Истинный виновник резкого падения криптовалют: эффект Воша

Автор: jk, Odaily 星球日报

Открывая любую платформу с криптовалютными данными, вы видите одни красные цифры.

На момент публикации текущая цена биткоина (BTC) составляет $78,214, за 24 часа падение на 6.9%, за 7 дней — на 12.4%. Ethereum (ETH) выглядит еще более драматично: текущая цена $2,415, за 24 часа снижение на 10.5%, за 7 дней — на 18.2%. Solana (SOL) также не избежала падения: $103.51, за 24 часа — минус 11.6%, за 7 дней — минус 18.4%. Посмотрите на BNB, XRP — падения двузначные.

Вопрос в том, что вызвало этот массовый отток?

Ответ указывает на одно имя: Kevin Warsh.

30 января президент США Дональд Трамп объявил в социальной сети Truth Social о выдвижении бывшего члена Федеральной резервной системы (ФРС) Kevin Warsh на пост председателя ФРС, сменив Jerome Powell, срок полномочий которого истекает в мае.

Эта новость вызвала цепную реакцию на финансовых рынках. Золото и серебро вчера резко рухнули, серебро — более чем на 30%; а на рынке криптовалют давление началось уже вечером. Цена биткоина после выдвижения резко упала с примерно $90,400 до около $81,000, затем продолжила снижение до текущих $78,214. За один день из ETF было выведено почти $1 млрд, что вызвало цепную реакцию ликвидации позиций.

На первый взгляд, это просто кадровое назначение. Но глубинная логика гораздо сложнее. В этой статье мы постараемся разобраться: что же за «эффект Воша», который так сильно затронул рынки? Является ли резкое падение криптовалют результатом рационального предвидения изменения курса денежно-кредитной политики или эмоциональной реакции?

Кто такой Kevin Warsh, этот персонаж из «эффекта Воша»?

Прежде чем понять реакцию рынка, важно познакомиться с этим человеком — новым председателем ФРС.

Kevin Warsh, 55 лет, выпускник Стэнфордского университета, окончил Гарвардскую школу права, ранее работал в Morgan Stanley, занимаясь слияниями и поглощениями. В 2006 году в возрасте 35 лет его назначили членом ФРС — он стал самым молодым членом в истории ФРС на тот момент. В период глобального финансового кризиса 2008 года он занимал этот пост, выступая связующим звеном между ФРС и финансовым рынком, пережив один из самых сложных моментов в истории принятия монетарных решений.

После ухода из ФРС Warsh перешел в академическую и аналитическую сферы, сейчас он — известный исследователь Института Хувера, преподаватель Стэнфордской бизнес-школы, а также работает в Duquesne Family Office, основанном известным инвестором Stanley Druckenmiller.

Его политические взгляды — ястребиные. Во время кризиса, когда мировая экономика находилась в опасности, а риск дефляции превышал риск инфляции, он неоднократно подчеркивал необходимость борьбы с инфляцией, даже голосовал против второго раунда количественного смягчения (QE2). Он давно критикует чрезмерное стимулирование экономики после кризиса, считая, что «массовое выкуп активов и нулевые ставки создают искажения на рынке и наносят ущерб долгосрочной ценовой стабильности».

Это первый сигнал тревоги для рынка при его выдвижении.

Почему рынок криптовалют так резко рухнул? Разбор ключевой логики

1. Сжатие ликвидности

Медвежий рынок криптовалют долгое время строился на одной основной идее: мягкая денежно-кредитная политика и введение ликвидности — это фундамент для роста цен на рисковые активы. Когда ФРС держит низкие ставки и продолжает расширять баланс, огромные деньги устремляются в традиционные финансовые инструменты с низкой доходностью: акции, недвижимость, криптовалюты.

Репутация Warsh как ястреба означает противоположное направление. Он склонен к ужесточению политики, сокращению баланса ФРС, поддержанию высоких реальных ставок. В такой макрообстановке деньги возвращаются в безопасные активы, снижается риск аппетит, и криптовалюты оказываются в зоне риска.

Основатель 10x Research Markus Thielen точно подытожил: «Рынки считают, что Warsh, подчеркивая дисциплину в отношении денег и предпочитая более высокие реальные ставки, переопределяет криптовалюты как инструмент хеджирования от обесценивания доллара в «пузырь спекулятивных активов, исчезающих при дефиците ликвидности»».

2. Обратный поток ETF

Особенно важна техническая сторона этого падения. После новости о выдвижении Warsh за один день из американских спотовых ETF на биткоин и Ethereum было выведено около $10 млрд. Эта цифра сама по себе могла бы вызвать потрясение, но цепная реакция оказалась еще сильнее.

Вывод средств из ETF вызывает падение цен, а снижение цены — срабатывание стоп-лоссов у множества заемных позиций. Это классический порочный круг: принудительная ликвидация усиливает продажи, что еще больше снижает цену, вызывая новые ликвидации, — эффект снежного кома. После пробития важной поддержки около $85,000 (на уровне 100-периодной скользящей средней) этот эффект ускорился, и цена упала до около $81,000, а сейчас — до $78,214.

Эта ликвидация оказала разное влияние на активы. В процессе падения альткоины вне биткоина пострадали сильнее: ETH за 7 дней — минус 18.2%, Solana — 18.4%, XRP — 15.5%, что значительно превышает падение BTC в 12.4%. Такая структурная дифференциация объясняется логикой: у биткоина благодаря популярности ETF есть более глубокая институциональная ликвидность и устойчивые ценовые уровни; у ETH, SOL и других L1 токенов — больше зависимость от заемных позиций на нативных платформах, и при дефиците ликвидности их ликвидации происходят быстрее. Для проектов на Solana падение SOL на 18.4% означает прямое влияние на активность и объемы транзакций.

Также, по прогнозам на 2026 год, уже зафиксирован отток из ETF в размере около $3200 млн, в отличие от более чем $350 млрд притока в 2024 и 2025 годах.

3. Рост реальных ставок и давление на рисковые активы

Когда реальная ставка (номинальная ставка минус инфляция) растет, стоимость владения высокорискованными активами становится очевидной. Доходность традиционных активов повышается, и деньги уходят из криптовалют в более безопасные инструменты.

Позиция Warsh о «более высоких реальных ставках» напрямую угрожает ценовой базе этого рынка. В криптовалютной индустрии много заемных позиций, основанных на низких ставках, рост реальных ставок означает рост стоимости заимствований и давление на заемные позиции.

Но его отношение к биткоину гораздо сложнее, чем предполагает рынок

Резкое падение криптовалют вызвано, в первую очередь, опасениями по поводу направления монетарной политики — это факт. Но если свести всё к «ястребиной политике» и полностью игнорировать другую сторону, то упустишь важный аспект: у Warsh есть очень позитивное отношение к биткоину.

На интервью в Hoover Institution в 2025 году он заявил: «Биткоин меня не тревожит… Я считаю его важным активом, который помогает политикам понять, правильно ли они поступают или ошибаются». Он называет биткоин «хорошим полицейским» в политике — его ценовые колебания могут служить сигналом о возможных ошибках ФРС в управлении инфляцией и денежной политикой.

Более того, Warsh рассматривает индустрию криптовалют как вопрос национальной экономической конкурентоспособности. Он подчеркивает, что основные центры разработки биткоина и криптопрограммного обеспечения находятся в США, что подчеркивает стратегическую важность сохранения лидерства в этой области. Он сам инвестировал в криптостартапы.

Подтверждение слушаний и будущий курс политики

На данный момент Warsh еще не официально назначен. Его кандидатура должна пройти подтверждение Сенатом. Сенатор Thom Tillis уже заявил, что будет блокировать утверждение любого кандидата в председатели ФРС до завершения расследования по вопросу реконструкции здания ФРС. Это создает неопределенность.

Даже если Warsh будет утвержден, он не сможет единолично управлять монетарной политикой. Решения по ставкам принимает FOMC (Комитет по открытым рынкам), в который входит 12 членов. Большинство уже высказались за сохранение текущей политики до получения дополнительных данных о возвращении инфляции к 2%. В декабрьском «точечном графике» показано, что в 2026 году ожидается только одно снижение ставки, а в 2027 — еще одно.

Это означает, что, независимо от личных предпочтений Warsh, реальная политика будет формироваться на основе общего консенсуса внутри комитета — а он пока склонен к осторожности.

Перспективы для крипторынка

Общий вывод таков: реакция рынка на выдвижение Warsh делится на два противоположных сценария:

Медвежий (мейнстрим): «эффект Воша» означает более жесткую монетарную политику, рост реальных ставок, сокращение баланса ФРС. Это напрямую сжимает ликвидность, на которой основан криптовалютный рынок. Уже сейчас видно, что BTC — $78,214, что примерно на 13.5% ниже уровня перед выдвижением ($90,400); Solana за 7 дней — минус 18.4%. Для проектов, зависящих от заемных средств и DeFi на Solana, это — реальный структурный риск.

Бычий (часть сообщества): «эффект Воша» позитивно относится к биткоину, а в целом администрация Трампа продолжает поддерживать криптоиндустрию. Warsh недавно намекнул, что при росте производительности он может дать зеленый свет снижению ставок. И самое главное — он не может принимать решения в одиночку.

Ключевым моментом станет слушание в Сенате, где Warsh будет спрошен о своих взглядах на монетарную политику, регулирование криптовалют и CBDC. Итог этого слушания может оказаться более важным для судьбы криптоиндустрии, чем любые сегодняшние рыночные спекуляции.

Для проектов, развивающих сообщество и экосистему токенов, «эффект Воша» сейчас — сигнал о том, что макроэкономическая ликвидность входит в неопределенность. Краткосрочные эмоции уже проявились, а реальные политические последствия еще впереди.