บทนำ
ผู้จัดการสินทรัพย์ในเกาหลีใต้ 8 ราย ได้แก่ Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom และ Hanwha ได้เปิดตัวกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) แบบมีเลเวอเรจและแบบกลับทิศทาง (inverse) จำนวน 16 กองทุน ที่ติดตาม Samsung Electronics และ SK Hynix เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม 2024 โดยเมื่อปิดการซื้อขายในวันที่ 28 พฤษภาคม มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารรวม (AUM) ของผลิตภัณฑ์เหล่านี้แตะ 5.02 ล้านล้านวอน (ประมาณ 3.36 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 22.7 พันล้านหยวน) ขณะที่ปริมาณการซื้อขายรวมในวันเดียววันที่ 28 พฤษภาคม ทำสถิติที่ 9.62 ล้านล้านวอน การเปิดตัวครั้งนี้เกิดขึ้นหลังจากคำแนะนำด้านกฎระเบียบ 2 รอบที่หน่วยงานการเงินของเกาหลีใต้ประกาศเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคมและ 25 พฤษภาคม ซึ่งเน้นความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่างเลเวอเรจ ETF กับกองทุนแบบดั้งเดิม โดยเตือนว่าเพดานราคาสูงสุดต่อวันของหุ้นรายตัวที่ 30% เมื่อใช้เลเวอเรจ 2x จะเทียบได้กับการขาดทุนสูงสุดตามทฤษฎี 60% ฝ่ายงานขายและการเทรดของ Goldman Sachs ออกบทวิเคราะห์ระบุว่า กลไกการปรับพอร์ตประจำวันซึ่งมีอยู่ในผลิตภัณฑ์ดังกล่าว ทำให้กองทุนต้อง “ซื้อเมื่อราคาขึ้น และขายเมื่อราคาลง” ซึ่งธนาคารนิยามพลวัตนี้ว่าเป็น “ตัวเร่ง” ความผันผวนของตลาด
วันเปิดตัว: เงินไหลเข้าทะลุสถิติและจุดสูงสุดตลอดกาล
เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม 2024 ผลิตภัณฑ์ทั้ง 16 รายการ — ประกอบด้วย ETF เลเวอเรจ 2x และแบบ inverse — เปิดตัวในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ รายงานของ Bloomberg ระบุว่า Goldman Sachs รายงานว่า AUM ในวันแรกมีมูลค่ารวม 4.3 ล้านล้านวอน (ประมาณ 2.876 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 19.493 พันล้านหยวน) ดัชนี KOSPI ปิดที่ 8,228.70 จุด เพิ่มขึ้น 2.25% สร้างสถิติสูงสุดตลอดกาล Samsung Electronics เพิ่มขึ้น 2.68% ขณะที่ SK Hynix พุ่งขึ้น 9.31% ส่งให้มูลค่าตามราคาตลาดทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และทำให้เป็นบริษัทเกาหลีใต้รายที่ 2 ที่เข้าร่วม “กลุ่มบริษัทมูลค่าล้านล้านดอลลาร์” ต่อจาก Samsung Electronics
ความผันผวนในวันถัดมาและดีมานด์จากรายย่อย
เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคม 2024 ดัชนี KOSPI ลดลงได้มากถึง 4.7% ระหว่างวัน ก่อนจะปิดที่ -0.53% Samsung Electronics ลดลง 2.44% ขณะที่ SK Hynix เพิ่มขึ้น 2.05% แม้ผลงานจะแตกต่างกัน แต่นักลงทุนรายย่อยยังคงเทเงินเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ที่ใช้เลเวอเรจอย่างต่อเนื่อง ข้อมูลจาก Yonhap News Agency ระบุว่า นักลงทุนรายย่อยซื้อสุทธิ ETF “KODEX SK Hynix Leveraged” มูลค่า 367.7 พันล้านวอน และซื้อสุทธิ ETF “TIGER SK Hynix Leveraged” มูลค่า 349.6 พันล้านวอน โดยอยู่ในอันดับที่ 3 และ 4 ตามลำดับในบรรดาหลักทรัพย์ทั้งหมดที่ซื้อขายกันในวันนั้น — มีเพียงหุ้นของ Samsung Electronics และ SK Hynix เท่านั้นที่มีมูลค่าสูงกว่า แม้แต่ผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับหุ้น Samsung Electronics (ที่ราคาลดลง) ก็ยังมีเงินไหลเข้า (ซื้อสุทธิ) มากกว่า 100 พันล้านวอนต่อกองทุน
Goldman Sachs เตือนความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง
ในรายงานที่ออกโดยฝ่ายงานขายและการเทรด Goldman Sachs ได้อธิบายพฤติกรรมการเทรดเชิงกลไกที่ฝังอยู่ใน leveraged ETFs เพื่อคงระดับการเปิดรับความเสี่ยงแบบ 2x หรือ inverse 1x กองทุนเหล่านี้จำเป็นต้องปรับสัดส่วนการถือครองเมื่อสิ้นสุดแต่ละช่วงเวลาซื้อขาย กระบวนการนี้บังคับให้ผู้จัดการเพิ่มสัดส่วนเมื่อเกิดกำไร และลดการเปิดรับความเสี่ยงหลังเกิดขาดทุน ซึ่ง Goldman Sachs ระบุชัดว่าคือ “ตัวเร่ง” ความผันผวนของตลาด ธนาคารเตือนว่าเมื่อแนวโน้มยังคงอยู่ กระแสการปรับสัดส่วนอาจขยายการพุ่งขึ้นได้ แต่เมื่อทิศตลาดกลับด้าน การขายที่บังคับอาจทำให้การปรับลงรุนแรงขึ้นอย่างชัดเจน รายงานยังระบุด้วยว่า กลไกการรีเซ็ตทุกวันทำให้เกิดการขาดทุนแบบทบต้นในตลาดที่แกว่งไปมา ส่งผลให้มูลค่าเงินต้นลดลงเมื่อเวลาผ่านไป
คำแนะนำด้านกฎระเบียบเรื่องการขยายผลของเลเวอเรจ
หน่วยงานกำกับดูแลด้านการเงินของเกาหลีใต้ได้ออกคำแนะนำการลงทุนเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม และ 25 พฤษภาคม 2024 โดยย้ำว่า leveraged ETFs แตกต่างจากกองทุนมาตรฐานอย่างมีนัยสำคัญ ภายใต้เลเวอเรจ 2x เพดานราคาสูงสุดต่อวัน 30% ของหุ้นรายตัวจะเทียบได้กับการขาดทุนสูงสุดต่อวันตามทฤษฎี 60% สำหรับผู้ถือผลิตภัณฑ์เหล่านี้ หน่วยงานชี้ให้เห็นว่าผลการขยายมีผลทั้งต่อกำไรและขาดทุน และผลจากการทบต้นเมื่อถือหลายช่วงซื้อขายอาจทำให้ผลตอบแทนแตกต่างจากผลการดำเนินงานของสินทรัพย์อ้างอิงถึงระดับที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ 2 เท่า
ความกระจุกตัวของตลาดและความกังวลเชิงระบบ
รายงานของ Goldman Sachs เน้นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่กว้างขึ้นว่า ขณะนี้ Samsung Electronics และ SK Hynix คิดเป็นราว 50% ของน้ำหนักรวมในดัชนี KOSPI ธนาคารระบุว่า “แรงกระแทกที่เกิดเฉพาะภาคส่วนต่ออุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์จะถูกขยายเป็นสองเท่าผ่านการขายเชิงกลไกที่เกิดจากกองทุนมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐเหล่านี้ ซึ่งอาจทำให้เกิดความไม่เสถียรในระดับดัชนีในวงกว้าง” การที่เงินทุนกระจุกตัวใน leveraged products ที่ผูกกับหุ้นเพียงสองตัว ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับวงจรป้อนกลับในช่วงที่ภาคส่วนเกิดความกดดัน
การซื้อขายช่วงต้นในวันที่ 29 พฤษภาคม
เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2024 ตลาดในเกาหลีใต้เปิดสูงขึ้น ณ เวลาที่เผยแพร่ ดัชนี KOSPI เพิ่มขึ้นมากกว่า 2% Samsung Electronics เพิ่มขึ้นมากกว่า 4% และ SK Hynix เพิ่มขึ้นมากกว่า 1%
