เขียนโดย: Blockchain Knight
Bitcoin กําลังมุ่งหน้าสู่เหตุการณ์สําคัญที่น่าเป็นห่วงซึ่งอาจเห็นการลดลงติดต่อกันเป็นเดือนที่ห้าหากปิดตัวลงในเดือนกุมภาพันธ์
ยิ่งไปกว่านั้น สถานการณ์ดูเหมือนการลดลงเฉพาะของ crypto น้อยกว่า และเหมือนกับการกําหนดราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนด้วยเศรษฐกิจมหภาคมากกว่า
การลดลงห้าเดือนนี้จะเป็นที่น่าสังเกตหลังจากยุค ETF และจะเป็นวัฏจักรการลดลงรายเดือนที่ยาวที่สุดของ Bitcoin นับตั้งแต่ตลาดหมีปี 2018 เมื่อ Bitcoin ร่วงลงเป็นเวลาหกเดือนติดต่อกัน
ราคา Bitcoin ลดลงต่ํากว่า 63,000 ดอลลาร์ ลดลงเกือบ 20% ในเดือนนี้ ซึ่งเป็นการลดลงรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022
อย่างไรก็ตาม การลดลงของราคาไม่ใช่ประเด็น
การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่กว่านั้นอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงในกลไกการกําหนดราคาของ Bitcoin ซึ่งกระแส ETF การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย และความเชื่อมั่นในความเสี่ยงข้ามสินทรัพย์มีน้ําหนักมากกว่าตัวเร่งปฏิกิริยาดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัล
ด้วยเหตุนี้ ผู้ค้า Bitcoin จึงไม่โฟกัสว่าราคาจะแตะระดับสูงสุดใหม่อีกครั้งเมื่อใด
แต่จุดสนใจของการอภิปรายได้เปลี่ยนไปที่ตําแหน่งของระดับแนวรับถาวรถัดไป ในขณะที่ระดับราคาที่ถูกจับตามองมากที่สุดคือ 58,000 ดอลลาร์
ETF และเศรษฐศาสตร์มหภาคขับเคลื่อนตลาด
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา Bitcoin มีการซื้อขายน้อยลงเรื่อย ๆ เหมือนสินทรัพย์ดิจิทัลแบบสแตนด์อโลนและเป็นเหมือนตราสารที่มีความเสี่ยงเบต้าสูง
ความแตกต่างนี้มีความสําคัญเนื่องจากจะเปลี่ยนวิธีที่ผู้ค้าตีความการเคลื่อนไหวของตลาด
ในตลาดที่ครอบงําด้วยคริปโต การเล่าเรื่องเกี่ยวกับการนําไปใช้ การอัปเกรดโปรโตคอล หรือการขาดแคลนในระยะยาวสามารถครอบงําการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นได้
ด้วยการตั้งค่าปัจจุบัน อินพุตหลักจะคุ้นเคยกับผู้ค้ามาโครมากขึ้น รวมถึงข้อมูลกระแสเงิน ตําแหน่งออปชั่น และความเสี่ยงที่ยอมรับได้หลากหลายขึ้น
การเปลี่ยนแปลงนี้เห็นได้ชัดที่สุดในพฤติกรรมของ ETF
เมื่อกองทุน Bitcoin ETF สปอตยังคงไหลเวียนอย่างต่อเนื่อง
การไหลเข้าเหล่านี้ทําหน้าที่เป็นบัฟเฟอร์ ไม่ใช่เพราะความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนเป็นขาขึ้น แต่เป็นเพราะโครงสร้างของ ETF เองต้องการการสนับสนุนการซื้อ
ตอนนี้ตรงกันข้ามเป็นความจริง การไหลออกของเงินทุนอย่างต่อเนื่องไม่เพียงแต่จะทําให้แนวรับอ่อนแอลง แต่ยังอาจกลายเป็นแหล่งที่มาของแรงกดดันด้านอุปทาน
การไหลออกสุทธิจาก Bitcoin ETF แบบสปอตในสหรัฐอเมริกาเกิน 4.5 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าความต้องการของสถาบันผ่าน ETF ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันแม้ว่าส่วนหนึ่งของตลาดจะยังคงมองหาจุดต่ําสุดก็ตาม
นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของอุปสงค์ส่วนเพิ่มและอธิบายว่าเหตุใดการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจึงยากที่จะรักษาไว้
ข้อมูลจาก CryptoQuant สนับสนุนเพิ่มเติมว่าเหตุใดสปอต Bitcoin ETF จึงกลายเป็นส่วนสําคัญของประสิทธิภาพราคาของ Bitcoin
ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 ปริมาณการซื้อขายรายวันของ Bitcoin Spot ETF ได้เกินปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทั่วโลก วันนี้ 55% ของปริมาณการซื้อขายสปอตรายวันของ Bitcoin มาจาก ETF
โดยพื้นฐานแล้วกระแสเงินของสถาบันเป็นช่องทางสภาพคล่องหลักของตลาดและไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของตลาดอีกต่อไป
สิ่งนี้ได้เปลี่ยนโฟกัสของตลาดเนื่องจากนักลงทุนรายย่อยได้รับอิทธิพลมากขึ้นจากกระบวนการค้นพบราคาที่ครอบงําโดย Wall Street
ด้วยเหตุนี้การเคลื่อนไหวของตลาดจึงเป็นเหมือนสินทรัพย์มหภาคภายใต้แรงกดดันโดยจุดสูงสุดลดลงอย่างต่อเนื่องระดับแนวรับได้รับการทดสอบซ้ําแล้วซ้ําเล่าและตลาดจะกลับสู่โซนราคาเดิมอย่างต่อเนื่องจนกว่าฉากหลังของตลาดจะดีขึ้นหรือเกิดจุดต่ําสุดที่แข็งแกร่งขึ้น
เหตุใด 58000 จึงเป็นระดับการทดสอบความเครียดที่สําคัญ
การให้ความสําคัญกับระดับราคา $58,000 ที่เพิ่มขึ้นไม่ได้เกิดจากรูปแบบกราฟเดียว แต่สะท้อนให้เห็นถึงการบรรจบกันของกรอบทฤษฎีที่หลากหลาย
ประการแรกคือโครงสร้างทางเทคนิคแบบยาว EMA 200 สัปดาห์ยังคงเป็นหนึ่งในตัวบ่งชี้ที่ถูกจับตามองอย่างใกล้ชิดที่สุดในตลาด Bitcoin
ในช่วงตลาดหมีก่อนหน้านี้และการปรับฐานเมื่อสิ้นสุดวัฏจักรการเคลื่อนไหวของราคาใกล้ระดับนี้มักจะกระตุ้นให้เกิดการประเมินใหม่ในวงกว้างไม่ว่าจะเป็นการปรับฐานในแนวโน้มขาขึ้นหรือจุดเริ่มต้นของการกําหนดราคาใหม่ที่ลึกขึ้น
ประเด็นที่สองคือแรงโน้มถ่วงตามต้นทุนบนเครือข่าย ด้านล่างพื้นที่พิพาทผู้ค้ากําลังมุ่งเน้นไปที่ตัวบ่งชี้พื้นฐานต้นทุนที่ครอบคลุมรวมถึงมูลค่าสมอของประเภทราคาที่รับรู้
พฤติกรรมของตลาดมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปเมื่อราคา Bitcoin เริ่มขยับเข้าใกล้ราคาซื้อแบบอินไลน์โดยเฉลี่ยของผู้ถือ
นักลงทุนบางคนล็อคการขาดทุนเพื่อลดความเสี่ยง คนอื่นเข้ามาเพราะราคาดูถูกกว่าเมื่อเทียบกับประวัติการซื้อในอดีตของเครือข่าย
ประการที่สามคือคลัสเตอร์อุปสงค์ในขอบเขตปัจจุบัน
การวิเคราะห์ on-chain ล่าสุดชี้ให้เห็นว่ามีการแข่งขันระหว่าง $60,000 ถึง $69,000 โดยอุปสงค์ดูดซับแรงกดดันในการขายซ้ําแล้วซ้ําเล่า
หากพื้นที่นี้หลุดอย่างชัดเจน $58,000 จะเป็นจุดอ้างอิงที่ชัดเจนกว่าถัดไป ซึ่งอยู่ใต้คลัสเตอร์ เหนือจุดยึดตามต้นทุนที่ลึกกว่า
ดังนั้น $58,000 จึงเป็นที่เข้าใจได้ดีที่สุดว่าเป็นการทดสอบความเครียดมากกว่าบรรทัดล่างสุดท้าย
หากตลาดคงระดับนี้ไว้ นี่อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการสร้างจุดต่ําสุด
หากต่ํากว่าระดับนี้ ความสนใจของตลาดอาจเปลี่ยนไปสู่ระดับ on-chain ที่ลึกขึ้นอย่างรวดเร็ว เช่น พื้นที่ช่วงกลาง 50,000 ดอลลาร์
ตลาดออปชั่นกําลังชี้นําการลดลง ไม่ใช่ความตื่นตระหนก
ข้อมูลอนุพันธ์ยืนยันเพิ่มเติมว่าเหตุใด $58,000 จึงอยู่ในความสนใจ
ข้อมูลจาก Deribit แสดงให้เห็นว่าราคายังคงลดลงในช่วงปัจจุบัน และผู้ค้าในตลาดออปชั่นยังคงเดิมพันกับการลดลงผ่านการซื้อขายเชิงป้องกันและการเคลื่อนไหวของขาลง
โครงสร้างของการซื้อขายเหล่านี้มีความสําคัญเนื่องจากช่วยอธิบายว่าผู้เข้าร่วมตลาดประเภทใดกําลังเตรียมตัว
บริษัทกล่าวว่าการเบ้ของ Put ของ BTC ได้กลับสู่ระดับวันที่ 5 กุมภาพันธ์ โดยมีความผันผวนโดยนัยเหนือความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงมากกว่า 10% ในมาตรการเจ็ดวัน
การรวมกันนี้บ่งชี้ถึงความต้องการที่แข็งแกร่งสําหรับการป้องกันขาลง และสถานการณ์นี้ไม่ได้เห็นการดิ่งลงของจุดที่ใหญ่ขึ้นเหมือนในวันที่ 5 กุมภาพันธ์
อุปสงค์ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ที่ราคาใช้สิทธิ 58,000 ดอลลาร์
ผู้ค้ามีความกระตือรือร้นในกลยุทธ์ Put สเปรด และการกลับตัวของความเสี่ยงที่ $58,000 และตลาดอนุพันธ์หมุนรอบระดับนี้มากขึ้นเรื่อย ๆ เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงด้านลบที่สําคัญ
Deribit ตั้งข้อสังเกตว่าตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคือพุทออปชั่นใหม่ 58,000 รายการที่เพิ่มเข้ามาในวันที่ 6 มีนาคม โดยมีการซื้อเงินต้นตามสัญญาประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ในราคาพรีเมี่ยมประมาณ 2 ล้านดอลลาร์
นี่เป็นสิ่งสําคัญเพราะแสดงให้เห็นว่ากองทุนกําลังเตรียมพร้อมสําหรับความผันผวนที่ช้าลงมากกว่าการล่มสลายอย่างกะทันหัน
ในช่วงที่ตลาดตกต่ํา สเปรดพุทและกลยุทธ์การกลับตัวของความเสี่ยงอาจมีประสิทธิภาพมากกว่าการซื้อพุททันที เนื่องจากสามารถลดพรีเมี่ยมและยืดระยะเวลาของผลกําไรที่อาจเกิดขึ้นจากการซื้อขาย
ในขณะเดียวกัน Alex Thorn หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Galaxy Digital กล่าวว่า Bitcoin กําลังเข้าใกล้ดินแดนขายมากเกินไปในอดีต
ธอร์นกล่าวว่าค่า RSI รายสัปดาห์ต่ํากว่าช่วงเวลาใด ๆ นอกเหนือจากสิ่งที่เขาเรียกว่าช่วงตลาดหมีที่มืดมนที่สุด
เขาตั้งข้อสังเกตว่าตั้งแต่ปี 2016 การอ่านค่าที่ต่ํากว่าเพียงครั้งเดียวเกิดขึ้นในเดือนพฤศจิกายน/ธันวาคม 2018 (เมื่อ Bitcoin ลดลงจากประมาณ 6,000 ดอลลาร์เป็น 3,000 ดอลลาร์) และมิถุนายน/กรกฎาคม 2022 (เมื่อ Three Arrows Capital ล่มสลายและสัญญาณของการล้มละลายของ Genesis ยังไม่ชัดเจน)
สิ่งนี้ไม่ได้รับประกันการฟื้นตัวของตลาด แต่บ่งชี้ว่ารูปแบบตลาดปัจจุบันมีการขยายตัวมากเกินไปทางสถิติ แม้ว่าตลาดจะยังคงต้องการตัวเร่งปฏิกิริยาเพื่อรักษาเสถียรภาพก็ตาม
ข้อมูล On-chain แสดงให้เห็นถึงจุดบกพร่องและการสนับสนุนที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น
ข้อมูลที่จัดทําโดย CryptoQuant เกี่ยวกับผู้ถือครองระยะยาวช่วยเพิ่มความหมายอีกชั้นหนึ่งให้กับแผนผังการตัดสินใจของตลาด
บริษัทกล่าวว่าผู้ถือครองระยะยาว (LTH) โดยทั่วไปมีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคาในระยะสั้นน้อยกว่า และกําไรเฉลี่ยของพวกเขายังคงอยู่ที่ประมาณ 74%
ซึ่งหมายความว่ากลุ่มยังไม่อยู่ภายใต้แรงกดดันทั่วไป แต่อัตรากําไรกําลังหดตัวลงเนื่องจากราคาสปอตขยับลง
CryptoQuant ประมาณการพื้นฐานต้นทุนของ LTH จะอยู่ที่ประมาณ 38,900 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเนื่องจากผู้ถือครองระยะสั้นที่ซื้อในราคาที่สูงขึ้นจะค่อยๆ เปลี่ยนไปเป็นผู้ถือครองระยะยาว
กล่าวอีกนัยหนึ่งเกณฑ์ความเจ็บปวดไม่คงที่ แต่เพิ่มขึ้นตามรอบ
CryptoQuant ตั้งข้อสังเกตว่าในอดีตตลาดหมีมักมีลักษณะลดลงต่ํากว่าฐานต้นทุน LTH ตามด้วยระยะการยอมจํานนขั้นสุดท้ายซึ่งทําเครื่องหมายด้วยการขาดทุนจริงประมาณ 20%
การเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงนี้มักจะขจัดเอฟเฟกต์เลเวอเรจ ทําให้สามารถสร้างใหม่ได้คงทนมากขึ้น
CryptoQuant เตือนว่าสิ่งนี้ขึ้นอยู่กับการสังเกตจํานวนจํากัดเท่านั้น หลักฐานนี้มีความสําคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในวัฏจักรปัจจุบัน
โครงสร้างความเป็นเจ้าของของ Bitcoin มีการเปลี่ยนแปลง สถาบัน หน่วยงานธุรกิจ และอํานาจอธิปไตยมีบทบาทมากกว่าในรอบก่อนหน้า
ผู้เข้าร่วมเหล่านี้นํามาซึ่งการอนุญาต กรอบเวลา และเงื่อนไขสภาพคล่องที่แตกต่างกัน และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเหล่านี้สามารถเปลี่ยนพฤติกรรมของตลาดเกี่ยวกับจุดบกพร่องบนเครือข่ายแบบดั้งเดิมได้
นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลว่าทําไมช่วงราคา 50,000 ถึง 60,000 ดอลลาร์จึงมีความสําคัญมาก
อาจเป็นพื้นที่ที่รูปแบบวัฏจักรเก่าและโครงสร้างตลาดวัฏจักรใหม่มาบรรจบกัน ซึ่งผู้ค้าสามารถค้นพบว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันจะช่วยลดการขาดทุนหรือเพียงแค่ขยายผ่านกระแส ETF และตําแหน่งที่อ่อนไหวทางเศรษฐกิจมหภาค
ขั้นตอนต่อไปขึ้นอยู่กับว่าตลาดสามารถแก้ไขตัวเองได้หรือไม่
เพื่ออธิบายการเคลื่อนไหวของ Bitcoin ในช่วงสิ้นเดือนอย่างชัดเจน ควรมองว่าเป็นชุดของเส้นทางมากกว่าการคาดการณ์เพียงครั้งเดียว
ความคาดหวังพื้นฐานคือแรงกระแทกอย่างเป็นระเบียบ Bitcoin จะยังคงซื้อขายภายในโซนที่มีการแข่งขันสูงที่ $60,000 ถึง $69,000 โดยมีความผันผวนระหว่างวันอย่างรวดเร็ว แต่ไม่มีการฝ่าวงล้อมที่เด็ดขาด
เดือนกุมภาพันธ์ปิดตลาดลดลง โดยเป็นการขาดทุนติดต่อกันห้าเดือน ซึ่งตลาดมองว่าเป็นการรีเซ็ต ไม่ใช่การล่มสลาย
เส้นทางนี้อาจต้องการการชะลอตัวอย่างต่อเนื่องในการไหลออกของ ETF การลดแรงกดดันในการขายสปอต และท่าทีเชิงป้องกันในตลาดออปชั่นเพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้น
สถานการณ์ตลาดหมีคือการขายเชิงกล การทะลุต่ํากว่าโซนอุปสงค์ $60,000 จะทําให้เกิดคําสั่งหยุดการขาดทุนและการขายอย่างเป็นระบบ และราคาจะลดลงเหลือ $58,000
หาก EMA 200 สัปดาห์ไม่สามารถดึงดูดความต้องการได้เพียงพอ โฟกัสจะเปลี่ยนไปที่จุดยึดตามต้นทุนที่ลึกขึ้นในช่วงกลาง 50,000 ดอลลาร์
ในกรณีนี้ ตัวเร่งปฏิกิริยาอาจไม่ใช่แรงกระแทกเฉพาะของคริปโต แต่เป็นการลดลงอย่างต่อเนื่องของ ETF ความเชื่อมั่นในความเสี่ยงโดยรวมที่อ่อนแอในตลาด และค่าธรรมเนียมที่สูงอย่างต่อเนื่องสําหรับการป้องกันความเสี่ยงขาลงในตลาดอนุพันธ์
แรงผลักดันของตลาดกระทิงคือกระแสเงิน Bitcoin ถือช่วงอุปสงค์ในปัจจุบัน กระแส ETF มีเสถียรภาพและในที่สุดก็เปลี่ยนเป็นบวก และออปชั่นก็เริ่มกลับมาเป็นปกติ
สิ่งนี้จะทําให้ราคากลับสู่ค่าเฉลี่ยบนเครือข่ายที่สูงขึ้นซึ่งสัมพันธ์กับสภาวะเศรษฐกิจที่ขยายตัวมากขึ้น
ในกรณีนี้ สตรีคจะสิ้นสุดลงไม่ใช่เพราะความเชื่อมั่นของตลาดดีขึ้นก่อน แต่เป็นเพราะผู้ซื้อส่วนเพิ่มกลับมา
