O $122B Paradoxo da Tether: USDT Encolhe enquanto o USAT Cresce — A Gigante das Stablecoins Está a Dividir-se em Dois?

A Tether vive uma vida dupla. A capitalização de mercado do USDT está a encolher pela primeira vez em dois anos, com 6,5 mil milhões de dólares queimados em semanas, sinalizando uma liquidez cripto reduzida. No entanto, o CEO da Tether EUA₮, Bo Hines, promete que a empresa se tornará um dos 10 maiores compradores de Títulos do Tesouro dos EUA em 2026, impulsionada pela sua stablecoin compatível com o GENIUS, USAT. Analisamos a contradição, a mudança para a conformidade e o que a “identidade dividida” da Tether significa para o Bitcoin, os bancos e o mercado de stablecoins de 300 mil milhões de dólares.

A Contradição da Tether: Oferta a Encolher, Ambição de Tesouraria a Crescer

Em 11 de fevereiro de 2026, Bo Hines subiu ao palco na conferência Bitcoin Investor Week, em Nova Iorque, e fez uma declaração que, à primeira vista, parecia pertencer a uma empresa diferente daquela que faz as manchetes noutros contextos.

“Este ano, acho que vamos acabar por ser um dos 10 maiores compradores de T-bills,” disse Hines, antigo conselheiro de cripto na Casa Branca, agora CEO da Tether EUA₮.

Os números apoiam a sua confiança. A Tether já detém mais de 122 mil milhões de dólares em Títulos do Tesouro dos EUA — 83,11% das suas reservas totais. Isso coloca o emissor de stablecoins entre a Alemanha e a Arábia Saudita no ranking de detentores estrangeiros de Títulos do Tesouro, à frente de grandes nações soberanas.

No entanto, no mesmo dia, através dos mesmos fluxos de dados, desenrolava-se uma história muito diferente sobre a Tether.

O indicador de mudança de capitalização de mercado USDT de 60 dias do CryptoQuant virou negativo pela primeira vez desde o terceiro trimestre de 2023. A capitalização de mercado do USDT diminuiu de mais de 187 mil milhões de dólares no início de janeiro para aproximadamente 184,3 mil milhões. A Tether queimou 3,5 mil milhões de USDT a 10 de fevereiro e mais 3 mil milhões no mês anterior — as duas maiores queimas consecutivas na história da empresa.

Como pode a mesma empresa estar simultaneamente a reduzir a oferta do seu token principal e a posicionar-se como um comprador de topo de dívida soberana dos EUA?

A resposta reside na dualidade emergente da identidade da Tether: o império global do “dólar sombra” e o ator institucional americano em conformidade. Já não são a mesma entidade.

O Sinal de Encolhimento do USDT: O que Significa Realmente a Primeira Queda Negativa em Dois Anos

As tendências de oferta de stablecoins não são métricas abstratas. São a infraestrutura da liquidez cripto.

Quando o USDT expande, novos dólares entram no ecossistema, geralmente direcionados para livros de ordens de Bitcoin, Ethereum e altcoins. Quando o USDT encolhe, o capital sai — não fica à espera, mas abandona o mercado completamente.

A contração de fevereiro de 2026 é a primeira diminuição sustentada desde início de 2025. O analista Crypto Tice afirmou de forma direta: “Historicamente, uma subida sustentada do BTC não acontece quando a oferta de stablecoins está a encolher. O poder de compra enfraquece. O suporte de baixa torna-se frágil. As altas são vendidas mais rapidamente.”

O investidor Ted foi ainda mais direto: “A oferta de USDT está agora numa tendência de baixa pela primeira vez desde o primeiro trimestre de 2025. Não é um bom sinal.”

No entanto, a história oferece um contraponto mais nuançado. Desde 2022, períodos em que a mudança média de 60 dias na capitalização de mercado do USDT virou negativa duraram tipicamente cerca de dois meses e frequentemente coincidiram com formações de fundos locais no Bitcoin — de novembro de 2022 a janeiro de 2023, de agosto a outubro de 2023. O sinal atual pode indicar um processo de fundo, mais do que o início de um mercado bajista prolongado.

Ainda assim, a escala das queimas é sem precedentes. A Tether não está apenas a pausar a emissão; está a destruir tokens ativamente a uma taxa de 6,5 mil milhões de dólares em dois meses. Este não é o comportamento de uma empresa com procura fraca. É o comportamento de uma empresa a gerir o seu balanço através de uma transição.

A Mudança de Conformidade USAT: A Stablecoin “Made in America” da Tether

A outra metade da história é o USAT.

Lançado a 27 de janeiro de 2026, o USAT é a stablecoin regulamentada federalmente pela Tether, lastreada em dólares, concebida explicitamente para cumprir a Lei GENIUS — o primeiro quadro federal abrangente para stablecoins de pagamento, aprovado em julho de 2025.

O contraste com o USDT não poderia ser mais evidente.

O USDT é global, offshore, e opera na interseção regulatória de múltiplas jurisdições. O USAT é emitido pelo Anchorage Digital Bank, o primeiro banco cripto com carta federal nos Estados Unidos, com a Cantor Fitzgerald a atuar como custodiante de reservas e principal negociador. As suas reservas são segregadas, transparentes e sujeitas à supervisão federal. Bo Hines, que ajudou a redigir a Lei GENIUS durante o seu mandato na Casa Branca, lidera agora a subsidiária.

O CEO da Tether, Paolo Ardoino, descreveu o USAT como “um token lastreado em dólares feito na América,” concebido para instituições que necessitam de supervisão federal. O produto não substitui o USDT; é um instrumento paralelo para um mercado paralelo.

Esta é a estratégia de duplo percurso. O USDT continua a dominar os mercados emergentes, América Latina, África e Sudeste Asiático — regiões onde o acesso ao dólar é limitado e os quadros regulatórios são mais permissivos. O USAT tem como alvo as instituições americanas, empresas cotadas em bolsa e intermediários financeiros regulamentados que não podem tocar stablecoins offshore sem risco legal.

A Tether como Ator Financeiro de Escala Estatal: Números

Para entender a escala do que a Tether está a construir, é preciso ir além da perspetiva cripto e ver a empresa como uma instituição financeira próxima de um Estado.

Pegada Financeira da Tether

Capitalização de mercado do USDT: ~184 mil milhões de dólares (após encolhimento)

Capitalização de mercado do USAT: Lançamento em janeiro de 2026; fase de crescimento institucional em curso

Detenção de Tesouraria: 122+ mil milhões de dólares (83,11% das reservas)

Classificação global de T‑Bill: Ficaria na 18ª posição entre detentores estrangeiros, entre a Alemanha e a Arábia Saudita

Detenção de Ouro: ~140 toneladas, avaliado em ~23-24 mil milhões de dólares — uma das maiores reservas privadas de ouro a nível mundial

Reservas excedentes: ~30 mil milhões de dólares acima dos requisitos de resgate

Lucro de 2025: ~15-17 mil milhões de dólares

Taxa de reinvestimento do lucro: ~95% em Bitcoin, ouro, IA e infraestruturas

Parcerias com entidades de aplicação da lei: ~300 agências em mais de 60 países

Fundos congelados: ~3,5 mil milhões de dólares em ativos suspeitos

Base de utilizadores: ~530 milhões, a crescer cerca de 30 milhões por trimestre

A Tether não é apenas uma emissora de stablecoins. É uma investidora macro global, operando com o balanço de uma pequena nação, a investir em ouro, Bitcoin, inteligência artificial, robótica, satélites e até produção agrícola. A sua participação na Rumble — concorrente de orientação mais à direita do YouTube — e os laços aprofundados com a Cantor Fitzgerald e a administração Trump indicam uma empresa que já ultrapassou em muito as suas origens como infraestrutura cripto.

O “Império Sombra” e o Seu Doble Legítimo

A estratégia de duplo percurso resolve um problema existencial que tem atormentado a Tether desde a sua fundação.

O USDT é a moeda digital mais utilizada no planeta, mas carece de uma identidade legítima nos Estados Unidos. Não pode ser listado em grandes bolsas americanas de forma totalmente conforme. Não pode ser usado por bancos com seguro federal como ativo de liquidação. Existe numa condição de ambiguidade regulatória perpétua — útil, ubíquo, mas formalmente não reconhecido.

O USAT é o duplo. Tem a mesma origem, a mesma filosofia de lastro, mas está legalmente domiciliado, sujeito a fiscalização federal e é aceitável institucionalmente.

Como afirmou uma análise, “A Tether está a começar a construir um mecanismo de ‘alter ego legal’: já não se contenta com o papel de conduto financeiro global, mas pretende reformular a sua identidade para se tornar uma parte conforme da ordem financeira dos EUA.”

Isto explica a aparente contradição. A oferta de USDT está a encolher não porque a Tether esteja a diminuir, mas porque o capital está a ser reposicionado. Parte da procura que anteriormente fluía para o USDT — especialmente de traders profissionais e arbitradores — pode agora estar a migrar para o USAT, à medida que o prémio de conformidade se estreita.

A Ameaça Bancária: Porque o Standard Chartered Alertou para uma Drenagem de 100 Mil Milhões

A expansão da Tether nos EUA não ocorre num vazio regulatório. Está a colidir diretamente com o sistema bancário tradicional.

No mesmo dia do lançamento do USAT, o Standard Chartered publicou um relatório a alertar que as stablecoins representam uma “ameaça real” aos depósitos bancários nos EUA. Geoff Kendrick, chefe global de investigação de ativos digitais do banco, estima que, para cada dólar de crescimento de stablecoins, aproximadamente um terço desse valor sai permanentemente do sistema bancário.

O mecanismo é simples. Quando um cliente transfere dinheiro de um banco para uma stablecoin, esse depósito é removido do balanço do banco. Quando o emissor da stablecoin compra T‑Bills com esses dólares, os fundos não regressam ao sistema bancário. Permanecem no setor financeiro não bancário.

A Tether detém apenas 0,02% das suas reservas em depósitos bancários. A Circle, 14,5%. O resto está em T‑Bills e outros instrumentos fora da base de depósitos tradicional.

Kendrick projeta que, se o mercado de stablecoins atingir 2 mil milhões de dólares até 2028 — uma extrapolação razoável do crescimento atual — cerca de 500 mil milhões de dólares poderão sair dos bancos de mercados desenvolvidos, com mais 1 trilião a sair de bancos de mercados emergentes.

Os bancos regionais enfrentam a maior exposição. Huntington Bancshares, M&T Bank, Truist Financial e CFG Bank foram especificamente assinalados como os mais vulneráveis.

Esta é a tensão estrutural por detrás da mudança de conformidade da Tether. O USAT pode ser regulamentado, conforme federal, e amigo das instituições — mas continua a ser uma substituição de dólar não bancária. Cada dólar que migra de uma conta de depósito para uma carteira USAT é um dólar que nunca financiará um empréstimo a uma pequena empresa ou uma hipoteca.

A Lei GENIUS e a Lei CLARITY: Regulamentação como Estratégia de Negócio

O timing da Tether não é casual.

A Lei GENIUS, aprovada em julho de 2025, criou a pista regulatória para o USAT, estabelecendo padrões federais claros para emissores de stablecoins. A Tether operou durante anos fora desse quadro; agora corre para ser a sua beneficiária mais proeminente.

A futura Lei CLARITY, prevista para passar no primeiro trimestre de 2026, proibirá os emissores de stablecoins de pagar juros aos detentores de tokens. Para a Tether, isto é uma vantagem competitiva. Nunca pagou rendimento aos detentores de USDT, e não tem intenção de o fazer com o USAT. Para concorrentes como o PYUSD do PayPal ou certos experimentos de stablecoins com rendimento, uma proibição geral de pagamento de juros eliminaria um diferencial importante.

Bo Hines, que ajudou a redigir a Lei GENIUS, está agora posicionado para orientar a Tether na transição para o CLARITY. A porta giratória entre o Conselho de Cripto da Casa Branca e a equipa executiva da Tether não é coincidência; é uma estratégia deliberada para integrar a empresa no aparato regulatório dos EUA.

A Máquina de Mercados Emergentes: A Ambição 100x do USDT

Enquanto o USAT busca legitimidade institucional nos EUA, o USDT está a ser reposicionado para um tipo diferente de expansão.

Paolo Ardoino articulou uma visão de crescimento de 100 vezes para o USDT, visando os 3 a 4 mil milhões de pessoas em mercados emergentes sem acesso a infraestruturas bancárias estáveis. A estratégia não é competir com o JPMorgan em Nova Iorque, mas substituir moedas locais em colapso na Argentina, Turquia, Nigéria e Vietname.

Ardoino descreveu o USDT como uma “rede social financeira,” onde cada novo utilizador aumenta a utilidade de todos os existentes. A empresa está a investir na sua própria infraestrutura blockchain — Plasma, Hadron e o “QuantumVerse Automatic Computer” (QVAC) — para reduzir custos de transação e possibilitar micropagamentos em larga escala.

Isto não é especulativo. A Tether já é suficientemente lucrativa para reinvestir 95% dos seus lucros nesta infraestrutura, renunciando a dividendos e distribuições aos acionistas em prol da dominação de longo prazo da rede.

A Pergunta Sem Resposta: Pode uma Empresa Ser Ambas as Coisas?

A estratégia de duplo percurso da Tether é elegante na teoria. Na prática, exige gerir tensões irreconciliáveis.

O USAT exige transparência, supervisão federal e relações institucionais. O USDT prospera nas sombras — rápido, barato e indiferente a sanções. A mesma equipa executiva deve responder à Cantor Fitzgerald e às carteiras anónimas de baleias que movimentam bilhões através de mixers.

Os críticos permanecem céticos. Austin Campbell, sócio-gerente da Zero Knowledge Consulting, resumiu o ceticismo: “Quanto disto é marketing e quanto é crença verdadeira? Como é que se justifica ‘o mundo está a acabar’ com ‘estamos a reinventar a tecnologia e tudo vai ser ótimo’? A coerência interna nunca foi uma força no espaço cripto.”

A conferência da Tether em El Salvador ofereceu um retrato vívido desta dissonância interna. Funcionários usavam crachás apenas com o nome de pila para “privacidade.” Giancarlo Devasini, o ex-cirurgião plástico italiano extremamente reservado, que detém uma grande participação e continua a ser o núcleo estratégico da empresa, circulou pelo evento vestido de branco, recusando entrevistas. Ardoino foi chamado pelo presidente Bukele no meio da sessão.

No entanto, a mesma empresa está a contratar cineastas de IA na Itália, associados de investimento de risco nos Emirados Árabes Unidos, e responsáveis por assuntos regulatórios em Gana e Brasil. Está a construir uma torre de escritórios reluzente em San Salvador e a acumular terras e ouro para uma “fortaleza” contra o colapso social.

O Que Vem a Seguir: Três Implicações

Para o Bitcoin: A contração do USDT é uma adversidade a curto prazo. A liquidez está a sair do mercado, e o suporte de 60 mil dólares permanece frágil. Mas, se os padrões históricos se mantiverem, o processo de fundo pode concluir-se em dois meses. A contínua acumulação de Bitcoin pela Tether — agora componente padrão da diversificação de reservas — fornece uma oferta estrutural que não existia em ciclos anteriores.

Para os bancos nos EUA: A ameaça é real e crescente. Stablecoins regulamentadas federalmente não eliminam a drenagem de depósitos; aceleram-na ao conferir legitimidade institucional a substitutos de dólares não bancários. Os bancos regionais com maior exposição precisarão de se adaptar ou consolidar.

Para a própria Tether: O experimento de duplo percurso será testado em 2026. O USAT deve ganhar tração contra o USDC, que tem uma vantagem de vários anos no mercado institucional dos EUA. O USDT deve manter a sua dominância nos mercados emergentes, apesar da pressão regulatória crescente do quadro MiCA da UE e regimes semelhantes. E os dois produtos devem permanecer suficientemente distintos para que problemas num um não contaminem o outro.

Conclusão: O Banco Central Descentralizado

Uma pessoa familiarizada com os negócios da Tether colocou uma questão que captura a trajetória atual da empresa: “A questão é o que fazem com todo esse dinheiro? As ambições deles são grandes. Vêem-se como um banco central descentralizado.”

Os bancos centrais gerem mandatos duplos: estabilidade de preços e crescimento económico. Contudo, não gerem identidades duplas.

A Tether está a tentar algo sem precedentes na história financeira. Está a construir um token dólar regulamentado, conforme, de grau institucional, para o mercado financeiro mais escrutinado do mundo, enquanto expande simultaneamente uma moeda digital global, offshore, minimamente supervisionada, que opera além do alcance de qualquer regulador.

Os 122 mil milhões de dólares em T‑Bills, as 140 toneladas de ouro, os 530 milhões de utilizadores, as 300 parcerias com entidades de aplicação da lei, as reservas excedentes de 30 mil milhões de dólares — estas não são características de uma empresa em crise.

São características de uma empresa que ultrapassou o seu design original e está agora a construir, em tempo real, a infraestrutura para o que vier a seguir ao sistema bancário tradicional.

O USDT está a encolher. O USAT está a crescer. O antigo império não está a morrer. Está a dividir-se em duas.

O que surgir do outro lado pode não se assemelhar a nada que a indústria cripto já tenha visto.