Эд Доу Дау, бывший портфельный менеджер BlackRock, сообщил Kitco News, что цикл дефолтов по кредитам уже начался. Он сказал, что осторожен по золоту на текущих уровнях, но ожидает, что металл достигнет $10 000 за унцию позже в этом десятилетии. Доу Доу, сооснователь Phinance Technologies и контрарный голос в макроэкономике, заявил, что Уолл-стрит празднует бум ИИ, который вот-вот столкнётся с напряжением на кредитных рынках. Золото упало примерно на 27% с рекордного уровня в январе и на прошлой неделе ненадолго опускалось ниже $4 000, прежде чем отскочить. Он описал сценарий, при котором кредитный кризис заставит ФРС и правительства «перенакачать» ликвидность, подготовив, по его словам, следующий этап движения к $10 000 к 2030 году.
Доу Доу предупреждает: кредитные рынки подают сигнал о развороте цикла
Доу Доу сказал Kitco News, что в первую очередь этот цикл разворачивается на кредитных рынках, а не на фондовом рынке, и что разворот уже идёт. Он указал на PIMCO, которую, как он заявил, предупреждала пару месяцев назад: рынки находятся в начале цикла дефолтов по кредитам. Он привёл Oracle: кредитно-дефолтные свопы, по его словам, резко растут, а акции получают сильный удар. Доу Доу сказал, что кредитные инвесторы неизбежно заканчивают вечеринку в любом цикле, связанном с капитальными затратами, как это было во время дотком-пузыря.
Риски частного кредитования доходят до пенсионных накоплений через страховые «обёртки»
Доу Доу охарактеризовал частный кредит как маржинального кредитного поставщика последние два года — малорегулируемый сегмент финансов, который, по некоторым оценкам, вырос на 50%–75% в 2024 и 2025 годах, пока коммерческие банки кредитовали небанковские финансовые институты. Он сказал, что теперь рост остановился: некоторые фонды ограничивают снятия, поскольку инвесторы просят вернуть деньги. Доу Доу пояснил: фирмы Уолл-стрит упаковывают фонды частного кредитования в ценные бумаги со страховой «обёрткой», чтобы продавать их страховщикам; такую структуру он назвал очень похожей на великий финансовый кризис. Он проиллюстрировал это историей из времён своей работы в BlackRock: тогда глава небольшого отдела фирмы по обеспеченным долговым обязательствам (CDO) хвастался, что может превратить обесцененные активы в золото. Доу Доу сказал, что потери, когда они придут, лягут на страховщиков, управляющих активами, счета инвесторов с высоким собственным капиталом, а также на балансы пенсионных фондов и фондов endowment; при этом коммерческие банки окажутся сверху и первыми в очереди на восстановление.
Рынок жилья показывает 10,3-месячное предложение и рекордные сокращения цен
Доу Доу сказал, что напряжение уже видно в реальной экономике, в частности в секторе жилья: он оценивает его примерно в 30% переоценки и считает, что это пятая часть экономики. Он описал рынок недвижимости как по сути «замороженный», сославшись на рекордный разрыв между домами, выставленными на продажу, и домами, проданными за период. Доу Доу сказал, что 75% всех риэлторов не совершали сделок в течение года, и описал порядка девяти месяцев запасов новых домов — уровень, который он сравнил с периодом прямо перед великим финансовым кризисом. Новые одно- и многосемейные дома стояли на 10,3-месячном уровне предложения в мае при темпе продаж 580 000, по данным Бюро переписи населения США: это более чем вдвое больше примерно 4,5-месячного предложения существующих домов за тот же период. Доля застройщиков, снижающих цены, впервые в истории превысила 40% при среднем дисконте около 6% — при этом близко к двум третям предлагают стимулы, такие как субсидии/погашение расходов по ипотечной ставке (mortgage-rate buydowns), по данным Национальной ассоциации домостроителей. В первом квартале медианная цена новых домов составила $403 200 — примерно на $1 400 ниже медианной цены $404 600 для существующих домов; это уже четвёртый квартал подряд, когда новые дома дешевеют, и, по нескольким оценкам, это первая такая серия как минимум с 1974 года, согласно данным Национальной ассоциации домостроителей. Доля инвентаря по просроченным взысканиям (foreclosure inventory rate) достигла 0,4% в первом квартале — шестилетний максимум; при этом активные обращения по foreclosure выросли примерно на 34% по сравнению с годом ранее, по данным Mortgage Bankers Association и фирмы по property-данным Cotality.
Концентрация S&P 500 в ИИ повышает риски по оценкам
Доу Доу связал кредитное напряжение с тем, что он назвал опасно сконцентрированным фондовым рынком. Он сказал, что капитализация S&P 500 на 45% — это ИИ и «смежные с ИИ» сектора, сравнив это с узким лидерством, которое предшествовало краху доткомов и кризису 2008 года. «Когда индустрия полупроводников становится 19% S&P 500 — а это отрасль, которой свойственны известные бумы и провалы, — это не сулит ничего хорошего», — сказал он, добавив, что при текущих оценках прогнозируемые 10-летние доходности вперёд равны нулю, включая дивиденды, что подразумевает крупную просадку. Он перечислил четыре фактора, которые, по его мнению, вот-вот поставят на паузу бум капитальных затрат на ИИ: ценообразование «как у сырьевых товаров» от моделей с низкой стоимостью из Китая, таких как Kimi от Moonshot; пауза у компаний после переподхода к расходам ранее в этом году; требование кредитных рынков подтверждения отдачи; и дефицит электроэнергии, чтобы питать новые центры обработки данных. Доу Доу сказал, что он негативно настроен к инвестициям в ИИ, но позитивно — к ИИ как технологии, сравнив её с интернетом и железными дорогами: долгосрочно это полезно, но в краткосрочном периоде будет больно.
Доу Доу ожидает укрепление доллара до того, как перезапуск ФРС подтолкнёт золото к $10 000
Доу Доу сказал, что его прогноз включает напряжение, которое он прямо обозначил: он бычий по золоту в долгосрочной перспективе, но также ожидает сильный доллар — это встречный ветер для металла. Его развязка в том, что глобальное замедление создаст суматоху за долларовой ликвидностью, и, как он сказал, это уже проявляется в долларе, который поднялся к новым 52-недельным максимумам. Он указал на Китай, который, по его словам, находится в острой фазе кризиса в сфере недвижимости, как на триггер этого «сжатия» ликвидности. На траектории самого золота Доу Доу сказал: январский пик металла уже «учёл», что война приближается, а недавние распродажи отражают то, что страны наращивают наличность; он сослался на Турцию, продающую многие тонны золота. Любое дальнейшее снижение в режиме risk-off, по его аргументам, будет возможностью для покупки, потому что мы знаем: ФРС и правительства мира будут печатать и тратить, а значит — произойдёт повторная накачка ликвидностью. В кризисе он ожидает, что ФРС под председательством Кевина Уорша (Kevin Warsh) перезапустит количественное смягчение масштабнее, чем во время COVID, что подготовит золото на следующие пять–семь лет. Доу Доу разложил последовательность: нефтяной инфляционный шок сменяется уничтожением спроса, рецессией и в конечном итоге страхом дефляции, потому что денежные власти будут печатать, печатать, печатать.
Доу Доу советует держать наличные и ограниченно выделять средства на драгметаллы
Для семей Доу Доу провёл линию между инфляцией в том, что людям нужно, и дефляцией в том, что у них есть. Тем, у кого немного активов, он сказал, следует защищать свой доход: сделайте себя максимально важным для работодателя — вы хотите быть тем человеком, которого они не уволят. Тем, у кого активы, он сказал, нужно наращивать кэш, указав на крупных инвесторов, делающих то же самое. Он сказал, что Уоррен Баффет держит 40% в кэше, Дэвид Теппер из Appaloosa — 40% в кэше, это крупнейшая доля кэша в его истории, а Джейми Даймон (Jamie Dimon) предупреждает людей об акциях. По серебру Доу Доу был конструктивен, но осторожен: отметив, что это промышленный металл, поэтому в условиях экономического замедления его будут продавать, и он, вероятно, будет отставать от золота. Он сказал, что драгметаллы должны составлять лишь 5%–10% вашего общего портфолио, и оформил это как позицию «купил и держи»: если вы молоды — просто накапливайте. Доу Доу сказал, что его собственное портфолио отражает этот выбор: в нём нет акций, а вместо этого — книга наличности, золота и долгосрочных казначейских облигаций, размещённых с учётом дефляции и замедления роста, которые он ожидает.
FAQ
Что Эд Доу Доу говорил о ценах на золото?
Эд Доу Доу сказал Kitco News, что он осторожен по золоту на текущих уровнях, но ожидает, что металл достигнет $10 000 за унцию позже в этом десятилетии, когда кредитный кризис заставит ФРС и правительства снова «перекачать» ликвидность.
Почему Доу Доу предупреждает о рисках частного кредитования?
Доу Доу сказал, что частный кредит вырос на 50%–75% в 2024 и 2025 годах, но теперь рост остановился, и некоторые фонды ограничивают снятия. Он объяснил, что фирмы Уолл-стрит упаковывают фонды частного кредитования в ценные бумаги со страховой «обёрткой», чтобы продавать их страховщикам, а потери приходятся на страховщиков, управляющих активами и на балансы пенсионных фондов.
Какие данные по рынку жилья сообщило Бюро переписи населения США?
Бюро переписи населения США сообщило, что в мае новые одно- и многосемейные дома находились на 10,3-месячном уровне предложения при темпе продаж 580 000 — это более чем вдвое превышает примерно 4,5-месячное предложение существующих домов за тот же период.
