บริษัทกองทุนจีน 12 แห่งได้ดำเนินการปรับเกณฑ์อ้างอิง (benchmark) สำหรับกองทุนรวมสาธารณะ 195 กองทุนในวันที่ 1 มิถุนายน ส่งผลต่อสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) มูลค่า 3910 พันล้านหยวน หลังจากแนวทางกำกับดูแลฉบับใหม่ที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม การปรับเกณฑ์ดังกล่าวเกิดขึ้นพร้อมกับความแตกต่างอย่างชัดเจนในตลาดหุ้น A-share โดยหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีปรับลดลง ขณะที่หุ้นกลุ่มผู้บริโภคกลับมาดีดตัวขึ้น แหล่งข้อมูลในอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ปฏิเสธความสัมพันธ์เชิงเหตุและผลระหว่างการเปลี่ยนเกณฑ์อ้างอิงกับการเคลื่อนไหวของตลาด โดยชี้ว่าสไตล์การลงทุนที่เปลี่ยนไปเกิดจากหลายปัจจัย รวมถึงการเทขาย/ปรับสัดส่วนในกลุ่มเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูงซึ่งมีการคับคั่งของการถือครอง (crowded trades) และความผันผวนระดับมหภาค คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของจีน (China Securities Regulatory Commission) แนวทางด้านเกณฑ์อ้างอิงผลการดำเนินงานสำหรับกองทุนลงทุนหลักทรัพย์ที่เสนอขายต่อสาธารณะ มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม หลังช่วงเปลี่ยนผ่าน 3 เดือน โดยกำหนดให้กองทุนต้องทำให้เกณฑ์อ้างอิงสอดคล้องกับการถือครองจริง ไม่ใช่บังคับให้ปรับโครงสร้างพอร์ต
บริษัทกองทุน 12 แห่งปรับเกณฑ์อ้างอิง 3910 พันล้านหยวนในสินทรัพย์
CITIC Securities คำนวณว่า กองทุนที่มีอยู่เดิมจำนวน 195 กองทุนจากบริษัทกองทุน 12 แห่งได้ผ่านการปรับเกณฑ์อ้างอิง ครอบคลุมประเภทหุ้น (equity) กึ่งผสม (hybrid) พันธบัตร (bond) กองทุนโฟลว์ด (fund-of-funds) และ QDII มูลค่า 3910 พันล้านหยวนของสินทรัพย์รวม ประกอบด้วยกองทุนกึ่งผสม 58% ตามจำนวน และ 1885.8 พันล้านหยวนในกองทุนตราสารหนี้ (ประมาณ 48% ของมูลค่ารวม) การปรับเกณฑ์เกิดขึ้นหลังช่วงเปลี่ยนผ่าน 3 เดือนนับจากแนวทางของ CSRC มีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 1 มีนาคม
แหล่งในอุตสาหกรรมปฏิเสธความเชื่อมโยงเชิงเหตุผลระหว่างการปรับเกณฑ์กับการเปลี่ยนแปลงของตลาด
แหล่งข้อมูลอุตสาหกรรมกองทุนสาธารณะหลายแห่งระบุปฏิเสธสมมติฐานที่ว่าการปรับเกณฑ์อ้างอิงเป็นตัวขับให้ตลาดวันที่ 1 มิถุนายนเกิดความแตกต่างดังกล่าว หนึ่งในผู้ให้ข้อมูลอ้างอิงว่าเป็นบุคคลวงการกองทุนสาธารณะที่ไม่เปิดเผยชื่อกล่าวว่า การปรับตัวของตลาดล่าสุดเกิดจากปัจจัยทับซ้อนหลายด้าน รวมถึงการทยอยปิดสถานะครั้งใหญ่ของการเทรดเทคที่มีการถือครองแน่น (crowded) ความผันผวนของการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น และแรงกดดันทางเทคนิคที่เกิดขึ้นพร้อมกับความเปลี่ยนแปลงทางปัจจัยภายนอกระดับมหภาค แหล่งข้อมูลยังกล่าวว่า “การพยายามโยงสิ่งนี้เข้ากับการปรับเกณฑ์อ้างอิงผลการดำเนินงาน—ผมเข้าใจว่าเป็นสิ่งที่ไม่ถูกต้อง”
อีกฝ่ายหนึ่งในอุตสาหกรรมอธิบายว่า ผลิตภัณฑ์จำนวนมากในตอนแรกตั้งเกณฑ์อ้างอิงผลการดำเนินงานที่ไม่เป็นวิทยาศาสตร์ และการปรับในปัจจุบันคือการทำให้เป็นมาตรฐาน (normalization) ที่สอดคล้องกับการเติบโตและความเป็นผู้ใหญ่ของอุตสาหกรรม แหล่งข้อมูลกล่าวว่า “นี่ก็เพื่อให้ผู้ถือได้ประสบการณ์การถือครองที่เสถียรขึ้น โดยทำให้เกณฑ์อ้างอิงสอดคล้องกับตำแหน่งที่ถือจริง มากกว่าการตั้งเกณฑ์อ้างอิงแบบยึดถือหลักการ (dogmatic benchmark) เพื่อบังคับให้มีการปรับสมดุลพอร์ตขนาดใหญ่ การเกิดผลและเหตุกลับกันไม่ได้”
CITIC Securities ประเมินว่าต้องปรับสมดุล 10%
นักวิเคราะห์ที่อ้างอิงข้อมูลจาก CITIC Securities ระบุว่า แม้จะมีกองทุนมูลค่ามากกว่า 3900 พันล้านหยวนที่เผชิญกับการปรับเกณฑ์อ้างอิง แต่มีเพียงประมาณ 10% เท่านั้นที่อาจต้องปรับสมดุลอย่างมีสาระสำคัญ ทั้งนี้คิดเป็นกระแสเงินทุนที่อาจเกิดขึ้นราว 400 พันล้านหยวน แหล่งข้อมูลในอุตสาหกรรมรายหนึ่งระบุว่า กองทุนหุ้นโดยทั่วไปยังคงสัดส่วนการถือครองหุ้นขั้นต่ำ 80% และแม้จะมีกลไกการปรับสมดุลที่ออกแบบมาเพื่อให้สอดคล้องกับการถือครองที่มีอยู่ แต่ความต้องการในการปรับยังคงหลีกเลี่ยงไม่ได้บางส่วน
ผู้ให้ข้อมูลจากกองทุนสาธารณะรายหนึ่งชี้แจงว่า วันที่ 1 มิถุนายนเป็นวันเริ่มมีผลของเงื่อนไขสัญญาที่แก้ไขสำหรับกองทุนชุดแรกของบริษัทกองทุน ไม่ใช่เส้นตายสำหรับการปรับสมดุล แหล่งข้อมูลเน้นย้ำว่า หลักการแกนกลางคือ “ปรับเกณฑ์อ้างอิง ไม่ใช่ปรับตำแหน่ง (positions)” โดยกำหนดช่วงกันชนการทำให้เรียบ (smoothing) 1 ปี เพื่อขจัดผลกระทบทันทีต่อการซื้อขายในตลาดรอง แหล่งข้อมูลกล่าวว่า ความกังวลเรื่องการขายตื่นตระหนก (panic selling) เป็นการตอบสนองเกินเหตุจากกฎเกณฑ์และขาดตรรกะพื้นฐานสำหรับการถอนสภาพคล่องออกจากตลาดอย่างต่อเนื่อง
แหล่งข้อมูลรายเดิมยังชี้ว่า การเคลื่อนไหวเชิงโครงสร้างขนาดที่เห็น—หุ้นเทคโนโลยีร่วงลงอย่างรวดเร็ว ขณะที่หุ้นกลุ่มผู้บริโภคพุ่งขึ้น—น่าจะมาจากกระแสเงินทุนของสถาบันขนาดใหญ่ที่ทำการปรับสมดุลเชิงกลยุทธ์อย่างกระตือรือร้นและกระจุกตัว โดยอิงการตัดสินใจด้วยตนเองเกี่ยวกับการเทรดเทคที่มีความหนาแน่น (crowded) และฟองมูลค่า (valuation bubbles) ระยะสั้น รูปแบบการซื้อขายล่าสุดแสดงการขายที่ชัดเจนและกระจุกตัว ซึ่งไม่สอดคล้องกับลักษณะการปรับย่อยแบบราบรื่นจากการปฏิบัติตามข้อกำกับ (compliance-driven micro-adjustments) ซึ่งอาจบ่งชี้พฤติกรรมการจับจังหวะที่ขับเคลื่อนโดยการประเมินสถานการณ์ตลาด
สถาบันยังคงมุมมองการลงทุนด้าน AI แม้มีความผันผวน
Dongwu Fund ระบุว่าความกดดันต่อหุ้นเทคในช่วงที่ผ่านมาเกิดจาก 2 ปัจจัย ได้แก่ กำไรที่สะสมในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา ทำให้เกิดการถือครองที่แน่น (crowded positions) และระดับมูลค่าที่ค่อนข้างสูงในตลาด STAR Market บริษัทกล่าวว่า AI อาจยังคงเป็นแรงสำคัญในการกำหนดเศรษฐกิจโลกและตลาดหุ้น โดยทั้งงบลงทุนฝ่ายต้นน้ำ (upstream capital expenditure) และการประยุกต์ใช้งานฝ่ายปลายน้ำ (downstream applications) เติบโตอย่างรวดเร็ว Dongwu Fund ระบุว่า ผลประกอบการของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI รายใหญ่ทั่วโลก และการปรับเพิ่มขึ้นของราคาในกลุ่มธุรกิจฝั่งต้นน้ำของ AI สนับสนุนแนวโน้มดังกล่าวว่ามีแนวโน้มจะดำเนินต่อไปอย่างแข็งแรง บริษัทสรุปว่าหุ้นเทคอาจยังคงคุ้มค่าต่อการติดตามหลังการปรับเกณฑ์
Hongli Fund ผู้จัดการกองทุนหุ้นอาวุโส Sun Shuo ระบุความกังวลสำคัญของภาค AI จำนวน 2 ประเด็น ได้แก่ ความเสี่ยงจากการพัฒนาอุตสาหกรรม AI ที่รวดเร็วเกินไปซึ่งอาจทำให้เกิดความผันผวนด้านมูลค่า หากความเร็วในการวนซ้ำ (iteration speed) สูงกว่าขีดความสามารถในการยอมรับของสังคม และความเสี่ยงที่การพัฒนา AI อาจไม่เป็นไปตามความคาดหวัง หากการนำไปใช้ในภาคอุตสาหกรรมช้า ทำให้ผิดหวังต่อทั้งเงินทุนและความคาดหวังด้านทรัพยากรทางสังคม แม้ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเงินทุนด้าน AI จากอเมริกาเหนือจะสูงมากก็ตาม
Pengyang Fund ระบุว่าภาพรวมตลาดอยู่ในระยะการรวมตัว (consolidation) โดยการย่อดึงของภาคเทคถูกขับเคลื่อนหลักจากโครงสร้างการซื้อขาย แม้แนวโน้มเชิงอุตสาหกรรมในระยะยาวยังไม่เปลี่ยนแปลง บริษัทกล่าวว่ารูปแบบการลงทุนของตลาดเริ่มมีสัญญาณการขยับไปสู่ความสมดุล โดยแนะนำให้โฟกัสไปที่บริษัทที่มีความแน่นอนเชิงพื้นฐานในมิติเทคโนโลยี และให้ความสำคัญกับการจัดสรรเชิงโครงสร้างต่อหมวดหมู่ที่เคยถูกปรับลดในช่วงก่อน Pengyang Fund เพิ่มว่า การพุ่งขึ้นของหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบันดำเนินมาแล้วประมาณ 28 เดือน ใกล้ถึงค่าเฉลี่ยเชิงประวัติศาสตร์ที่ 30 เดือนสำหรับการพุ่งขึ้นของหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วยวัฏจักรอุตสาหกรรม โดยเหลือเวลาอีกประมาณ 2-3 เดือนถึงเพดานสูงสุดเชิงประวัติศาสตร์ บริษัทระบุว่าแม้รูปแบบในอดีตอาจไม่เกิดซ้ำ แต่ควรจับตาจุดเปลี่ยนแปลงของข้อมูลอุตสาหกรรมที่จะตามมาอย่างใกล้ชิดในสภาวะสภาพคล่องที่ตึงตัว Pengyang Fund สรุปว่าตลาดมีเงื่อนไขที่จำเป็นต่อการเปลี่ยนสไตล์ครั้งใหญ่ (มูลค่า ตำแหน่งการถือครอง) แต่ยังรอสัญญาณสำคัญ 3 ประการ ได้แก่ การยืนยันว่าความต้องการในประเทศแข็งแกร่งขึ้นและเรื่องเล่าความต้องการจากภายนอกที่ลดลง ข้อมูลผลประกอบการของบริษัทที่ดีขึ้น และตัวชี้วัดมหภาคที่อุ่นขึ้น เช่น ราคาผู้บริโภค โดยการลงทุนในอุตสาหกรรม AI ที่เริ่มเย็นลงอาจทำหน้าที่เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนสไตล์
คำถามที่พบบ่อย
บริษัทกองทุนจีน 12 แห่งทำอะไรในวันที่ 1 มิถุนายน?
บริษัทกองทุนจีน 12 แห่งได้ดำเนินการปรับเกณฑ์อ้างอิงสำหรับกองทุนรวมสาธารณะ 195 กองทุนในวันที่ 1 มิถุนายน ส่งผลต่อสินทรัพย์มูลค่า 3910 พันล้านหยวน การปรับดังกล่าวเป็นไปตามแนวทางใหม่ของ CSRC ที่เริ่มมีผลตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม หลังช่วงเปลี่ยนผ่าน 3 เดือน โดยกำหนดให้กองทุนต้องทำให้เกณฑ์อ้างอิงสอดคล้องกับการถือครองจริง
เหตุใดแหล่งในอุตสาหกรรมจึงปฏิเสธความเชื่อมโยงระหว่างการปรับเกณฑ์ของกองทุนกับการเคลื่อนไหวของตลาด?
แหล่งข้อมูลกองทุนสาธารณะหลายแห่งระบุว่าความแตกต่างของตลาดในวันที่ 1 มิถุนายน—หุ้นเทคโนโลยีปรับลดลง ขณะที่หุ้นกลุ่มผู้บริโภคกลับมาดีดตัว—เกิดจากปัจจัยทับซ้อน รวมถึงการปิดสถานะการเทรดเทคที่มีการถือครองแน่น การเพิ่มขึ้นของความผันผวน และเหตุรบกวนระดับมหภาค แหล่งข้อมูลเน้นว่าหลักการปรับเกณฑ์อ้างอิงคือ “ปรับเกณฑ์อ้างอิง ไม่ใช่ปรับตำแหน่ง” พร้อมช่วงกันชน 1 ปีเพื่อขจัดผลกระทบต่อตลาด ทำให้ความกังวลเรื่องการขายตื่นตระหนกเป็นการตอบสนองเกินเหตุที่ขาดตรรกะพื้นฐาน
เงินทุนประมาณเท่าใดอาจต้องมีการปรับสมดุลอย่างแท้จริงจากการปรับเกณฑ์อ้างอิง?
CITIC Securities ประเมินว่า แม้มีกองทุนมูลค่ามากกว่า 3900 พันล้านหยวนที่ต้องเผชิญกับการปรับเกณฑ์อ้างอิง แต่มีเพียงประมาณ 10% เท่านั้นที่อาจต้องปรับสมดุลอย่างมีสาระสำคัญ ซึ่งเทียบเท่ากระแสเงินทุนที่อาจเกิดขึ้นราว 400 พันล้านหยวน แหล่งข้อมูลในอุตสาหกรรมระบุว่าสิ่งนี้เป็นสัดส่วนที่จำกัดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ทั้งหมดที่ได้รับผลกระทบ โดยการปรับออกแบบมาเพื่อให้สอดคล้องกับการถือครองที่มีอยู่ ไม่ใช่บังคับให้ทำการปรับโครงสร้างพอร์ตขนาดใหญ่
