МВФ: токенизированные финансы перестроят глобальные рынки, заменив посредников и вызвав системные риски

Международный валютный фонд (МВФ) 1 апреля опубликовал доклад, в котором токенизированные финансы определяются как структурный сдвиг в мировой финансовой системе, а не как постепенное улучшение на уровне технологий. В докладе отмечается, что токенизация через смарт-контракты и распределенные реестры заменяет традиционные посреднические структуры, такие как банки и клиринговые палаты, коренным образом перенастраивая архитектуру работы рынка. К началу апреля объем токенизированных реальных активов (RWA) достиг примерно 27,5 млрд долларов.

Рыночный масштаб и структура активов токенизированных RWA

Текущая структура активов токенизированных RWA напрямую отражает драйверы, которые стимулируют принятие рынком. Токенизированные U.S. Treasuries (американские гособлигации) превышают 12 млрд долларов и занимают наибольшую долю; далее следуют товарные и кредитные инструменты. Доля токенизированных акций и венчурных активов в настоящее время все еще относительно невысока.

МВФ указывает, что такая структура показывает: в настоящий момент токенизация в основном обусловлена спросом институциональных инвесторов на доходные и фиксированно-доходные продукты, а не на акционерные активы, ориентированные на розничных участников. Это согласуется с тенденцией, при которой традиционные финансовые рынки постепенно переносят инструменты с фиксированной доходностью в блокчейн-системы расчетов.

МВФ предупреждает о трех ключевых структурных рисках

В докладе МВФ прямо отмечается, что преимущества токенизированных финансов в эффективности и возникающие вместе с ними новые типы рисков часто берут начало из одних и тех же фундаментальных свойств:

Усиление кризиса ликвидности: почти мгновенные расчеты и торговля круглосуточно (24/7) устраняют буферный механизм задержек традиционных клирингов; в условиях давления на рынок автоматическое досрочное внесение маржи и немедленные расчеты могут быстро перенести стресс на всех участников, усиливая скорость и масштаб обвала ликвидности

Цепное «заражение» из-за уязвимостей в коде: ошибки в смарт-контрактах или в базовой инфраструктуре способны одновременно затронуть несколько протоколов и участников без ручного вмешательства, тогда как механизмы изоляции традиционных финансов труднее воспроизвести в среде токенизации

Проциклический эффект программируемых потоков капитала: программируемые потоки капитала в период рыночной волатильности могут усиливать проциклическое поведение — при снижениях ускорять распродажи, а при нехватке ликвидности автоматически забирать кредит; по сравнению с традиционными системами здесь меньше пространства для смягчения без ручного вмешательства

Структурные вызовы фрагментации и регуляторных рамок

В докладе МВФ также подчеркиваются глубинные риски токенизированных финансов: разные токенизированные платформы действуют автономно, формируя несвязываемые между собой распределенные экосистемы, что может привести к структурной фрагментации мировой финансовой системы.

В конкуренции на уровне расчетов три стороны — стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и цифровая валюта центрального банка (CBDC) — конкурируют между собой, что делает координацию трансграничного регулирования еще более сложной. МВФ отмечает, что существующие международные рамки надзора за финансовыми рынками могут оказаться трудно напрямую применимыми к сценариям токенизированных финансов; возможно, политикам потребуется заново рассмотреть действующие рамки финансовой стабильности до того, как внедрение токенизации продолжит расти.

В заключении доклада говорится, что долгосрочное влияние токенизации зависит от того, смогут ли технологии и регулирование развиваться синхронно: если скорость инноваций будет продолжать опережать возможности надзора, системные риски накопятся до критической точки, которую уже будет сложно эффективно контролировать.

Часто задаваемые вопросы

Как МВФ определяет токенизированные финансы?

МВФ определяет токенизированные финансы как структурный сдвиг: с помощью смарт-контрактов и распределенного реестра на блокчейне традиционные финансовые инструменты выпускаются и обращаются в виде цифровых токенов в цепочке, заменяя банки и клиринговые палаты и другие традиционные посреднические структуры, которые выполняют функции проведения сделок, расчетов и обеспечения, тем самым по сути меняя способ построения доверия в финансовой системе.

Почему МВФ предупреждает о системных рисках токенизации?

Ключевые характеристики токенизированных финансов — скорость, автоматизация и программируемость — повышают эффективность, но при этом устраняют буферные механизмы традиционных систем. Немедленные расчеты и автоматическое добавление маржи в периоды рыночного давления могут быстро усиливать кризис ликвидности; уязвимости смарт-контрактов также способны быстро распространяться на несколько протоколов без ручного вмешательства.

Каковы основные компоненты текущих токенизированных RWA?

По состоянию на начало апреля общий объем токенизированных RWA составляет около 27,5 млрд долларов, из них токенизированные U.S. Treasuries превышают 12 млрд долларов и занимают наибольшую долю; далее следуют товарные и кредитные инструменты. Доля токенизированных акций и венчурных активов в настоящее время остается относительно низкой, что указывает на то, что на текущем этапе рынок в основном движим потребностями институциональных инвесторов в инструментах с фиксированной доходностью.