Nesta semana, os mercados financeiros globais vão focar-se no Capitólio dos EUA. O novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, vai comparecer pela primeira vez como presidente do Fed numa audiência na Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara, às 22:00 (hora de Pequim) de 14 de julho, e no dia seguinte, às 22:00, vai testemunhar na Comissão de Bancos do Senado. Esta é a primeira vez que Warsh, desde que tomou posse, responde a questões do Congresso relativamente ao Relatório de Política Monetária semestral — e é também visto pelo mercado como o evento de negociação mais importante da semana.
A singularidade desta audiência está na sobreposição tripla dos momentos. O Departamento do Trabalho dos EUA vai publicar na terça-feira, às 20:30, o Índice de Preços no Consumidor (CPI) de junho, e na quarta-feira, às 20:30, o Índice de Preços no Produtor (PPI) de junho. A divulgação dos dados do CPI ocorre apenas 90 minutos antes da primeira audiência de Warsh, o que significa que Warsh praticamente não consegue esquivar-se à avaliação dos dados de inflação mais recentes. Em simultâneo, grandes instituições financeiras como JPMorgan, Bank of America, Citigroup e Goldman Sachs vão concentrar as divulgações dos resultados do segundo trimestre na véspera da abertura de mercado de terça-feira.
Os dados de inflação, os resultados bancários e os testemunhos no Congresso do presidente da Reserva Federal convergem na mesma janela temporal, colocando o mercado perante os sinais de política e de fundamentos mais densos desde o início do ano. A partir de três dimensões — os sinais de política da audiência de Warsh, a resiliência económica revelada pelos resultados dos bancos e os ajustamentos que os dados de inflação implicam nas expectativas de cortes —, será feita uma análise sistémica de como esta ronda de variáveis múltiplas pode influenciar o próximo movimento do mercado de ações dos EUA.
Estreia de Warsh: da “estratégia do silêncio” ao teste sob pressão do Congresso
Warsh já está há um mês no cargo de presidente da Reserva Federal. Durante este período, transformou “falar menos” num estilo de comunicação bem marcado — para questões relacionadas com perspetivas económicas e temas ligados aos mercados, tem mantido quase sempre silêncio. Na conferência de imprensa do Fed de junho, recusou-se a fazer previsões para a reunião de taxas de julho e tentou imitar o estilo do ex-presidente Paul Volcker e do ex-presidente Alan Greenspan de “dizer o mínimo possível em público”.
Mas esta semana, essa contenção vai ser examinada pela primeira vez pelo Congresso. Mark Spindel, diretor de investimentos da Potomac River Capital, indicou: “Warsh tem de responder aos ‘chefes’ no Capitólio”. Jonathan Pingler, economista-chefe dos EUA da UBS, também referiu que o motivo fundamental para os membros do Congresso chamarem Warsh é exigirem que explique como levar a inflação para a meta de 2%, algo a que é difícil fugir sob o argumento de “não discutir”.
A primeira questão central para o mercado é a trajetória das taxas. Ao testemunhar, a posição interna do Fed já se inclinava claramente para a possibilidade de “subida de taxas”. No diagrama de pontos de junho, nove responsáveis do Fed preveem pelo menos uma subida de taxas até ao fim do ano, sendo que seis consideram que a subida teria de ser superior a uma vez. A ferramenta CME FedWatch mostra que, até 13 de julho, a probabilidade de o mercado prever que a reunião de 28 a 29 de julho mantenha as taxas inalteradas é de 79,5%, enquanto a probabilidade de uma subida de 25 pontos-base é de 20,5%; já em setembro, a probabilidade de subida sobe para 62%.
O ponto de partida da discussão tem de ser recuado ao ano passado. Na altura, o Fed reduziu as taxas três vezes, por receio de fraqueza no mercado de trabalho, mas a inflação manteve-se sempre entre 3% e 4%, bem acima da meta de 2%. Atualmente, a faixa-alvo da taxa de fundos federais é de 3,50% a 3,75%. Os responsáveis que apoiam uma subida de taxas consideram que, após as descidas do ano passado, a política pode ainda estar mais “folgada” do que o previsto anteriormente, e que a economia já não precisa desses apoios. James Egelhoff, economista-chefe dos EUA do BNP Paribas, prevê que o Fed suba as taxas pelo menos três vezes até dezembro.
A segunda questão a merecer destaque é o impacto da IA na inflação. No seu relatório de política monetária semestral publicado na semana passada, o Fed colocou a inteligência artificial de forma explícita como um dos fatores de inflação de curto prazo. Apesar de Warsh anteriormente ter defendido que a IA melhora a produtividade e pode conter a inflação, recentemente admitiu que a pressão de custos decorrente do aumento das necessidades de eletricidade, chips e materiais associados à construção de IA tem um timing de concretização ainda incerto. Centenas de milhares de milhões de dólares a fluir para centros de dados representam uma procura contínua, enquanto as taxas de juro podem, de forma direta, suprimir esse tipo de procura.
Warsh também enfrenta pressão a nível político. Os democratas no Congresso veem Warsh como um aliado próximo da Casa Branca e, com a aproximação das eleições legislativas intercalares de novembro, os democratas tentam ligar a inflação elevada ao Governo em exercício e a Warsh, usando isso como moeda de troca para conquistar o controlo do Congresso. Isso torna o ambiente da audiência significativamente mais “carregado” do que o habitual numa discussão de política monetária.
Resultados bancários: o “check-up” do ambiente de taxas de juro
Existe uma lógica de interseção profunda entre os resultados dos grandes bancos e a política do Fed — os lucros dos bancos dependem fortemente do ambiente das taxas, e os dados de crédito e de negociação dos bancos são uma leitura direta da saúde económica.
A JPMorgan vai divulgar os resultados do segundo trimestre na terça-feira antes da abertura. Wall Street estima que o lucro por ação ajustado seja de 5,62 dólares, com receitas de 49,5 mil milhões de dólares, e que as previsões de lucro por ação nos últimos quatro semanas tenham sido revistas para cima em 3,7%. O preço-alvo médio dos analistas é de 353,57 dólares, o que implica um potencial de alta de cerca de 5,4%. A JPMorgan tem oito trimestres consecutivos em que os lucros superam as expetativas.
O indicador mais observado pelo mercado é o rendimento de juros líquidos (NII). Quando a JPMorgan divulgou os resultados do primeiro trimestre em abril, reviu em baixa a orientação para todo o ano de 2026 do NII para cerca de 103 mil milhões de dólares. O NII é a diferença entre receitas de empréstimos e de títulos e os juros pagos sobre depósitos; para um banco do tamanho da JPMorgan, é um motor de lucro mais estável e mais central do que o negócio de negociação. Num contexto em que as expetativas sobre taxas ainda não estão claras, a orientação mais recente da gestão para o NII torna-se uma variável-chave que pode influenciar a cotação.
O Bank of America prevê lucros por ação de 1,12 dólares, com receitas de 30,7 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de cerca de 25%. O Citigroup e o Wells Fargo também vão divulgar no mesmo dia. No conjunto, para as empresas que compõem o S&P 500, prevê-se que os lucros do segundo trimestre cresçam 23,9% em termos homólogos, com receitas a aumentar 11,7%, o que representa uma revisão em alta face à expetativa de 18% no início de abril.
No negócio de negociação, as equipas de trading dos grandes bancos estimam um crescimento de 10% a 15% nas receitas. No banco de investimento, observa-se uma divisão — os mercados de capitais de ações estão saudáveis devido à retoma das atividades de IPO, mas as operações de M&A permanecem mais mornas devido às incertezas geopolíticas. Na qualidade do crédito, as taxas de incumprimento de famílias e empresas e os indicadores de serviço da dívida mantêm-se em níveis normais, eliminando um fator de risco comum nos relatórios de bancos.
O desempenho das ações bancárias já deu pistas. O índice KBW Banks subiu cerca de 12% desde o início do ano, superando o S&P 500; e o índice KBW de bancos regionais, que acompanha bancos regionais de menor dimensão, regista uma subida ainda maior, cerca de 19%. A tendência de rotação de fundos de ações tecnológicas impulsionadas por IA para o setor bancário tem vindo a persistir há algum tempo.
Se os relatórios bancários mostrarem procura de crédito estável e boa qualidade do crédito, isso reforçará a leitura de que “a economia não precisa de estímulo via cortes de taxas”, fornecendo suporte de fundamentos para o Fed manter taxas elevadas e até para novas subidas. Pelo contrário, se o desempenho dos bancos evidenciar sinais de deterioração no crédito ao consumo, isso poderá reacender as expetativas do mercado em relação a cortes de taxas.
Dados de inflação: o “interruptor” das expetativas de cortes
Os dados de inflação são a variável-chave que liga a política do Fed ao preço fixado pelo mercado.
O mercado espera que a inflação total do CPI de junho, em termos homólogos, caia de 4,2% em maio para 3,8%, e que em termos em cadeia (m/m) diminua 0,1%. Seria a primeira descida mensal em cadeia desde 2020. O CPI “core” em termos homólogos deverá manter-se em torno de 2,9%. O Goldman Sachs prevê que a inflação “core” (m/m) de junho cresça 0,17%, abaixo da previsão de consenso do mercado (0,2%), e que a taxa em termos homólogos possa descer de 2,9% para 2,8%. O Bank of America Securities antecipa que o CPI total (m/m) diminua 0,09%, principalmente devido à forte queda dos preços da gasolina, mas que a inflação “core” (m/m) continue a aumentar 0,28%.
No PPI, o mercado espera que o PPI total (m/m) de junho caia de 6,5% em maio para 6,2%, mas que o PPI “core” em termos homólogos acelere de 4,9% para 5,2%. A pressão inflacionista a montante continua a acumular-se, e o choque energético provocado pela guerra no Irão tem impacto persistente na economia.
A lógica de transmissão entre a descida da inflação e as expetativas de cortes é relativamente clara: queda da inflação → reforço das expetativas de cortes → queda das yields das Treasuries → recuperação das cotações das ações de crescimento. As ações tecnológicas e os ativos cripto são particularmente sensíveis a mudanças nas taxas, porque os seus modelos de valorização dependem fortemente do desconto de fluxos de caixa futuros.
Se o CPI de junho mostrar uma queda da inflação acima do esperado, e se Warsh na audiência enviar sinais relativamente moderados, as yields das Treasuries a 10 anos e o dólar poderão enfrentar pressão descendente, beneficiando as ações tecnológicas de crescimento e o ouro. Se os dados de inflação permanecerem resistentes e Warsh não excluir a possibilidade de apertar ainda mais a política, o mercado poderá continuar a reforçar a “operação” de subidas de taxas.
Vale salientar especialmente que, nesta semana, o mercado não está a negociar isoladamente um único dado de inflação, mas terá de fazer uma avaliação contínua em conjunto com “CPI — audiência de Warsh — PPI — vendas a retalho”. Se os dados e as declarações de Warsh se confirmarem mutuamente irá determinar o sentido da volatilidade das yields das Treasuries, do dólar e das ações tecnológicas de crescimento.
Que setores das ações dos EUA serão mais afetados?
Ações bancárias são beneficiárias diretas ou vítimas do ambiente de taxas. Um cenário de taxas elevadas favorece a expansão das margens de juros líquidas, mas se a curva de rendimentos continuar invertida ou achatada, as margens entre o custo de empréstimos dos bancos e as receitas dos empréstimos podem ser comprimidas. Os resultados da JPMorgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C) e Goldman Sachs (GS) darão ao mercado uma referência para a saúde global do setor bancário.
Ações tecnológicas têm uma valorização altamente sensível a mudanças nas taxas de juro. Os futuros do Nasdaq-100 caíram mais de 1% durante o pregão de 13 de julho, enquanto os futuros do S&P 500 caíram 0,42%. Nos modelos de valorização de grandes tecnológicas como Nvidia, Microsoft, Meta e Alphabet, a taxa de desconto dos fluxos de caixa futuros está diretamente ligada às taxas sem risco. Se a audiência ou os dados de inflação reforçarem as expetativas de subidas de taxas, as ações tecnológicas com valuations elevadas enfrentarão maiores pressões de contração múltipla.
Ativos cripto como representantes extremos de ativos de risco são também sensíveis a mudanças na liquidez em USD. A 13 de julho, o Bitcoin estava cerca de 62.700 dólares, com uma queda de cerca de 2% nas últimas 24 horas. O Bitcoin tinha anteriormente quebrado temporariamente os 64.000 dólares; após atingir 63.800 dólares, recuperou e esteve a consolidar perto dos 64.000 dólares. O Ethereum estava em cerca de 1.780 dólares, com uma queda de cerca de 1,4%. Nas últimas 24 horas, mais de 67.000 pessoas a nível global foram liquidadas, com um valor total de liquidações de 236 milhões de dólares. Se as expetativas de queda das taxas ganharem força, uma melhoria da liquidez em dólares pode aumentar a preferência global por ativos de risco e dar suporte a criptoativos como Bitcoin e Ethereum; se as expetativas de subidas de taxas acelerarem ainda mais, os ativos de risco enfrentarão pressão contínua.
Principais indicadores a observar nesta semana
- 14 de julho 20:30｜CPI dos EUA de junho
- Impacto no mercado: leitura da tendência da inflação
- 14 de julho 22:00｜Audiência de Warsh na Câmara dos Representantes
- Impacto no mercado: direção da política da Reserva Federal
- 15 de julho antes da abertura｜Resultados bancários como os da JPMorgan
- Impacto no mercado: saúde da economia dos EUA
- 15 de julho 20:30｜PPI dos EUA de junho
- Impacto no mercado: pressão de preços a montante
- 15 de julho 22:00｜Audiência de Warsh no Senado
- Impacto no mercado: confirmação do sinal de política
- 16 de julho 20:30｜Vendas a retalho dos EUA de junho
- Impacto no mercado: teste da resiliência do consumo
Conclusão
A primeira audiência de Warsh no Congresso é não só uma oportunidade de comunicação de rotina de política, mas também uma janela crítica para a emissão de sinais de política sob a sobreposição de três variáveis: dados de inflação, resultados bancários e geopolítica. A questão essencial que o mercado está a acompanhar é apenas uma: a Reserva Federal em 2026 será de cortes, de manutenção das taxas, ou de regresso a subidas de taxas?
Por agora, manter as taxas inalteradas em julho continua a ser um cenário com elevada probabilidade, mas a probabilidade de subidas em setembro já ultrapassou 60%. A combinação de três fatores — se os dados de inflação continuam a cair, se os resultados bancários confirmam a resiliência económica e se as palavras de Warsh na audiência soam mais “hawkish” — vai determinar a reprecificação pelo mercado da trajetória das taxas nas próximas etapas.
Para os investidores, a lógica de negociação desta semana não é uma disputa de um único evento, mas sim um processo de validação tripla de “dados — política — fundamentos”. Cada dado, cada tomada de posição, está a acumular base para as decisões na reunião do FOMC de 28 a 29 de julho. A volatilidade poderá ser inevitável, mas o que verdadeiramente importa é isto: quando todos os sinais se juntarem, que novo consenso vai surgir sobre a trajetória das taxas no restante de 2026.
FAQ
Pergunta: Porque é que a primeira audiência de Warsh no Congresso é tão importante?
É a primeira vez que Warsh, após assumir o cargo de presidente do Fed, aceita publicamente ser interrogado pelo Congresso. Antes disso, manteve durante algum tempo um estilo de comunicação de “poucas palavras” e não fez declarações claras sobre a trajetória das taxas. A audiência vai obrigá-lo a responder diretamente sobre inflação, taxas de juro e o plano de reforma do Fed, e o mercado vai retirar daí pistas-chave sobre o rumo futuro da política.
Pergunta: Qual é o impacto dos dados do CPI de junho nas decisões do Fed?
O CPI de junho é o último lote de dados de inflação fundamentais antes da reunião do FOMC de 28 a 29 de julho. Se a inflação “core” recuar claramente, o mercado pode reduzir as apostas em subidas de taxas ao longo do ano; se os preços da energia subirem e começarem a alastrar para preços de bens e serviços, as expetativas de um aperto adicional da política do Fed vão intensificar-se. A divulgação do CPI ocorre apenas 90 minutos antes da primeira audiência de Warsh, pelo que Warsh quase não consegue evitar comentar os dados.
Pergunta: Como é que os resultados bancários influenciam o julgamento do mercado sobre a política do Fed?
Os bancos são um setor cíclico; a procura por empréstimos, a qualidade do crédito e as margens de juros líquidas refletem diretamente a saúde da economia. Relatórios fortes sugerem que a economia não precisa de estímulo via cortes de taxas, podendo reforçar a posição do Fed de manter taxas elevadas e até subir taxas; relatórios fracos podem reacender as expetativas do mercado por políticas mais flexíveis.
Pergunta: Porque é que os criptoativos são sensíveis às decisões de taxas do Fed?
Os criptoativos, como representantes de ativos de risco, têm uma relação estreita com a liquidez em dólares. Cortes nas taxas → melhoria da liquidez em dólares → aumento da preferência por ativos de risco, o que pode dar suporte a Bitcoin e Ethereum; ao contrário, subidas de taxas ou uma intensificação das expetativas de subidas pressionam as valorizações de ativos de risco. Atualmente, o Bitcoin está a consolidar perto dos 64.000 dólares e o mercado aguarda sinais claros sobre a direção macro.
Pergunta: Qual é a trajetória de taxas mais provável da Reserva Federal em 2026?
Atualmente, a faixa-alvo da taxa de fundos federais é de 3,50% a 3,75%. O CME FedWatch indica que a probabilidade de manter as taxas inalteradas em julho é de cerca de 79,5%, e a probabilidade de uma subida em setembro é de cerca de 62%. Alguns responsáveis defendem retirar as descidas de taxas do ano passado, e o BNP Paribas prevê que o Fed faça até três subidas no máximo até dezembro. No final, a trajetória depende de se os dados de inflação continuam a cair e de se a economia mostra sinais de desaceleração.
