Биткойн отстаёт от золота, но золотая эра криптоэкономики только начинается

Автор: Ryan Watkins
Перевод: Deep潮 TechFlow

Введение: В 2026 году криптоэкономика находится в самом важном за 8 лет периоде трансформации. В этой статье подробно рассматривается, как рынок «мягко приземлился» после чрезмерных ожиданий 2021 года, и постепенно строит оценочную рамку, основанную на денежных потоках и реальных кейсах использования.
Автор через эффект «Красной королевы» объясняет боль за последние четыре года и указывает, что с ослаблением регулирования в США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклической спекуляции к долгосрочному трендовому росту.
Столкнувшись с глобальным кризисом доверия и девальвацией валют, это не только восстановление отрасли, но и возникновение параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко погруженных в Web3, это не только переосмысление восприятия, но и недооцененная возможность входа, пересекающая циклы.
Полный текст ниже:
Ключевые моменты

• Этот класс активов в 2021 году преждевременно переоценен; с тех пор оценки проходят рациональное возвращение к реальности, и сейчас оценки качественных активов уже приближаются к справедливым.
• С ослаблением регулирования в США возникла возможность для токенов — их согласованности (Alignment) и захвата стоимости (Value Capture), что делает их более привлекательными для инвестиций.
• Рост криптоэкономики переходит от циклического к долгосрочному секулярному тренду, и в индустрии появились ценные кейсы за пределами биткоина (Bitcoin).
• Победившие блокчейны укрепляют свои позиции как стандарты для стартапов и крупных корпораций, становясь центрами быстрого роста некоторых из самых быстрорастущих бизнесов по всему миру.
• После четырехлетнего медвежьего рынка альткоинов рынок достиг дна, настроение снизилось, а многолетние возможности топовых проектов неправильно оценены рынком, и очень мало аналитиков учитывают экспоненциальный рост в моделировании.
• Хотя ведущие проекты могут процветать в следующую эпоху криптоэкономики, давление на выполнение ожиданий и конкуренция со стороны корпораций уничтожат слабых участников.
• Нет силы сильнее идеи «время созрело», и криптоэкономика никогда не казалась такой неостановимой, как сейчас.

За восемь лет моего участия в индустрии, криптоэкономика переживает крупнейшую трансформацию, которую я видел. Институты накапливают позиции, а пионеры-киберпанки диверсифицируют богатство. Компании готовятся к росту по S-кривой, а разочарованные разработчики уходят. Правительства переводят глобальные финансы на блокчейн, а краткосрочные трейдеры продолжают волноваться о линиях графиков. Новые рынки празднуют финансовую демократизацию, а американские активисты сетуют, что это всего лишь казино.
В последнее время много статей о том, «какая эпоха в истории наиболее напоминает нынешнюю криптоэкономику». Оптимисты сравнивают её с пузырём интернета после его краха, считая, что эпоха спекуляций прошла, и долгосрочные победители вроде Google и Amazon выйдут на S-кривую. Пессимисты — с рынками развивающихся стран, например, 2010-х, намекая, что слабая защита инвесторов и нехватка долгосрочного капитала могут привести к плохим результатам, несмотря на бурный рост индустрии.
Обе точки зрения имеют смысл. В конце концов, история — лучший советчик для инвесторов, кроме опыта. Но аналогии имеют свои ограничения. Нам нужно понимать криптоэкономику в контексте макроэкономики и технологий. Рынок — это не единое целое, а множество ролей и историй, связанных, но отличающихся.
Ниже мои оценки прошедших этапов и будущего развития.
Цикл Красной Королевы (The Red Queen’s Cycle)
«Сейчас, здесь, ты должен бежать изо всех сил, чтобы оставаться на месте. Если хочешь идти куда-то ещё, беги как минимум вдвое быстрее!»
— Льюис Кэрролл

Во многих отношениях ожидания — единственная важная вещь на финансовых рынках. Превзойдёшь ожидания — цена вырастет; не достигнешь — упадёт. Со временем ожидания колеблются, как маятник, а будущие доходы часто отрицательно коррелируют с ними.
В 2021 году криптоэкономика превысила все ожидания — это очевидно, например, DeFi-голубые фишки торговались с мультипликатором P/S в 500, или оценка восьми платформ смарт-контрактов превысила 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о безумии вокруг метавселенной и NFT. Но самый наглядный график — это отношение биткоина к золоту.
Несмотря на значительный прогресс, цена биткоина по отношению к золоту с 2021 года так и не достигла новых максимумов и фактически продолжает падать. Кто бы мог подумать, что после успешного запуска ETF и в условиях системной девальвации доллара, биткоин как цифровое золото показывает меньшую успешность, чем четыре года назад?

Что касается других активов, ситуация гораздо хуже. Большинство проектов при входе в этот цикл имели ряд структурных проблем, усугубляющих сложности с реагированием на экстремальные ожидания:

• Доход большинства проектов цикличен (Cyclical) и предполагает постоянный рост цен активов;
• Непредсказуемость регулирования мешает участию институтов и компаний;
• Двойные структуры собственности (Dual ownership structures) приводят к конфликтам интересов между внутренними акционерами и держателями токенов на открытом рынке;
• Отсутствие раскрытия информации вызывает информационное неравенство между командами проектов и сообществами;
• Отсутствие общей оценки стоимости ведёт к высокой волатильности и отсутствию ценовых уровней, основанных на фундаментальных данных.

Комбинация этих факторов приводит к тому, что большинство токенов продолжают «кровоточить», и лишь немногие достигают максимумов 2021 года. Это сильно влияет на психологическое состояние, ведь мало что так разочаровывает, как «усердно работать и не получать отдачи».
Для спекулянтов и инвесторов, считающих криптовалюту самым лёгким способом разбогатеть, это разочарование особенно остро. Со временем это вызывает широкое профессиональное выгорание по всей индустрии.
Конечно, это — здоровый процесс. Посредственные усилия больше не должны приносить такие же невероятные результаты, как раньше. Эпоха «вирусных» проектов до 2022 года, когда можно было заработать огромные деньги, очевидно, прошла.
Тем не менее, есть одна надежда: эти проблемы широко признаны, и цены уже отражают эти ожидания. Сегодня, кроме биткоина, мало кто из крипто-экосистемы задумывается о долгосрочных фундаментальных аргументах. После четырех лет боли, этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями для того, чтобы снова удивить рынок.

Просветлённая криптоэкономика
Как уже упоминалось, в начале этого цикла криптоэкономика столкнулась с множеством структурных проблем. Хорошо, что сейчас все это осознано, и многие из этих проблем постепенно уходят в прошлое.
Во-первых, помимо цифрового золота, уже есть множество кейсов, демонстрирующих комплексный рост, и ещё больше проектов находится в стадии трансформации. За последние годы криптоэкономика создала:

• Peer-to-peer сети: позволяют пользователям торговать и заключать контракты без посредников правительства или корпораций;
• Цифровые доллары (Digital dollars): хранятся и переводятся по всему миру, обеспечивая миллиардам людей доступ к недорогой и надёжной валюте;
• Децентрализованные биржи (Permissionless exchanges): позволяют любому человеку в любой точке мира торговать глобальными активами круглосуточно в прозрачной среде;
• Новые деривативные инструменты: например, event contracts и perpetual swaps, предоставляющие ценную предсказательную информацию и более эффективное ценообразование;
• Глобальные рынки залогов (Global collateral markets): позволяют получать кредиты без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, снижая контрагентский риск;
• Демократические платформы для создания активов: позволяют частным лицам и компаниям с минимальными затратами выпускать торгуемые активы;
• Открытые платформы финансирования: дают возможность любому собирать средства для бизнеса, преодолевая локальные экономические ограничения;
• Физические инфраструктурные сети (DePIN): используют краудсорсинг капитала для распределения операций среди независимых операторов, создавая более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.

Это не полный список всех ценностных кейсов, построенных в индустрии. Но важно, что многие из них реально демонстрируют ценность, и независимо от ценовых движений криптоактивов, они продолжают расти.

Одновременно, с ослаблением регулирования и ростом осведомлённости о стоимости несогласованности (Cost of misalignment), модели двойных акций и токенов (Dual equity–token models) начинают исправляться. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в один токен, а некоторые чётко разделяют доходы на цепочке (on-chain) — для держателей токенов, и вне цепочки (off-chain) — для владельцев акций. Также, по мере развития сторонних поставщиков данных, улучшаются практики раскрытия информации, уменьшается информационное неравенство и повышается аналитическая прозрачность.
В то же время, рынок всё больше соглашается с простым и проверенным временем принципом: за исключением редких активов вроде биткоина (BTC) и эфира (ETH), 99,9% активов должны генерировать денежные потоки (Cash flows). По мере прихода в индустрию всё большего числа фундаментальных инвесторов эти рамки только укрепляются, а уровень рациональности повышается.
На самом деле, если дать рынку достаточно времени, концепция «автономного владения денежными потоками на цепочке» может стать такой же масштабной, как и «автономное цифровое хранение стоимости». В конце концов, когда ещё в истории было возможно держать анонимные цифровые активы, и при каждом использовании программы они автоматически платили вам из любой точки мира?

На этом фоне победившие блокчейны постепенно становятся основой интернета для денег и финансов. Со временем эффект Ethereum (ETH), Solana и Hyperliquid усиливается благодаря растущим активам, приложениям, бизнесам и экосистемам пользователей. Их децентрализованный дизайн и глобальное распространение делают их платформы одними из самых быстрорастущих бизнесов в мире, с непревзойдённой капитализацией и скоростью оборота доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, станут основой для финансовых суперприложений (Financial superapp), а это — рынок, за который борются почти все ведущие финтех-компании.

В этой ситуации гиганты Уолл-стрит и Кремниевая долина активно продвигают блокчейн-проекты, и это неудивительно. Каждую неделю появляются новые анонсы продуктов — от токенизации (Tokenization) до стейблкоинов (Stablecoins) и всего, что между ними.
Важно отметить, что в отличие от эпохи до криптоэкономики, эти усилия — не эксперименты, а полноценные продукты, большинство из которых строится на публичных блокчейнах, а не на изолированных частных системах.
По мере того, как регулирование продолжит запаздывать и проникать в систему в ближайшие кварталы, эти процессы только ускорятся. С ясностью правил компании и институты наконец смогут сосредоточиться не на вопросе «законно ли это?», а на том, как блокчейн расширяет доходы, снижает издержки и открывает новые бизнес-модели.

Одним из ярких признаков текущего времени является то, что очень немногие аналитики строят модели экспоненциального роста. По личным наблюдениям, многие продавцы и покупатели даже не рассматривают рост выше 20% в год, опасаясь показаться слишком оптимистичными.
После четырех лет боли и после того, как оценки были пересмотрены, стоит задать себе вопрос: а что если всё это действительно достигнет экспоненциального роста? А что если «мечтать смело» снова принесёт отдачу?
Закат эпохи
«Зажги свечу — и бросишь тень.»
— Урсула Ле Гуин

В один прохладный осенний день 2018 года, перед началом очередного утомительного дня в инвестиционном банке, я зашёл в офис к старому профессору, чтобы поговорить о блокчейне. После того, как он рассказал мне о своей беседе с сомневающимся менеджером хедж-фонда по акциям, утверждавшим, что криптовалюты входят в «зиму ядерных холодов», и о его попытках возразить, он в конце сказал: «Через 10 лет мир оценит то, что мы создали — параллельную систему.»
Хотя до этого ещё не прошло десяти лет, его прогноз кажется очень проницательным, потому что криптовалюта всё больше выглядит как идея «время созрело».
В духе этого, и в основе всей статьи — доказательство того, что мир всё ещё недооценивает то, что здесь строится. Для всех нас, инвесторов, самое важное — многолетние возможности ведущих проектов недооценены.
Последняя часть особенно важна, потому что, хотя криптовалюта может быть неостановимой, ваш любимый токен может фактически идти к нулю. Обратная сторона её неостановимости — это всё более жесткая конкуренция, и давление на результат никогда не было таким высоким. Как я уже говорил, с приходом институтов и корпораций они, скорее всего, вытеснят слабых игроков. Это не значит, что они выиграют всё и захватят технологию, — скорее, только немногие из них станут глобальными победителями, переопределяющими рынок.
Здесь речь не о цинизме. В любой новой технологии 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы будет ещё больше публичных провалов, но это не должно отвлекать вас от общего видения.
Возможно, ни одна технология не отражает дух времени так хорошо, как криптовалюта. Уменьшающееся доверие к институтам, неустойчивые расходы G7, открытая девальвация крупнейших валют, дезинтеграция и фрагментация международного порядка, растущее желание к более справедливой новой системе — всё это создаёт идеальные условия для выхода криптоэкономики из пузыря.
Пока программное обеспечение продолжает захватывать мир, ИИ становится новым ускорителем, а молодое поколение наследует богатство у стареющего поколения бэби-бумеров, — нет лучшего времени для того, чтобы криптоэкономика вышла из своей маленькой бури.
Многие аналитики используют классические рамки, такие как модель Gartner или этап «после ажиотажа» Карлоты Перес (Carlota Perez), чтобы определить этот момент, предполагая, что лучшие доходы уже прошли, и наступает более скучная стадия инструментализации. Но правда гораздо интереснее.
Криптоэкономика — это не единый зрелый рынок, а совокупность продуктов и бизнесов, находящихся на разных стадиях принятия. И важнее всего, когда технология входит в стадию роста, спекуляции не исчезают — они просто колеблются вместе с настроением и инновациями. Любой, кто говорит, что эпоха спекуляций закончилась, скорее всего, устал или просто не понимает историю.
Быть скептичным — разумно, но не становиться циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и управление нашими важнейшими экономическими институтами. Это должно быть сложно, но также интересно и захватывающе.
Ваша следующая задача — понять, как лучше всего использовать эту формирующуюся реальность, а не писать бесконечные треды в Твиттере, чтобы доказывать, что всё это обречено на провал.
Потому что за туманом разочарования и неопределённости скрывается шанс, который бывает раз в жизни — для тех, кто готов поставить на рассвет новой эпохи, а не оплакивать закат старой.