บิทคอยน์ ทรัพย์สินดิจิทัลที่มีมูลค่าตลาดสูงสุด ยังคงเผชิญแรงกดดันด้านราคา ขณะที่นักเทรดมองเห็นสัญญาณสองประการที่มีสีสันตึงเครียดจากระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา
ในสัปดาห์นี้ เฟดดำเนินการรีโป (repo) ข้ามคืนมูลค่า 18.5 พันล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกัน Blue Owl Capital ตัดสินใจหยุดการถอนเงินอย่างถาวรจากกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลสำหรับนักลงทุนรายย่อย
ในรอบก่อนหน้า ข้อมูลเพียงหนึ่งในสองนี้ก็เพียงพอที่จะกระตุ้นเรื่องราว “การพิมพ์เงิน” ในตลาด เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว สัญญาณเหล่านี้อาจถูกมองเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าว่าสภาพคล่องในระบบการเงินของสหรัฐกำลังเข้มงวดยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม บิทคอยน์ยังคงเทรดในสภาพที่หนักหน่วง แม้จะถูกส่งเสริมให้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงของระบบการเงินแบบดั้งเดิมก็ตาม
การดำเนินการรีโปมูลค่า 18.5 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้หมายความว่าการผ่อนคลายทางการเงิน
ตัวเลข 18.5 พันล้านดอลลาร์มาจากกิจกรรมรีโปพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐข้ามคืนของเฟดนิวยอร์กเมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ นักวิเคราะห์บางรายมองว่านี่เป็นหนึ่งในครั้งที่มีการฉีดสภาพคล่องจำนวนมากที่สุดตั้งแต่หลังโควิด และอาจสูงกว่าจุดสูงสุดในช่วงฟองสบู่ดอทคอม
อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากฐานข้อมูล FRED ของเฟดเซนต์หลุยส์แสดงให้เห็นว่ามูลค่าการรีโปในวันถัดมาลดลงอย่างรวดเร็วจนเกือบเป็นศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ว่านี่อาจเป็นเพียงการเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันในวันเดียว ไม่ใช่แนวโน้มการฉีดเงินที่ต่อเนื่อง
ธนาคารกลางสหรัฐได้ฉีดเงิน 18.5 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ระบบธนาคารของสหรัฐ ในทางตรงกันข้าม เครื่องมือรีเวิร์สรีโป (ON RRP) ก็มีการใช้งานต่ำเช่นกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องในระบบยังไม่เกินความจำเป็นในวงกว้าง
กิจกรรมรีโปส่วนใหญ่มีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในช่วงเป้าหมายที่ FOMC กำหนดไว้ แทนที่จะเป็นการขยายงบดุลในแบบที่ตลาดคริปโตมักมองว่าเป็นการกระตุ้นทางการเงิน
การรีโปแบบเดี่ยวมักสะท้อนปัจจัยทางเทคนิค เช่น ช่วงเวลาการชำระเงิน ความผันผวนของกระแสเงินทุนในพันธบัตร หรือข้อจำกัดงบดุลขององค์กรสร้างตลาด ซึ่งแตกต่างจากการเปลี่ยนแปลงเชิงนโยบายการเงินอย่างยั่งยืน จึงไม่สามารถอ้างเป็นแรงผลักดันให้ราคาบิทคอยน์เพิ่มขึ้นได้โดยอัตโนมัติ
สภาพเศรษฐกิจมหภาคยังไม่สนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงอย่างเต็มที่
บันทึกการประชุมเดือนมกราคมแสดงให้เห็นว่าข้าราชการเฟดยังมีความเห็นแตกต่างกันเกี่ยวกับแนวทางต่อไป: บางคนเปิดโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยหากอัตราเงินเฟ้อลดลง ขณะที่บางคนพร้อมจะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมหากกระบวนการควบคุมราคาไม่เป็นไปตามเป้า
แม้อัตราดอกเบี้ยยังไม่เปลี่ยนแปลง ข้อความ “รักษาระดับสูงไว้นานขึ้น” ก็เพียงพอที่จะทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง ซึ่งมักเกิดขึ้นก่อนที่เฟดจะดำเนินการจริง
การหยุดถอนเงินของ Blue Owl สะท้อนโครงสร้างสภาพคล่อง ไม่ใช่วิกฤติสินเชื่อทันที
การตัดสินใจของ Blue Owl ในการหยุดการถอนเงินจากกองทุน Blue Owl Capital Corp II มีนัยสำคัญด้านโครงสร้างเป็นหลัก กองทุนนี้ให้สภาพคล่องเป็นระยะแก่ผู้ลงทุน แต่ถือครองสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ เช่น การให้กู้ยืมส่วนบุคคล
รายงานระบุว่า Blue Owl กำลังขายสินเชื่อมูลค่าประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ให้กับบริษัทประกันและกองทุนบำเหน็จบำนาญในราคาประมาณ 99.7% ของมูลค่าหน้าตั๋ว เพื่อคืนทุนประมาณ 30% ของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิและลดการใช้เลเวอเรจ
การชะลอการถอนเงินชั่วคราวสร้างความรู้สึกตึงเครียด แต่การขายสินทรัพย์ใกล้มูลค่าหน้าตั๋วแสดงให้เห็นว่าตลาดสินเชื่อยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันเฉพาะจุด ยังไม่เข้าสู่ภาวะหยุดชะงักโดยรวม
สำหรับบิทคอยน์ ความแตกต่างนี้สำคัญมาก เพราะในช่วงที่ผ่านมา สินทรัพย์นี้เคลื่อนไหวคล้ายเป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตสินทรัพย์เสี่ยงมากกว่าจะเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบแยกตัว เมื่อผู้ลงทุนเน้นถือเงินสดและลดเลเวอเรจ บิทคอยน์ก็อาจลดลงก่อนเช่นกัน
กระแสเงินทุนจาก ETF ยังคงเป็นอุปสรรค
คำอธิบายที่ชัดเจนสำหรับปฏิกิริยาอ่อนของบิทคอยน์คือ กระแสเงินทุนยังคงไหลออกจากช่องทางหลัก ๆ ของตลาด ETF บิทคอยน์ในสหรัฐฯ ซึ่งรายงานข้อมูลจาก SoSo Value ระบุว่ามีการถอนเงินต่อเนื่องหลายสัปดาห์ รวมมูลค่ารวมเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์
ETF เคยถูกมองว่าเป็นสะพานเชื่อมที่นำเงินจากองค์กรเข้าสู่ตลาดแบบทางเดียว แต่เมื่อผู้ลงทุนถอนเงิน ช่องทางนี้กลายเป็นแหล่งเสนอขายอย่างต่อเนื่อง
ในบริบทนี้ หัวข้อข่าวที่เน้นความ “ตึงเครียดของระบบ” จึงไม่สามารถเปลี่ยนเป็นแรงผลักดันให้บิทคอยน์ปรับตัวขึ้นได้ เมื่อผู้ซื้อใกล้ขอบเขตถอนเงินออก ตลาดยังขาดแหล่งความต้องการใหม่เพื่อชดเชย — ซึ่งยังไม่ปรากฏขึ้น
บิทคอยน์ยังคงเทรดในลักษณะสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง
การศึกษาของ CME Group ชี้ให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างคริปโตและ Nasdaq 100 ยังคงเป็นบวกตั้งแต่ปี 2020 โดยในช่วงปี 2025–2026 อยู่ในช่วง +0.35 ถึง +0.6
นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมบิทคอยน์จึงไม่ปรับตัวขึ้นตามข่าวสารที่ตึงเครียด ในช่วงแรกของวัฏจักร risk-off นักลงทุนมักลดสัดส่วนสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและเปลี่ยนไปใช้เครื่องมือที่ปลอดภัยกว่า เมื่อถึงจุดนั้น บิทคอยน์มักเทรดในฐานะสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงตามความเสี่ยงโดยรวม
เฉพาะในช่วงหลัง เมื่อแนวโน้มการนโยบายเปลี่ยนเป็นผ่อนคลายอย่างชัดเจนและสภาพคล่องสุทธิปรับตัวดีขึ้น เรื่องราว “การป้องกันความเสี่ยง” จึงจะกลับมา
ปัจจุบัน ผลต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอัตราผลตอบแทนสูงของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับภาวะตื่นตระหนกด้านเครดิตวงกว้าง การเทขายพันธบัตรของ Blue Owl ใกล้มูลค่าหน้าตั๋วก็เสริมความเห็นว่าความกดดันเป็นไปในระดับจุดมากกว่า
เมื่อใดสัญญาณเหล่านี้จะส่งผลต่อบิทคอยน์อย่างแท้จริง
ความเสี่ยงในอนาคตไม่ได้อยู่ที่กองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการถอนเงิน หรือการรีโปขนาดใหญ่ของเฟดเพียงอย่างเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าความตึงเครียดด้านสภาพคล่องจะแพร่กระจายและดำเนินไปนานแค่ไหน
ตลาดสินเชื่อส่วนบุคคลปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 3,000 พันล้านดอลลาร์ และถูกตรวจสอบเรื่องความโปร่งใส การใช้เลเวอเรจ และการประเมินมูลค่า หากกองทุนหลายแห่งเปลี่ยนไปใช้โมเดลผลตอบแทนตามรอบมากกว่าการถอนเงินเป็นระยะ ๆ การบรรเทาสภาพคล่องอาจเพิ่มขึ้น และความสามารถในการเข้าถึงทุนของผู้กู้จะลดลง — ซึ่งเป็นแรงกดดันระยะยาวต่อสินทรัพย์เสี่ยง
Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX มองว่าการเคลื่อนไหวของ Blue Owl เป็นสัญญาณของแรงกดดันด้านสภาพคล่องที่กำลังเกิดขึ้น และอาจบังคับให้เฟดผ่อนคลายเร็วขึ้นกว่าที่คาดไว้
สำหรับนักเทรดคริปโต สัญญาณสำคัญคือความถี่ของการเกิดรีโปขนาดใหญ่ หากรีโปยังเกิดขึ้นเป็นระยะ ๆ และเฟดยังคงรักษาท่าทีเดิม บิทคอยน์ก็มีแนวโน้มที่จะถูกกดดันโดยกระแสเงิน ETF และความเสี่ยงตามความเสี่ยง — ซึ่งการไหลออกของทุนยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ
ในทางตรงกันข้าม หากความตึงเครียดด้านสภาพคล่องดำเนินไปอย่างต่อเนื่องและส่งผลให้เกิดนโยบายตอบสนองรุนแรงขึ้น เช่น การลดอัตราดอกเบี้ย หรือการสนับสนุนงบดุล โมเดลในอดีตชี้ให้เห็นว่าบิทคอยน์มักจะลดลงก่อน แล้วจึงฟื้นตัวเมื่อสภาพคล่องสุทธิปรับตัวดีขึ้น
