เขียนโดย: กั้วฟางซิน, ซา จุน
3 กุมภาพันธ์ สถานะแพลตฟอร์มสินทรัพย์จริงแบบโทเคนไนซ์ Ondo Finance ได้ประกาศเปิดตัวบริการ 「Ondo Global Listing（การจดทะเบียนทั่วโลก）」 อย่างโดดเด่น โดยอ้างว่าสามารถนำหุ้นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่บล็อกเชนในรูปแบบที่เกือบจะเรียลไทม์ พร้อมเปิดให้ซื้อขายในวันแรกของการจดทะเบียนบนบล็อกเชนต่างๆ ได้ทันที การเคลื่อนไหวนี้ไม่เพียงแต่พยายามลดช่องว่างระหว่าง Wall Street กับโลกคริปโต แต่ยังแสดงให้ตลาดเห็นถึงความทะเยอทะยานในการเปลี่ยนแปลงจาก “ตัวกลาง” สู่ “ผู้รับรองดิจิทัล” ด้วยขนาดการบริหารสินทรัพย์กว่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และมูลค่าการซื้อขายสะสมกว่า 9 หมื่นล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าจะเป็น Ondo ที่ประกาศตัวแรงแค่ไหน การเปลี่ยนแปลงนี้ก็เป็นเพียง “การบุกทะลวงด้านล่าง” ที่เกิดจากโปรโตคอลน้องใหม่ในโลกคริปโตเท่านั้น ความจริงที่กำหนดขีดจำกัดของแนวโน้มโทเคนไนซ์หุ้นสหรัฐฯ ยังคงเป็นบริษัทรายใหญ่ด้านโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม ในวันที่ 19 มกราคม ค.ศ. 2026 ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่ากำลังพัฒนาแพลตฟอร์มสำหรับการซื้อขายและชำระเงินในหลักทรัพย์แบบโทเคนไนซ์ และจะยื่นขออนุญาตที่จำเป็นจากหน่วยงานกำกับดูแล
ข่าวนี้สร้างความถกเถียงในวงการการเงินแบบดั้งเดิมและวงการคริปโตไปพร้อมกัน แต่ส่วนใหญ่จะสรุปง่ายๆ ว่า “NYSE จะทำโทเคนไนซ์หุ้นสหรัฐฯ แล้ว” แนวคิดนี้ถูกต้องแน่นอน แต่ยังไม่เพียงพอ หากเข้าใจแค่การ “นำหุ้นขึ้นบล็อกเชน” หรือ “การเชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมกับ Web3” ก็ยังไม่เห็นแก่นแท้ การเคลื่อนไหวของ NYSE นี้เป็นการปฏิวัติระบบที่คิดมาอย่างลึกซึ้ง
ในบทความนี้ ซึ่งเป็นตอนแรกของซีรีส์ เราจะวิเคราะห์อย่างเป็นระบบและครอบคลุมถึงความคืบหน้าของแนวโน้มโทเคนไนซ์หุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะสิ่งที่ข่าวนี้พูดถึง และผลกระทบต่ออุตสาหกรรมดั้งเดิมของหุ้นสหรัฐฯ
หนึ่ง. ข่าวของ NYSE พูดอะไรบ้าง?
จากข้อมูลที่ NYSE ประกาศอย่างเป็นทางการ ไม่ได้หมายความว่าเพียงแค่ติดป้าย “โทเคน” ให้กับหุ้นเท่านั้น แต่แก่นแท้คือการรื้อโครงสร้างทั้งระบบการซื้อขายหลักทรัพย์ในห่วงโซ่ทั้งหมด ซึ่งเราสังเกตเห็นการเปลี่ยนแปลงสำคัญ 4 ประการ ดังนี้:
(1) การซื้อขาย 7×24 ชั่วโมง
การซื้อขาย 7×24 ชั่วโมงเป็นความแตกต่างหลักระหว่างตลาดการเงินคริปโตและตลาดการเงินแบบดั้งเดิม แต่ NYSE ไม่ได้หมายถึงการขยายเวลาการซื้อขายเพียงอย่างเดียว แต่เน้นไปที่ “โครงสร้างพื้นฐานหลังการซื้อขาย” (post-trade) ซึ่งเป็นการสร้างแพลตฟอร์มดิจิทัลใหม่ รวมเอาเครื่องมือการจับคู่คำสั่งซื้อ (Pillar) กับระบบหลังการซื้อขายบนบล็อกเชน เพื่อให้ “การซื้อขาย การชำระเงิน และการฝาก” สามารถดำเนินต่อเนื่องได้อย่างต่อเนื่องง่ายขึ้น กล่าวโดยง่าย NYSE ต้องการสร้างเทคโนโลยีและกลไกใหม่ให้ระบบการชำระเงินสามารถรองรับการทำงานแบบต่อเนื่องได้
ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมักยึดติดกับช่วงเวลาการซื้อขายที่แน่นอน เนื่องจากกระบวนการต่างๆ เช่น การชำระเงิน การโอนเงิน มีความขึ้นอยู่กับเวลาทำการของธนาคารและช่องทางการชำระเงิน NYSE เสนอใช้เครื่องมือบนบล็อกเชนหรือเครื่องมือเงินทุนโทเคนไนซ์เพื่อครอบคลุม “ช่วงเวลาที่ธนาคารปิดทำการ” และทำให้เวลาปิดตลาดในช่วงกลางคืน/สุดสัปดาห์สามารถเปิดใช้งานได้
การซื้อขายตลอด 24 ชม. เป็นประโยชน์หรือโทษต่อการเงินและนักลงทุนรายย่อย คำตอบของคริปโตซาลัดคือ ควรพิจารณาอย่างรอบคอบ แต่สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ เอง แน่นอนว่ามีข้อดีมากกว่าข้อเสีย เพราะตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นคลังสินทรัพย์หลักระดับโลก หากเวลาการซื้อขายยังคงอยู่ในช่วงเวลาทำการของประเทศ ก็ไม่สามารถก้าวไปสู่การเป็นฐานการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ระดับโลกได้
(2) การชำระเงินด้วยสกุลเงินเสถียร (Stablecoin) ทันที
อย่างที่กล่าวไปแล้ว NYSE ต้องการใช้ “เครื่องมือบนบล็อกเชนหรือเครื่องมือเงินทุนโทเคนไนซ์” เพื่อขยายเวลาการซื้อขาย หนึ่งในเครื่องมือสำคัญคือ ระบบชำระเงิน
ในแถลงข่าวของ NYSE คำว่า “instant settlement” (การชำระเงินทันที) และ “stablecoin-based funding” (การสนับสนุนทางการเงินด้วยสกุลเงินเสถียร) ถูกใช้ชัดเจน พร้อมระบุว่าแพลตฟอร์มจะใช้ “ระบบหลังการซื้อขายบนบล็อกเชน” เพื่อดำเนินการชำระเงินบนบล็อกเชน จุดสำคัญสองประการคือ:
ประการแรก NYSE ไม่ได้เสนอแนวคิดพื้นฐานว่า “ซื้อหุ้นด้วย stablecoin” แต่หวังว่าสกุลเงินเสถียรจะเป็นเครื่องมือในการชำระเงินและบริหารประกัน
ประการที่สอง “การชำระเงินทันที” หมายถึงการเปลี่ยนจากการส่งมอบ T+1 ไปเป็นการซื้อขายแบบเรียลไทม์ใกล้เคียง
ผลที่ได้คือ ลดความเสี่ยงที่เกิดจากความล่าช้าระหว่างการซื้อขายและการชำระเงิน NYSE ยังกล่าวถึงความร่วมมือกับ BNY และ Citi ในการสนับสนุน “ฝากเงินโทเคนไนซ์” (tokenized deposits) เพื่อให้สมาชิกสามารถโอนและจัดการเงินในช่วงเวลาที่ธนาคารปิดทำการ รวมถึงการบริหารความเสี่ยงและการค้ำประกัน
(3) การซื้อขาย碎股 (Fractional Shares)
หลังจากพูดถึงนวัตกรรมโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายแล้ว เรามาพูดถึงประโยชน์สูงสุดที่อาจเกิดขึ้นกับนักลงทุนต่างชาติ
แนวคิดการโทเคนไนซ์หุ้นสหรัฐฯ จนถึงตอนนี้ ได้พูดถึงข้อดีและความเสี่ยงของ碎股 (การแบ่งหุ้นเป็นชิ้นส่วน) หลายครั้งแล้ว แต่ข่าวนี้ถือเป็นครั้งแรกที่ NYSE นำเสนอแนวคิด “碎股” อย่างเป็นทางการ โดยระบุว่าสนใจจะเปลี่ยนหน่วยการซื้อขายจาก 1 “หุ้น” เป็นหน่วยที่ใกล้เคียงกับ “การจัดสรรสินทรัพย์ตามมูลค่า” เช่น หากหุ้นเทสล่ามีมูลค่า 400 ดอลลาร์ การซื้อ 1 หุ้นอาจไม่สามารถซื้อได้สำหรับนักลงทุนรายย่อย แต่ถ้าสามารถซื้อ 0.025 หุ้นในแพลตฟอร์มใหม่ด้วยเงิน 10 ดอลลาร์ ก็อาจเป็นทางเลือกที่น่าสนใจ
แน่นอนว่า การทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยที่มีเงินลงทุนไม่มากพอมีความสุข ไม่ใช่เป้าหมายหลักของ NYSE การกำหนดหน่วยการซื้อขายขั้นต่ำใหม่ให้เหมาะสมกับการโทเคนไนซ์และการชำระเงินบนบล็อกเชน
ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้มีหลายด้าน เช่น การเปลี่ยนแปลงวิธีการสร้างสภาพคล่องและการให้บริการสภาพคล่อง เพราะสภาพคล่องจะไม่เน้นที่ความลึกของหุ้นเต็มจำนวนอีกต่อไป แต่จะเน้นไปที่มาตรฐานอื่น เช่น มูลค่า การเปลี่ยนแปลงนี้ยังทำให้การแลกเปลี่ยนและการชำระเงินระหว่างระบบต่างๆ ของสินทรัพย์เดียวกันง่ายขึ้น เพราะสามารถแยกเป็น碎股 แล้วรวมเข้าด้วยกันได้คล้ายการแยกธนบัตรเป็นเหรียญและรวมเป็นเงินเดียวกันเพื่อใช้ในร้านค้าต่างๆ
ในโครงสร้างใหม่นี้ ความหมายของ碎股 ก็ถูกนิยามใหม่ด้วย เช่นกัน ในอดีต碎股 ถูกมองว่าเป็น “ฟังก์ชันความสะดวก” สำหรับนักลงทุนรายย่อย แต่ในบริบทนี้ เป็นการเตรียมความพร้อมด้านวิศวกรรมการเงิน เพื่อให้สินทรัพย์สามารถถูกแบ่งแยกเป็นมาตรฐานได้ ซึ่งจะทำให้สามารถนำไปใช้ในระบบการชำระเงินอัตโนมัติ การชำระเงินบนบล็อกเชน และการรวมกลุ่มได้ง่ายขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง碎股 ไม่ใช่เพื่อ “ให้คนซื้อได้ง่ายขึ้น” แต่เพื่อสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีสำหรับการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ในรูปแบบดิจิทัล
(4) หลักทรัพย์ดิจิทัลแบบกำเนิดบนบล็อกเชน (Native Digital Securities)
ในแนวคิดของ “หลักทรัพย์ดิจิทัลแบบกำเนิดบนบล็อกเชน” NYSE ก็ได้กำหนดขอบเขตอย่างชัดเจน เป้าหมายไม่ใช่แค่การนำหุ้นเดิมมาสร้างเป็นตราสารบนบล็อกเชนเหมือนกับ Nasdaq แต่เป็นการสำรวจรูปแบบหลักทรัพย์ที่ตั้งอยู่บนบล็อกเชนตั้งแต่การรับรองสิทธิ์
ซึ่งหมายความว่า การปันผล สิทธิ์โหวต และกลไกการบริหารบริษัท ไม่ใช่การแก้ไขด้วยกฎเกณฑ์นอกบล็อกเชน แต่เป็นการบรรจุไว้ในวงจรชีวิตของหลักทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง นี่ไม่ใช่การอัปเกรดเทคนิคธรรมดา แต่เป็นการนิยามใหม่ของการเป็นเจ้าของหลักทรัพย์
หากการออกหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมได้รับอนุญาต ก็หมายความว่าการรับรองสิทธิ์ การบันทึกชื่อผู้ถือ การจ่ายปันผล การลงคะแนนเสียง การบริหาร และข้อจำกัดการโอน ต้องถูกออกแบบใหม่ พร้อมกันนี้ NYSE ยังจำกัดช่องทางการแจกจ่ายให้กับตัวแทนจำหน่ายที่ได้รับอนุญาต ซึ่งเป็นการตอบคำถามสำคัญของหน่วยงานกำกับดูแลว่า นี่ไม่ใช่ “ตลาดโทเคนแบบไร้ระเบียบ” ที่ให้ใครก็สร้างและหมุนเวียนได้อย่างอิสระ แต่ยังคงรักษาระเบียบและเกณฑ์การควบคุมไว้
สอง. ทำไมถึงเป็นตอนนี้?
ทำไมถึงเป็นตอนนี้? ทำไม NYSE ถึงเสนอการปฏิวัติที่ดูเหมือนจะรุนแรงเช่นนี้ในเวลานี้?
ความจริงแล้ว นวัตกรรมทางการเงินที่เข้าสู่ตลาดหลักอย่างแท้จริง สุดท้ายแล้วจะวัดกันที่ความมั่นคงของระบบพื้นฐาน ว่ารองรับเงินจำนวนมากและความผิดพลาดต่ำได้หรือไม่
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา มีการพูดคุยเรื่อง “การขึ้นบล็อกเชน” “การกระจายอำนาจ” และ “ปฏิวัติด้านประสิทธิภาพ” อยู่เสมอ แต่ความล่าช้าในการนำไปใช้จริงก็เพราะระบบเหล่านี้มักสร้างบนฐานของเงินทุน การชำระเงิน และการบริหารความเสี่ยงที่ยังไม่สมบูรณ์
แต่ NYSE ก็ฉลาดมาก ไม่ได้พยายามสร้างระบบบล็อกเชนของตัวเอง แต่เลือกที่จะบรรจุการโทเคนไนซ์เข้าไปในโครงสร้างพื้นฐานของตลาดเดิม
บริษัทแม่ ICE ของ NYSE กำลังร่วมมือกับธนาคารหลักอย่าง BNY Mellon และ Citibank ในการสนับสนุนการฝากเงินโทเคนไนซ์และเครื่องมือทางการเงินที่เกี่ยวข้องในระบบการชำระเงินของตน ซึ่งจะช่วยให้สมาชิกสามารถโอนและบริหารเงินในช่วงเวลาที่ธนาคารปิดทำการ รวมถึงการบริหารความเสี่ยงและการค้ำประกัน เพื่อรองรับการซื้อขาย 7×24 ชั่วโมง
ที่สำคัญคือ เมื่อเงินทุนเริ่มถูกโทเคนไนซ์ ระบบก็ไม่ใช่แค่แนวคิด แต่เป็น “เงิน” จริงๆ แล้ว หน่วยงานกำกับดูแลและกลไกความเสี่ยงจึงต้องยกระดับขึ้นอย่างมาก มิฉะนั้น ระบบจะไม่สามารถรับความไว้วางใจจากสังคมหลักได้
ด้วยเหตุนี้ NYSE จึงไม่ได้พยายามสร้าง “ระบบใหม่” แต่เน้นการออกแบบโครงสร้างให้สอดคล้องกับกฎเกณฑ์เดิม โดยเน้น “การเข้าถึงที่ไม่เลือกปฏิบัติภายใต้กรอบกฎเกณฑ์” ซึ่งความไม่เลือกปฏิบัตินี้ก็มีขอบเขต คือ เปิดให้เฉพาะตัวแทนจำหน่ายที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น การซื้อขายยังคงอยู่ในกรอบของกฎระเบียบและโครงสร้างเดิม ไม่ใช่การดำเนินการนอกระบบ ดังนั้น ผู้ที่จะสามารถยืนหยัดในตลาดได้ในอนาคต ไม่ใช่แค่ “คู่ค้าใหม่” แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่รองรับการเข้าใจ การจัดสรรสินทรัพย์ และการซื้อขายของผู้ใช้ในระบบที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์
ภายใต้แนวโน้มใหญ่ การแย่งชิงตำแหน่งในระบบนิเวศและการครองตลาดบนบล็อกเชนกลายเป็นสนามรบของแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Ondo, Kraken, MSX ซึ่งไม่เพียงแต่มีผู้เล่นคริปโตดั้งเดิมอย่าง Ondo เท่านั้น แต่ยังมีแพลตฟอร์มที่เน้นด้านการโทเคนไนซ์หุ้นสหรัฐฯ อย่าง MSX ที่พัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ เพื่อสร้างแนวป้องกันตัวเอง สำหรับผู้เล่นขนาดกลางและเล็กที่ตอบสนองได้รวดเร็วและแม่นยำ ก็มีโอกาสสูงที่จะยืนหยัดในแนวโน้มนี้และมีศักยภาพในอนาคต
ในขณะเดียวกัน การโทเคนไนซ์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงคุณสมบัติทางกฎหมายของหลักทรัพย์แต่อย่างใด โครงสร้างผู้ถือหุ้นในรูปแบบโทเคนยังคงได้รับสิทธิ์ปันผลและสิทธิ์ในการบริหารตามกฎหมายเดิม ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญมากในการเข้าสู่ตลาดทุนหลัก เมื่อผลิตภัณฑ์พยายามเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ การชัดเจนในสิทธิ์และการรับรองสิทธิ์เป็นสิ่งที่สำคัญกว่ากระบวนการทางเทคนิค
ในระดับที่กว้างขึ้น NYSE พยายามแก้ปัญหาการกระจายตัวของสภาพคล่องในตลาดแบบดั้งเดิม โดยการผสมผสาน “กลไกที่มีความน่าเชื่อถือสูง” กับ “เทคโนโลยีที่มีประสิทธิภาพสูง” เพื่อดึงดูดความต้องการซื้อขายที่เคยอยู่ในตลาดลับ ตลาดนอกระบบ หรือแพลตฟอร์มที่ไม่ได้รับการกำกับดูแล กลับเข้าสู่ระบบที่โปร่งใส ตรวจสอบได้ และรับผิดชอบได้ ซึ่งในที่ประชุม มีความเห็นร่วมกันว่า นวัตกรรมที่สามารถผ่านวัฏจักรได้จริง มักไม่ใช่กลุ่มที่รุนแรงที่สุด แต่เป็นกลุ่มที่สามารถรองรับกฎเกณฑ์และโครงสร้างพื้นฐานได้อย่างเข้มงวดที่สุด เมื่อโครงสร้างเหล่านี้ได้รับการพิสูจน์ว่าสามารถทำงานได้ ก็จะไม่ใช่อุปสรรคต่อการลงทุนของเงินทุนดั้งเดิม แต่จะกลายเป็นตัวเร่งให้เกิดการขยายตัว
จากมุมมองของนักกฎหมาย กระบวนการนี้ไม่ได้เป็นเพียงการอัปเกรดเทคโนโลยีเท่านั้น แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในระดับการสร้างทุนในระยะยาว โดยการชำระเงินและการบริหารบนบล็อกเชน สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมสามารถดำเนินการได้โดยไม่ละเมิดกฎหมายและกฎระเบียบเดิม ทำให้การจัดสรรสินทรัพย์มีความเป็นสากลและต่อเนื่องในเวลา ซึ่งไม่ใช่การ “แทนที่ระบบเก่า” ด้วยเทคโนโลยีใหม่ แต่เป็นการบูรณาการเทคโนโลยีใหม่เข้าไปในกลไกการทำงานที่เข้มงวดที่สุดของระบบเดิม นี่คือเงื่อนไขสำคัญที่ทำให้สถาบันการเงินหลักเริ่มยอมรับรูปแบบใหม่อย่างแท้จริง
