiram travar as perdas nem obter lucros, e só puderam observar o preço a oscilar violentamente sem poderem fazer nada. Para piorar, o fim da pausa é frequentemente acompanhado por uma volatilidade mais acentuada, pois o atraso de ordens é libertado de forma concentrada quando o mercado reabre.

As ações tokenizadas podem eliminar a necessidade desta pausa forçada. A transparência da blockchain permite aos reguladores monitorizar transações anormais em tempo real sem pausar todo o mercado. Se for detetada manipulação, endereços específicos podem ser investigados ou congelados sem afetar outros traders normais. Além disso, as ações tokenizadas podem configurar “disjuntores” ao nível de contratos inteligentes que são ativados automaticamente quando as flutuações de preço ultrapassam os limiares, mas este gatilho é personalizado (como limitar a frequência de negociação de um único endereço) em vez de um encerramento em todo o mercado.

Janela regulatória da SEC vs. CLARITY Act

Tenev afirmou que agora é uma “oportunidade oportuna” para clareza regulatória, já que a SEC começou a experimentar valores mobiliários tokenizados e o Congresso também procura aprovar regras sobre criptomoedas, conhecidas como CLARITY Act. Acrescentou: “Ao trabalhar com a SEC e pressionar por diretrizes razoáveis para a tokenização de ações dos EUA através da CLARITY, podemos garantir coletivamente que restrições de negociação como as de 2021 nunca mais voltem a acontecer.”

A mudança de política da SEC após a chegada ao poder da administração Trump abriu uma janela para a tokenização das ações. O antigo presidente da SEC, Gary Gensler, é cauteloso e até hostil às criptomoedas, com qualquer proposta envolvendo valores mobiliários tokenizados a ser alvo de intenso escrutínio. O novo presidente, Paul Atkins, é um defensor aberto das criptomoedas e manifestou a sua disponibilidade para explorar o potencial da tokenização para melhorar a eficiência do mercado. Esta mudança nos ventos regulatórios permite que plataformas como Robinhood, Coinbase, NYSE e outras avancem com iniciativas de tokenização de forma mais ousada.

Se aprovada, a Lei CLARITY forneceria um quadro legal claro para os valores mobiliários tokenizados. O projeto de lei clarificará os limites regulatórios da SEC e da CFTC, definindo quais os ativos tokenizados que são valores mobiliários (regulados pela SEC) e quais são mercadorias (regulados pela CFTC). Esta clareza é um pré-requisito para a adoção institucional em massa de ações tokenizadas, pois nenhuma grande instituição financeira quer operar numa zona cinzenta legal.

Muitas bolsas, incluindo a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE), estão a lançar plataformas de ações tokenizadas. Tenev afirmou que estas plataformas podem ser necessárias para permitir a liquidação em tempo real, o que “tem sido difícil de alcançar nos mercados acionistas tradicionais devido à necessidade de gerir um grande número de intervenientes legados.” “À medida que as vantagens desta tecnologia se tornam cada vez mais óbvias, penso que é inevitável que os Estados Unidos aceitem esta tecnologia.”