Федеральная резервная система обнародует решение по ставкам за июль в ночь на 30 июля по пекинскому времени. Первоначально это широко рассматривалось рынком как «переходное заседание» — период паузы в политике между решением, оставившим ставки без изменений в июне, и ожидаемым действием в сентябре. Однако за последние три недели целая цепочка событий полностью изменила тон встречи.
По состоянию на 27 июля инструмент CME FedWatch показывает, что вероятность сохранения ставки на заседании по июлю заложена рынком на уровне 68,5%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов выросла до 31,5%. Хотя эта вероятность повышения всё ещё остается «событием с низкой вероятностью», по сравнению с заложенными в начале июля менее 10% она увеличилась более чем втрое. Более того, ожидания по сентябрю стали ещё более агрессивными: вероятность сохранения ставки составляет лишь 22,7%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов и выше в сумме достигает 77,3%.
Между рыночным ценообразованием и ожиданиями экономистов возник раскол, который в последние годы встречается редко. Согласно опросу 76 экономистов, проведённому СМИ, все респонденты ожидают, что ФРС сохранит базовую ставку в диапазоне 3,5%–3,75% без изменений. Трейдеры при этом закладывают повышение с вероятностью более чем на треть. Сам по себе этот разрыв сигнализирует о том, что неопределённость на данном заседании FOMC существенно выше, чем на любом другом из прежних «переходных» заседаний.
Для крипторынка значение этой встречи выходит далеко за рамки единичного изменения ставки. Биткоин торгуется в районе $65 000 уже несколько недель, а рыночные настроения находятся в «нейтральной» зоне. Накануне заседания ETF-фонды показали смену динамики: после семи недель подряд чистого притока в один день зафиксирован отток более $450 млн. Политический сигнал FOMC — будь то ястребиный, голубиный или выжидательный — может стать ключевой переменной, способной сломать текущий застой.
Почему заседание FOMC в июле важнее, чем раньше
Заседание FOMC 28–29 июля находится в центре внимания прежде всего потому, что ФРС столкнулась с одной из самых сложных за последние два года дилемм в политике.
На третьей неделе июля нефть марки Brent ненадолго пробила уровень $100 за баррель. Но по данным сервиса Gate 行, цена нефти уже откатилась до $85,52 за баррель (за 24 часа -3,40%); при этом колебательный диапазон более чем на $14 за столь короткий срок успел существенно повлиять на инфляционные ожидания. Последняя котировка WTI — $82,98 за баррель (за 24 часа -3,69%), цена на природный газ — $2,783 за миллион британских тепловых единиц (за 24 часа -3,84%). Резкая волатильность энерготарифов затрудняет ФРС точную оценку реального инфляционного тренда — является ли это разовым всплеском после геополитического шока или же превратится в устойчивое «вводимое» инфляционное давление.
$XBRUSD$XTIUSDОдновременно 10-летняя доходность гособлигаций США с конца июня суммарно выросла более чем на 30 базисных пунктов до уровня около 4,68%. 30-летняя доходность коснулась 5,16%, что является максимумом с июня 2007 года. Предварительное ужесточение финансовых условий означает, что даже если ФРС сохранит паузу в июле, рынок уже в определённой степени сам завершил часть процесса денежного ужесточения.
В фокусе — три направления: будет ли скорректирована базовая ставка, какой тон задаст председатель ФРС Уолш на пресс-конференции и каковы последние оценки инфляции и занятости. В отличие от прежних случаев, на этот раз по всем трём направлениям присутствует существенная неопределённость, а 31,5% вероятности повышения, которую показывает CME FedWatch, как раз является количественным выражением этой неопределённости.
Текущие противоречия в политике ФРС
Инфляционное давление ещё не исчезло полностью, а на энергосегменте переменные резко усилились
Июньская инфляция CPI в США составила 3,5% — ниже 4,2% в мае, но всё ещё значительно выше целевого уровня ФРС в 2%. Предпочитаемый ФРС индекс цен PCE в свежих данных вырос на 2,6% в годовом выражении; базовый PCE ускорился с 2,8% в июне до 2,9%. Прогнозная модель ФРС Кливленда показывает, что июльский headline CPI, вероятно, снизится до 3,32%, но базовый PCE почти не ослабнет — ожидается 3,36%.
Реальная переменная появляется в энергосегменте. Геориски в районе Ормузского пролива в июле заметно подталкивали цены на нефть. Хотя по состоянию на 27 июля Brent уже откатилась до $85,52 за баррель, этот уровень всё ещё заметно выше июньского среднего (около $78 за баррель). Рост цен на нефть напрямую повышает транспортные издержки и цены на энергетические входные ресурсы, которые затем транслируются в CPI. В июльском отчёте Bank of America предупреждал, что колебания цен на нефть могут заставить центробанки отказаться от стратегии «не принимать во внимание» инфляцию, драйвимую энергией. Это означает, что ФРС может оказаться не в состоянии, как раньше, рассматривать рост энергопрайсов как «временный» фактор и игнорировать его.
Одновременно растёт давление на экономический рост, а пространство для манёвра в политике сужается
Длительное пребывание в среде высоких ставок давит и на стоимость корпоративного финансирования, и на экономический рост. Модель GDPNow ФРС Атланты в конце июля ожидает, что темп роста ВВП США в третьем квартале составит около 1,8% — ниже 2,3% во втором квартале. ISM Manufacturing PMI уже пятый месяц подряд находится ниже отметки нейтральности, а в секторе услуг наблюдаются признаки предельного ослабления PMI.
Рынок ожидает поворота денежной политики в сторону поддержки экономического роста, но реальность такова, что инфляция ещё не полностью ушла. Это не даёт ФРС легко сигнализировать голубиный настрой. В июльских парламентских показаниях председатель ФРС Уолш прямо заявил, что улучшение данных CPI за июнь не может быть основанием заранее объявлять победу над инфляцией — ставки по-прежнему остаются в числе инструментов политики. Зампред ФРС Джефферсон также публично заявил, что если инфляция не будет быстро охлаждаться, следует рассматривать повышение ставки.
Такая комбинация — замедление роста при инфляционной липкости — и есть то, с чем ФРС меньше всего хотелось бы столкнуться в политике.
Логика влияния FOMC на биткоин и теханализ
Ключевой механизм влияния политики ФРС на биткоин понятен и прямолинеен: решение FOMC меняет ожидания по долларовой ликвидности, затем влияет на глобальную склонность к риску и в итоге отражается на мультипликаторах оценки биткоина.
Рост ставок означает увеличение безрисковой доходности и повышение альтернативной стоимости владения биткоином; при этом ужесточение условий ликвидности обычно подавляет оценку риск-активов. И наоборот: если ФРС выпустит сигнал о смягчении, это благоприятно для переоценки цен риск-активов, включая биткоин. Эта логика подтверждалась данными на протяжении четырёх циклов: в 2019 году в период снижения ставок биткоин вырос более чем на 200%, а в 2022 году в период повышения ставок упал более чем на 60%.
По состоянию на 27 июля, по данным Gate 行, цена биткоина составляет около $65 208,7; дневной рост — 1,03%, недельный — 3,73%, месячный — 0,56%. Рыночная капитализация — примерно $1,30 трлн; настроения рынка находятся в нейтральном диапазоне, а объём торгов за 24 часа — $13k.
С точки зрения теханализа цена биткоина находится выше 7-дневной SMA ($65 295), 20-дневной SMA ($64 453) и 50-дневной SMA ($63 360) — в краткосрочной перспективе тренд скорее бычий. Но 200-дневная SMA расположена на уровне $72 045 — это означает, что текущий отскок в более крупном таймфрейме остаётся корректирующим отскоком, а не разворотом тренда. За последние 90 дней цена биткоина снизилась на 15,27%, за последний год — на 44,85%, отступив от исторического пика $126 193,0 до текущих уровней.
Вверх по цене самым ключевым сопротивлением в ближайшее время являются зоны $66 500–$66 600. Если прорыв состоится, технические цели лежат в диапазоне $67 500–$68 000. Вниз по цене первой поддержкой в ближайшее время является $64 300; если ястребиный результат FOMC приведёт к пробою этого уровня, $62 000 станет последним рубежом для быков. Если и их пробьют, может начаться более масштабная волна стоп-лоссов с дальнейшей проверкой ближайших минимумов: $60 000 и даже $57 813,4 — это минимумы за последние три месяца.
Потоки средств в биткоин-ETF также стоит держать в фокусе. 23 и 24 июля суммарный отток из спотовых ETF на биткоин составил более $465 млн — это прекратило тренд семи торговых дней подряд с чистым притоком. Но в более длинном временном горизонте за весь июль в целом по-прежнему наблюдается чистый приток средств, что завершило сохранявшийся с апреля длительный отток. Это говорит о том, что институциональные деньги в преддверии заседания FOMC приняли стратегию «наблюдения», а не системного ухода. Результат заседания определит, вернутся ли эти деньги на рынок или же продолжат уходить.
Главный фокус рынка: сентябрьское заседание — это основная сцена
Внимание рынка к июльскому FOMC никогда не сводилось только к самому заседанию. Данные CME FedWatch уже дают однозначный ответ: вероятность сохранения ставки в сентябре составляет лишь 22,7%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов и выше суммарно достигает 77,3%.
Главный же вопрос звучит так: FOMC действительно переходит от «антиинфляционного режима» к «режиму поддержки роста», или же его снова вынудят ужесточаться? Ответ зависит от того, как изменится динамика ряда ключевых данных в ближайшие два месяца.
Траектория CPI и PCE определит, действительно ли инфляция войдёт в устойчивый нисходящий канал. Если данные по инфляции за июль и август продолжат снижаться, ФРС получит пространство для паузы в сентябре и даже сможет начать обсуждение снижения ставки ближе к концу года. И наоборот: если рост цен на энергоносители начнёт транслироваться в базовую инфляцию, повышение ставки в сентябре станет событием с высокой вероятностью, а рыночное ценообразование в 77,3% получит подтверждение.
Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе покажут реальную устойчивость рынка труда. Если начнёт расти уровень безработицы и замедлится темп роста зарплат, ФРС будет уделять больше внимания рискам со стороны роста. Движение доходностей по гособлигациям США отражает ценообразование рынком по траектории политики: если доходности продолжат расти, дальнейшее ужесточение финансовых условий частично заменит действия ФРС по повышению ставки. Сила/слабость индекса доллара влияет на мировую долларовую ликвидность и динамику активов развивающихся рынков, косвенно воздействуя на приток новых средств в крипторынок.
Протокол июньского заседания FOMC показывает, что ФРС полностью отказалась от прежнего перекоса в сторону односторонних снижений и вошла в период двустороннего, более гибкого режима выжидания. Часть членов полагает, что инфляция будет постепенно остывать, и тогда появится пространство для снижения; другая часть считает, что цены останутся высокими, и дальше потребуется повышение. Это внутреннее расхождение означает: независимо от того, каким будет июльский исход, настоящая борьба продолжится между инфляционными данными августа и заседанием в сентябре.
Заключение
Заседание FOMC в июле стартует на фоне разрыва ожиданий между сценариями 68,5% вероятности паузы и 31,5% вероятности повышения. Участники рынка сталкиваются с редкой ситуацией: почти непримиримое расхождение между тем, что ожидают экономисты, и тем, как рынок ценообразует вероятности. Какой бы ни оказался итог, реакция рынка по волатильности будет зависеть скорее от формулировок заявления и тона пресс-конференции, чем от изменения ставок как такового.
Для биткоина цена $65 208,7 находится в точке ключевого «перетягивания каната». Сверху зона сопротивления $66 500 означает порог, который должен быть пробит для продолжения тренда; снизу опорой для быков остаются $62 000. Политический сигнал FOMC станет доминирующей силой, способной нарушить этот баланс. И ещё важнее другое: какое «последействие» июльское заседание заложит для сентября — уже 77,3% вероятности повышения в сентябре показывают, что рынок давно перевёл взгляд на более дальнюю по горизонту битву.
FAQ
В: Что означает 31,5% вероятность повышения, которую показывает CME FedWatch?
Это означает, что трейдеры по фьючерсам на федеральные фонды оценивают вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в июле в 31,5%, а вероятность сохранения ставки без изменений — в 68,5%. Хотя эта вероятность всё ещё ниже порога 50%, она быстро поднялась с уровня менее 10% в начале месяца. Это отражает рост обеспокоенности рынка инфляцией, особенно из-за удорожания нефти. Неожиданная вероятность 31,5% на историческом фоне FOMC является довольно высокой, что означает: рынок не полностью исключает «черные лебеди».
В: Почему расхождение между рыночными ожиданиями и опросом экономистов настолько велико?
Опрос экономистов показывает, что 100% респондентов ожидают паузу, тогда как рыночное ценообразование даёт 31,5% вероятность повышения. Такое расхождение главным образом связано с различием в логике принятия решений у двух групп участников: экономисты опираются на экономические модели и исторические закономерности, а фьючерсные трейдеры должны «оценивать» хвостовые риски и сильнее чувствуют краткосрочные колебания цен на нефть. Кроме того, в цикле повышения 2022–2023 годов ФРС неоднократно действовала «выше рыночных ожиданий», поэтому трейдеры склонны оставлять премию за риски такого типа.
В: Где находятся ключевые техуровни для биткоина после заседания FOMC?
Сверху ключевое сопротивление — в диапазоне $66 500–$66 600; после пробоя целевой ориентир — $67 500–$68 000. Снизу ключевые поддержки — $64 300 и $62 000. Если ястребиный результат FOMC приведёт к пробою ниже $62 000, это может запустить более масштабные продажи со срабатыванием стопов и протестировать $60 000 и даже $57 813,4 — ближайшие минимумы за последние три месяца. 200-дневная SMA находится на уровне $72 045 — это ключевой водораздел, где среднесрочный тренд может перейти от медвежьего к бычьему.
В: Почему рынок больше смотрит на сентябрьское заседание, а не на июльское?
Данные CME FedWatch показывают, что вероятность повышения в сентябре достигает 77,3%, а в июле — 31,5%. Причина в том, что к июльскому заседанию не хватает новых данных, чтобы обосновать разворот политики, а к сентябрю будет накоплено достаточно информации: два отчёта по CPI за июль и август, два отчёта по PCE и два релиза по рынку труда (nonfarm). Эти данные дадут решающие свидетельства о том, реально ли снижается инфляция и заметно ли слабеет рынок труда. Значение июльского заседания — задать упреждающий ориентир по траектории политики к сентябрю.
В: Как будет вести себя золото до и после заседания FOMC?
Сейчас золото торгуется около $4 093,53 за унцию. Если ФРС сохранит ставки без изменений, но заявление окажется в целом голубиным, при этом геополитические риски сохранятся, цена золота может попытаться закрепиться в диапазоне $4 150–$4 200. Если реализуется «сюрприз» повышения с вероятностью 31,5%, то в краткосрочной перспективе золото может оказаться под давлением из-за укрепления доллара и скачка доходностей по гособлигациям США, протестировав уровень $4 000 (круглый ценовой барьер). Но в среднесрочном периоде, если повышение ставок усилит опасения по поводу роста экономики, доминирующей вновь станет защитная (safe-haven) функция золота.
