ตลาดทั่วโลกขายออกพร้อมกัน สินทรัพย์คริปโต หุ้น ทองคำ เงิน และทองคำขาวร่วงพร้อมกัน แสดงให้เห็นว่าผลกระทบด้านสภาพคล่องไม่ใช่แค่ความอ่อนแอของสินทรัพย์แต่ละรายการ บิทคอยน์เป็นผู้นำการร่วงลง ทองคำและเงินสร้างสถิติการร่วงรายสัปดาห์ในระดับสูงสุดในหลายเดือน สหรัฐฯ คณะกรรมการนโยบายการเงิน (เฟด) หยุด QT ในเดือนธันวาคมเพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพื่อเสถียรภาพธนาคาร แต่ไม่ลดต้นทุนการกู้ยืมและไม่สนับสนุนความเสี่ยง การลดตำแหน่งงานและการลดการรับสมัครงานในสหรัฐฯ ทำให้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคลดลงแตะระดับต่ำสุดตั้งแต่ปี 2014 แต่ระดับว่างงานต่ำและเงินเฟ้อไม่ลดลง ทำให้เกิดภาวะเติบโตชะลอและสภาพแวดล้อมที่ตึงเครียดในเวลาเดียวกัน
การขาดสภาพคล่องและการล่มครืนแบบกลไก
(ที่มา: Trading View)
โดยปกติแล้ว สถานการณ์ตึงเครียดในตลาดคริปโตจะทำให้เงินไหลเข้าสู่ทองคำหรือเงินสด แต่ครั้งนี้ นักลงทุนขายสินทรัพย์ทุกอย่างที่สามารถขายได้ รูปแบบนี้มักเกิดขึ้นเมื่อเลิกใช้เลเวอเรจ ผู้เทรดที่เผชิญกับคำเรียกชำระเงินประกันจะขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น บิทคอยน์ ทองคำ และเงิน ซึ่งเป็นการขายแบบกลไก ไม่ใช่เพราะอุดมการณ์
การล่มของตลาดทั่วโลกในสัปดาห์นี้ไม่ใช่เพราะนักลงทุนไม่เชื่อในคริปโตหรือทองคำอีกต่อไป แต่เป็นเพราะพวกเขาต้องการเงินสด เมื่อธนาคารหรือกองทุนเฮดจ์ฟันด์ถูกเรียกชำระเงินประกัน พวกเขาต้องรวบรวมเงินสดในเวลาสั้นที่สุด มิฉะนั้นจะถูกบังคับปิดสถานะ ในภาวะฉุกเฉินนี้ มูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์ไม่สำคัญ สภาพคล่องคือสิ่งเดียวที่นับได้ บิทคอยน์ ทองคำ และเงิน ซึ่งมีความแตกต่างกันในธรรมชาติ แต่ทั้งหมดมีสภาพคล่องสูง สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ภายในไม่กี่ชั่วโมง จึงกลายเป็นเป้าหมายแรกของการขายออก
การร่วงของคริปโตมีขนาดใหญ่มากขึ้น เพราะอยู่ในระดับล่างสุดของชั้นสภาพคล่อง เมื่อเลิกใช้เลเวอเรจ คริปโตจะถูกขายออกก่อน ข้อมูลอนุพันธ์ของบิทคอยน์แสดงให้เห็นว่า ตำแหน่ง Long เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา เมื่อราคาลดลง การชำระบัญชีจะเร่งขึ้น พร้อมกันนี้ กระแสเงิน ETF ชะลอลง ทำให้ความต้องการลดลง การรวมกันของ “ความต้องการซื้อหายไป ความต้องการขายพุ่งขึ้น” นี้สร้างปรากฏการณ์ร่วงแบบน้ำตก
ลำดับการขายในชั้นสภาพคล่อง
ชั้นแรก: สินทรัพย์คริปโต (มีสภาพคล่องสูงแต่ผันผวนมาก ถูกขายออกก่อน)
ชั้นสอง: ทองคำ เงิน (เป็นการหลบภัยแบบดั้งเดิม แต่ยังต้องเปลี่ยนเป็นเงินสด)
ชั้นสาม: หุ้น (โดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีที่ประเมินค่าสูง)
ชั้นสุดท้าย: พันธบัตรรัฐบาลและสินทรัพย์หลีกเลี่ยงความเสี่ยงหลักอื่นๆ (โดยปกติไม่ขายหรือเพิ่มการถือครอง)
ทำไมทองคำและเงินจึงร่วงตามคริปโต? แม้ความไม่แน่นอนจะเพิ่มขึ้น แต่เนื่องจากนักลงทุนต้องการเงินสด ราคาทองคำและเงินก็ร่วงลงด้วย ปีนี้ราคาทองคำและเงินเคยพุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ทำให้เป็นแหล่งสภาพคล่องชั่วคราว นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ในระดับสูง และดอลลาร์แข็งค่าขึ้นในช่วงขายออก ปัจจัยเหล่านี้ซ้ำเติมกัน ทำให้การสนับสนุนระยะสั้นของโลหะมีค่าอ่อนแอลง
ทำไมเฟดหยุด QT ถึงไม่มีผล
(ที่มา: Johns Hopkins)
แกนกลางของความวุ่นวายนี้คือความสับสนในสถานะทางการเงินของสหรัฐฯ เฟดหยุดนโยบาย QT เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว และเริ่มซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพื่อเสถียรภาพธนาคาร หลังจากหยุด QT เฟดก็หยุดการดูดเงินสดออกจากระบบการเงิน ซึ่งหมายความว่าระดับเงินสำรองของธนาคารไม่ลดลง สำหรับครัวเรือนและธุรกิจ นั่นหมายความว่าความเสี่ยงที่ธนาคารจะเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินสดฉับพลันลดลง
โดยการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น เฟดพยายามให้ธนาคารมีเงินสดเพียงพอสำหรับความต้องการทางการเงินในแต่ละวัน และรักษาเสถียรภาพของตลาดเงิน มาตรการเหล่านี้มีเป้าหมายเพื่อให้ระบบการเงินดำเนินไปอย่างปกติ ไม่ใช่เพื่อส่งผลต่อตลาดหรือราคาสินทรัพย์ มันไม่ลดต้นทุนการกู้ยืมของผู้บริโภค ไม่ลดอัตราดอกเบี้ยจำนอง และไม่สนับสนุนความเสี่ยงในเชิงนโยบาย ระยะยาวอัตราดอกเบี้ยยังคงสูง สภาพแวดล้อมทางการเงินยังคงตึงเครียด
ดังนั้น ตลาดจึงมองการหยุด QT และการซื้อพันธบัตรเป็นสัญญาณของแรงกดดันที่ซ่อนอยู่ ไม่ใช่สัญญาณของการผ่อนคลาย การหยุด QT ของเฟดและการซื้อพันธบัตรมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณผ่อนคลาย แต่ครั้งนี้ ตลาดกลับตอบสนองในทางตรงกันข้าม นักลงทุนมองว่านี่คือ “สถานการณ์แย่กว่าที่คิด เฟดต้องออกมาช่วยเสถียรภาพระบบการเงิน” การตีความเชิงลบนี้สะท้อนความเปราะบางของความเชื่อมั่นในตลาด ซึ่งการดำเนินนโยบายใดๆ ก็อาจถูกเข้าใจผิดเป็นสัญญาณวิกฤติได้
คำถามสำคัญคือ การหยุด QT สนับสนุนเฉพาะระบบการเงิน ไม่ใช่สินทรัพย์เสี่ยงหรือค่าใช้จ่ายในการกู้ยืม การเพิ่มขึ้นของเงินสำรองของธนาคารไม่ได้แปลว่าจะเกิดการปล่อยกู้ของธุรกิจหรือการใช้จ่ายของผู้บริโภคในทันที ในสภาพเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน ธนาคารมักถือเงินสดไว้มากกว่าการปล่อยกู้ ธุรกิจและผู้บริโภคก็มีแนวโน้มที่จะชำระหนี้มากกว่าการกู้ยืมใหม่เพื่อการลงทุนและการใช้จ่าย ลักษณะ “กับดักสภาพคล่อง” นี้ทำให้การดำเนินนโยบายของเฟดไม่สามารถส่งผ่านไปยังเศรษฐกิจจริงได้
ความล่าช้าในการจ้างงานและทางตันของเงินเฟ้อ
ข้อมูลการจ้างงานไม่เพียงแต่ไม่มีแนวทางชัดเจน แต่ยังเพิ่มแรงกดดันด้วย สัปดาห์นี้ ข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ ทำให้ความไม่แน่นอนในตลาดเพิ่มขึ้น ตัวเลขตำแหน่งงานว่างลดลง การรับสมัครชะลอลง การปลดพนักงานเพิ่มขึ้น ความเชื่อมั่นผู้บริโภคลดลงแตะระดับต่ำสุดตั้งแต่ปี 2014 ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่าสหรัฐฯ กำลังชะลอการเติบโต แต่ยังไม่เข้าสู่ภาวะถดถอย อยู่ในสภาวะ “ไม่ตายก็ไม่เป็นไร”
ในขณะเดียวกัน อัตราว่างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำ และเงินเฟ้อยังไม่ลดลงถึงระดับที่สนับสนุนการลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ทำให้ตลาดติดอยู่ในภาวะสองด้าน คือ การเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอลงและสภาพแวดล้อมทางการเงินตึงเครียด การดำเนินนโยบายของเฟดจึงเป็นทางเลือกที่ลำบาก หากลดดอกเบี้ยเพื่อรับมือกับการชะลอของเศรษฐกิจ ก็อาจทำให้เงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง หากรักษาดอกเบี้ยสูงไว้เพื่อสกัดเงินเฟ้อ ก็อาจทำให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย สถานการณ์นี้เป็นสภาวะ “ทางตัน” ที่ไม่ชอบใจตลาด เพราะหมายความว่าความไม่แน่นอนจะยาวนานขึ้น
แนวโน้มในสองสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า ตลาดประเมินสถานการณ์ผ่อนคลายเกินไป ราคาสภาพคล่องขยายตัวไม่เพียงพอที่จะรองรับความคาดหวังเหล่านี้ จนทำให้สินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวลงพร้อมกัน การปรับฐานนี้เป็นการรีเซ็ตตำแหน่งในตลาดคริปโต หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งอาจเจ็บปวดแต่เป็นสิ่งจำเป็น เมื่อความคาดหวังเกินจริงและการประเมินค่าสูงเกินไป ต้องมีการปรับตัวเพื่อฟื้นความสมดุล
นี่ไม่ใช่วิกฤตคริปโต แต่เป็นวิกฤตสภาพคล่องเชิงระบบ
การขายออกครั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าบิทคอยน์หรือทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะยาวล้มเหลว มันสะท้อนถึงช่วงเวลาขาดสภาพคล่องระยะสั้น ซึ่งมักเกิดขึ้นก่อนที่นโยบายหรือภาพรวมเศรษฐกิจจะชัดเจนขึ้น เนื่องจากแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ไม่ใช่ความอ่อนแอของสินทรัพย์เฉพาะ การขายคริปโต ทองคำ และหุ้นเป็นการลดเลเวอเรจในตลาดพร้อมกัน
ตลาดยังคงอ่อนแออยู่ในขณะนี้ จนกว่าจะมีความชัดเจนในแนวโน้มสภาพคล่องหรือข้อมูลเศรษฐกิจที่แย่ลงอย่างชัดเจน ความผันผวนอาจดำเนินต่อไป สิ่งที่นักลงทุนควรใส่ใจในตอนนี้ไม่ใช่การประเมินมูลค่าระยะยาวของบิทคอยน์หรือทองคำ แต่เป็นการประเมินความสามารถรับมือกับความผันผวนและคำเรียกชำระเงินประกันเพิ่มเติม หากใช้เลเวอเรจ สภาพแวดล้อมนี้อันตรายมาก ควรลดเลเวอเรจหรือปล่อยวาง หากถือครองในรูปเงินสด ควรประเมินกรอบเวลา หากเป็นนักลงทุนระยะยาว อาจเป็นโอกาส แต่หากเป็นเทรดเดอร์ระยะสั้นหรือมีความต้องการสภาพคล่อง การลดพอร์ตอาจเป็นทางเลือกที่ดีกว่า
สัญญาณตลาดแรงงานสหรัฐที่อ่อนแอและไม่มีมาตรการลดดอกเบี้ย ทำให้ตลาดติดอยู่ในภาวะชะลอการเติบโตและสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ยังตึงเครียด ซึ่งเพิ่มความผันผวนของตลาด สภาพแวดล้อม “เศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อ” นี้ไม่เป็นผลดีต่อสินทรัพย์ใดๆ เงินสดอาจเป็นกลยุทธ์ที่ปลอดภัยที่สุดในเวลานี้
