Генеральный директор Blockstream и изобретатель Hashcash Адам Бэк 24 мая опубликовал в X пост с тезисом «покупайте биткоин, держите, повторяйте», подтвердив свои долгосрочные выводы о перспективах альткоинов. Он также напрямую заявил, что, по его мнению, эффективная рыночная гипотеза (EMH) в итоге подтянет цены большинства альткоинов, монет-мемов и «токенов-«воздуха» к нулю.
Три ключевых пробела в тезисах Бэка: денежный поток, спрос, ров
Его аргументы строятся вокруг трех базовых элементов, которых, по мнению Бэка, в большинстве некорбиткоинных криптоактивов не хватает:
Первое: нет денежного потока. Большинство токенов не обеспечивают держателям никакой прибыли в виде денежных потоков; отсутствует финансовый механизм, согласующийся с традиционными подходами к оценке (например, P/E, дисконтирование дивидендов). Второе: нет реального спроса. Эти токены не способны привлечь сколько-нибудь значимый спрос на блоковое пространство, то есть спрос разработчиков и пользователей на реальное использование базовой сети равен нулю или крайне низок. Третье: нет устойчивого конкурентного рва. По сравнению с другими альтернативами им не хватает каких-либо сохраняющихся конкурентных преимуществ; любую функцию можно скопировать или реализовать с более низкими затратами.
Бэк считает, что если у токенов не хватает перечисленных трех пунктов, то для того, чтобы их рыночная цена была выше нуля, нет никакого разумного основания. Это — вывод, которого он придерживается еще с предыдущего рыночного цикла, просто время, необходимое рынку для корректировки, оказалось дольше, чем его ожидания десятилетней давности. Он также заявил, что биткоин отличается от других активов по всем этим трем измерениям: у биткоина есть подлинная редкость (фиксированный лимит 21 млн монет), децентрализованная модель обеспечения безопасности и долгосрочный послужной список, охватывающий несколько рыночных циклов.
Текущий рыночный фон: макропоглощение биткоина и расхождение в динамике альткоинов
Комментарий Бэка был опубликован вскоре после подтвержденных рыночных событий: задержка голосования по CLARITY Act привела к падению биткоина на этой неделе до минимума за четыре недели; затем остановка эскалации конфликта между США и Ираном спровоцировала всеобщее восстановление, которое быстро вернуло биткоин вверх и помогло ему установить новый максимум за последнее время; а в ходе этого отскока на фоне макропозитива большинство альткоинов не смогли устойчиво пользоваться той же величиной роста. Бэк назвал этот эффект подтверждением: биткоин абсорбировал макроэкономические позитивные факторы, тогда как большинство других криптовалют при прочих равных не последовали ростом. Он также определил биткоин-казначейские компании (например, Strategy) как «арбитраж между текущими фиатными валютами и сверхбиткоинизированным будущим», полагая, что такие компании имеют особые преимущества в размещении капитала в процессе ускоренного внедрения BTC.
Частые вопросы
Есть ли академическая поддержка у применимости эффективной рыночной гипотезы (EMH) в крипторынке?
Эффективная рыночная гипотеза утверждает, что при достаточной полноте информации и достаточной рыночной ликвидности цены активов быстро отражают всю доступную информацию; любые возможности систематической сверхдоходности будут быстро устранены арбитражерами, в итоге приводя ценообразование к фундаментальной стоимости. Суть аргумента Бэка сводится к следующему: если отдельные токены лишены денежного потока, реального спроса и конкурентного рва, то их «фундаментальная стоимость» в теории равна нулю; при достаточной полноте рыночной информации EMH в итоге подтянет их цены к нулю. Академические споры о применимости EMH к крипторынку не утихают до сих пор: сторонники указывают на долгосрочное накопленное падение альткоинов, противники же отмечают, что крипторынок с его доминированием розничных инвесторов, информационной асимметрией и эмоциональным драйвом делает EMH нерабочей в краткосрочной перспективе.
Как Бэк конкретно ответил на заявления Марка Кубана о продаже биткоинов?
На этой неделе ранее Марк Кубан в подкасте заявил, что он продал около 80% своих биткоин-активов, потому что биткоин не смог выполнить функцию хеджа во время конфликта США и Ирана и ослабления доллара (золото росло, а биткоин падал). Его ответ последовательно строился в рамках долгосрочных данных: ранее он неоднократно отмечал, что биткоин в нескольких рыночных циклах по сравнению с золотом демонстрирует факт долгосрочной сверхдоходности; при этом сбой хедж-функции в рамках одного цикла не означает, что рушится логика всего класса активов. На этой неделе Бэк напрямую не упоминал Кубана, но в его сравнительных аргументах между альткоинами и биткоином косвенно отвечается на рамку Кубана про «сбой хеджирования криптоактивов».
Поддерживает ли текущий уровень доминирования биткоина 58–59% тезис Бэка о концентрации капитала в биткоине?
Согласно подтвержденным рыночным данным, доминирование биткоина (доля капитализации биткоина в общей капитализации всех криптоактивов) сейчас составляет примерно 58–59%, и около 40% альткоинов торгуются рядом с историческими минимумами. Эти цифры подтверждают, что капитализация биткоина по-прежнему удерживает более высокую долю по сравнению с общим крипторынком, однако доминирование биткоина также зависит от колебаний его собственной капитализации: резкий рост биткоина напрямую увеличивает его доминирование, а не только отражает падение альткоинов. Тезис Бэка выводится из качественного анализа структуры рынка, а не из простой статистической экстраполяции.
