เขียนโดย: 易和
ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ได้เพิ่มความเข้มงวดในการกำกับดูแลตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างต่อเนื่อง จากการบังคับใช้กฎหมายแบบกระจัดกระจายในกรณีฉ้อโกงเฉพาะจุด ค่อยๆ พัฒนาเป็นกรอบการกำกับดูแลเชิงระบบที่ครอบคลุมการแลกเปลี่ยน สัญญาเงินกู้ สกุลเงินเสถียร และการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi)
บทความนี้ได้รวบรวมการดำเนินการด้านกฎระเบียบสำคัญของ SEC ตั้งแต่ปี 2021 ถึง 2025 วิเคราะห์ตรรกะของการกำกับดูแล และคาดการณ์แนวโน้มในอนาคต สำหรับผู้อ่านชาวจีนที่สนใจติดตามความเคลื่อนไหวด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา การเข้าใจพัฒนาการเหล่านี้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำคัญในการจับแนวโน้มความสอดคล้องของสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก
หนึ่ง. ปี 2021: การบังคับใช้กฎหมายเชิงระบบ สร้างแนวทาง
ปี 2021 เป็นปีแรกที่ SEC เข้าสู่ตลาดคริปโตอย่างเป็นระบบ โดยมีประธานคนใหม่ Gary Gensler เข้ารับตำแหน่งและกำหนดให้การกำกับดูแลคริปโตเป็นวาระเร่งด่วน
มีการเริ่มต้นคดีแรกในเดือนมีนาคม กับบริษัท LBRY ซึ่งถูกฟ้องฐานไม่จดทะเบียนออกหลักทรัพย์ โดยบริษัทนี้ระหว่างปี 2016-2021 ระดมทุนกว่า 11 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากการขายโทเคน "LBRY Credits" แต่ไม่ได้ดำเนินการจดทะเบียนหลักทรัพย์ตามกฎหมาย ซึ่งชี้ให้เห็นว่า SEC ใช้การทดสอบ Howey (มาตรฐานวินิจฉัยว่าสินทรัพย์ใดเป็นสัญญาลงทุน) อย่างกว้างขวางกับคริปโตเคอร์เรนซี
ในเดือนพฤษภาคม คดีของผู้ส่งเสริม BitConnect เปิดเผยขนาดของการฉ้อโกงด้านการกู้ยืมคริปโตเคอร์เรนซี SEC ฟ้องผู้สนับสนุนที่ดำเนินการหลอกลวงมูลค่ากว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยขายโทเคน BitConnect ที่ไม่ได้จดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์ให้กับนักลงทุนทั่วโลก
ในเดือนกรกฎาคม คดีของ Coinschedule ซึ่งเป็นเว็บไซต์จัดอันดับ ICO ก็เป็นอีกตัวอย่างหนึ่งของการบังคับใช้กฎหมายในด้านการเปิดเผยข้อมูล SEC ฟ้องบริษัทนี้ฐานไม่เปิดเผยค่าตอบแทนที่ได้รับจากการโปรโมตโทเคน ซึ่งผิดกฎหมายต่อต้านการปั่นราคา
ในวันที่ 3 สิงหาคม Gensler ได้กล่าวสุนทรพจน์สำคัญที่งาน Aspen Security Forum โดยนิยามสินทรัพย์คริปโตว่าเป็น "เครื่องมือเก็บมูลค่าที่มีความเสี่ยงสูง" เตือนว่ามีความเสี่ยงคล้าย "เวสต์เวิร์ด" และชี้ชัดว่าโทเคนจำนวนมากผ่านเกณฑ์ Howey จึงเป็นสัญญาลงทุน นอกจากนี้ยังเน้นว่าผลิตภัณฑ์ที่ให้ความเสี่ยงจากหุ้นและสกุลเงินเสถียร ต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นแนวทางตั้งต้นของนโยบายในช่วง 4 ปีต่อมา
ในเดือนเดียวกัน คดี DeFi Money Market ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มเงินกู้แบบกระจายศูนย์ ก็เป็นครั้งแรกที่ SEC จับกุมการดำเนินงานของโปรโตคอล DeFi โดยผู้ดำเนินการขายโทเคน "mTokens" และ "DMG" ซึ่งระดมทุนกว่า 3 ล้านดอลลาร์ แต่ไม่ได้จดทะเบียนตามกฎหมาย สัญญาณชัดเจนว่าเทคโนโลยีแบบกระจายศูนย์ไม่ได้เป็นข้อยกเว้นจากกฎหมายหลักทรัพย์
ต่อมาในวันที่ 9 สิงหาคม SEC ได้ดำเนินคดีกับ Poloniex ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโตเคอร์เรนซี โดยกล่าวหาว่าในปี 2017-2019 เป็นการดำเนินงานโดยไม่ได้จดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์และนายหน้าค้าหลักทรัพย์ ซึ่งในที่สุด Poloniex ยอมจ่ายค่าปรับกว่า 1 ล้านดอลลาร์และยุติการดำเนินงานในสหรัฐฯ
ในวันที่ 1 กันยายน SEC ฟ้องคดีเพิ่มเติมกับ BitConnect ฐานฉ้อโกงมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ โดยผู้ดำเนินการสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนจากการกู้ยืม แต่สุดท้ายไม่สามารถจ่ายได้ และก่อนหน้านั้นยังขายโทเคน BCC อย่างกว้างขวาง ซึ่งนำไปสู่การจับกุมและอายัดทรัพย์สิน
ในวันที่ 14 กันยายน Gensler ให้ปากคำต่อคณะกรรมาธิการธนาคารวุฒิสภา โดยเน้นย้ำว่าการขายโทเคนที่ไม่ได้จดทะเบียน การดำเนินการซื้อขายและกู้ยืมคริปโต การออกสกุลเงินเสถียร และการดูแลสินทรัพย์คริปโต ล้วนเป็นเป้าหมายของ SEC พร้อมเรียกร้องความร่วมมือกับ CFTC และหน่วยงานด้านการเงินของธนาคาร เพื่อความชัดเจนด้านกฎระเบียบ และย้ำว่าหลายโทเคนเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย
สอง. ปี 2022: จากการระบุโทเคนสู่การควบคุมผู้ส่งเสริม ขยายขอบเขตการกำกับดูแล
ในวันที่ 4 เมษายน Gensler กล่าวในงานเสวนาของสมาคมตลาดทุนแห่งมหาวิทยาลัยเพนซิลวาเนียว่า ตลาดแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์หลายร้อยแห่งมีการซื้อขายโทเคนจำนวนมาก ซึ่งเกือบทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย และ SEC จะผลักดันให้แพลตฟอร์มคริปโตจดทะเบียนเช่นเดียวกับตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม
ในเดือนกันยายน คดีของ Sparkster และ Ian Balina ย้ำความสำคัญของการเปิดเผยข้อมูล โดย Sparkster ยอมจ่ายเงินชดเชย 3.5 ล้านดอลลาร์ ฐานไม่จดทะเบียนขายโทเคน และ Balina ก็ถูกฟ้องฐานรับค่าคอมมิชชั่นโดยไม่เปิดเผย ซึ่งเป็นการยืนยันว่าผู้ดำเนินการและผู้สนับสนุนต้องเปิดเผยผลประโยชน์
ในวันที่ 3 ตุลาคม คดีของ Kim Kardashian เป็นหนึ่งในคดีที่ได้รับความสนใจสูงสุดในปีนั้น โดยเธอรับค่าจ้าง 25 แสนดอลลาร์ แล้วโพสต์โปรโมต EthereumMax (EMAX) บน Instagram โดยไม่เปิดเผยผลประโยชน์ ซึ่งต่อมาจ่ายค่าปรับและคืนเงินกว่า 1.26 ล้านดอลลาร์ SEC ระบุว่า EMAX เป็นหลักทรัพย์ที่ออกโดยบริษัท และโพสต์ของ Kardashian เชื่อมโยงโดยตรงกับเว็บไซต์ขายโทเคน ซึ่งไม่ปฏิบัติตามกฎหมายการเปิดเผยข้อมูล
สาม. ปี 2023: คดีใหญ่และแรงสั่นสะเทือนในอุตสาหกรรม
ปี 2023 เป็นปีที่ SEC เข้มงวดที่สุดต่ออุตสาหกรรมคริปโต โดยมีคดีสำคัญหลายคดี
ในวันที่ 12 มกราคม คดีของ Gemini และ Genesis ชี้ให้เห็นความเสี่ยงด้านกฎหมายของผลิตภัณฑ์กู้ยืมคริปโต โดย SEC ฟ้องว่า Gemini Trust และ Genesis Global Capital ให้บริการสินทรัพย์คล้ายหลักทรัพย์โดยไม่ได้จดทะเบียน ซึ่งหลังจาก Genesis ถูกระงับการถอนเงิน SEC ก็ยื่นฟ้องทันที
ในวันที่ 19 มกราคม คดี FTX/SBF เป็นคดีที่มีชื่อเสียงที่สุดในปีนั้น โดย SEC ฟ้อง SBF ฐานหลอกลวงนักลงทุนและยักยอกเงินลูกค้ากว่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยแอบนำเงินลูกค้าไปใช้ในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Alameda Research และกิจการอื่นๆ พร้อมทั้งฟ้องข้อหาฝ่าฝืนกฎหมายหลักทรัพย์และคดีอาญา
ในวันเดียวกัน SEC ฟ้อง Nexo Capital ฐานไม่จดทะเบียนผลิตภัณฑ์กู้ยืมคริปโต โดยยอมจ่ายค่าปรับ 45 ล้านดอลลาร์ และหยุดให้บริการในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นกรณีตัวอย่างของการบังคับใช้กฎหมายกับแพลตฟอร์มที่ให้บริการในประเทศ
ในวันที่ 5 มิถุนายน คดีของ Binance และ CZ เป็นการดำเนินคดีครั้งใหญ่ที่สุดต่อแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโต โดย SEC ฟ้อง 13 ข้อหา รวมถึงการดำเนินงานโดยไม่ได้จดทะเบียน การผสมเงินทุน การให้บริการสินทรัพย์ที่เป็นหลักทรัพย์โดยไม่ได้รับอนุญาต ซึ่งเป็นการบ่งชี้ว่ากฎหมายของสหรัฐฯ จะถูกบังคับใช้กับแพลตฟอร์มระดับโลก
ในวันที่ 6 มิถุนายน คดีของ Coinbase ก็สร้างความสะเทือนวงการ โดย SEC กล่าวหาว่า Coinbase ดำเนินการโดยไม่ได้จดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ นายหน้าค้าหลักทรัพย์ และผู้ดูแลการชำระเงิน ซึ่งรวมถึงการให้บริการ staking ที่ถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์โดยไม่ได้จดทะเบียน
ในวันที่ 22 ธันวาคม คดีของ BarnBridge DAO เป็นอีกตัวอย่างของการขยายขอบเขตการกำกับดูแล DeFi โดย SEC ฟ้องว่าการขายพันธบัตร "SMART Yield" ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้างที่ให้ผลตอบแทนสูง-ต่ำ รวมมูลค่ากว่า 5 พันล้านดอลลาร์ โดยไม่ได้จดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์ และยังมองว่า DAO นี้เป็นนิติบุคคลที่ไม่ได้จดทะเบียน ซึ่งสุดท้ายยอมชำระค่าปรับประมาณ 1.5 ล้านดอลลาร์
สี่. ปี 2024: ชัยชนะแรกและการปรับตัวในเชิงนโยบาย
ในวันที่ 10 มกราคม 2024 การอนุมัติ ETF Bitcoin สินค้าตลาดล่วงหน้าที่เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ หลังจากศาลอุทธรณ์ของ District of Columbia ได้เพิกถอนการปฏิเสธของ SEC ต่อ ETF ของ Grayscale ทำให้ SEC ต้องอนุมัติ ETF Bitcoin สินค้าตลาดล่วงหน้า ซึ่ง Gensler ย้ำว่านี่เป็นผลจากคำพิพากษาของศาลเท่านั้น และเป็นเฉพาะกรณีของ Bitcoin เท่านั้น ไม่ได้เปลี่ยนท่าทีต่อสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ
ในวันที่ 5 เมษายน 2024 คดีของ Terraform Labs ซึ่งเป็นคดีสำคัญในเชิงกฎหมาย โดยศาลตัดสินให้ทีมของ Kwon ต้องรับผิดชอบต่อการหลอกลวงเกี่ยวกับเหรียญ stablecoin TerraUSD (UST) ซึ่งทำให้มูลค่าตลาดหายไปหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ เป็นครั้งแรกที่ศาลชนะคดีในคดีเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลของ SEC ซึ่งเป็นสัญญาณว่ากฎระเบียบด้านข้อมูลและการป้องกันการฉ้อโกงในอุตสาหกรรมนี้เริ่มชัดเจนขึ้น
ในวันที่ 2 กรกฎาคม 2024 Greswal ได้กล่าวสุนทรพจน์ในหัวข้อ "ยุคบังคับใช้กฎหมายคริปโต" โดยสรุปผลการดำเนินงานของ SEC และแนวทางในอนาคต เน้นย้ำว่ากฎหมายของสหรัฐฯ ไม่มีข้อยกเว้นสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล ทั้งแพลตฟอร์ม การกู้ยืม และโทเคน ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเต็มที่ รวมถึงการเปิดเผยข้อมูลและการจดทะเบียน
ห้า. ปี 2025: สัญญาณการเปลี่ยนแปลง จากการต่อต้านสู่การสนับสนุนด้านกฎระเบียบ
ในปี 2025 SEC เริ่มส่งสัญญาณให้ความร่วมมือและสร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบมากขึ้น โดยเฉพาะในด้านการบัญชีและการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล
ในวันที่ 23 มกราคม 2025 SEC ได้ออกประกาศ SAB 122 ซึ่งเป็นการปรับปรุงแนวทางด้านการบัญชีของบริษัท โดยยกเลิก SAB 121 ซึ่งเคยให้คำแนะนำเกี่ยวกับการจัดการบัญชีของสินทรัพย์คริปโตในฐานะลูกหนี้ ซึ่งถูกวิจารณ์อย่างกว้างขวาง เนื่องจากทำให้บริษัทต้องบันทึกสินทรัพย์คริปโตเป็นหนี้สิน ซึ่งอาจเป็นอุปสรรคต่อการดำเนินธุรกิจ
ในวันที่ 17 ธันวาคม 2025 หน่วยงานการค้าหลักทรัพย์และตลาด (Division of Trading & Markets) ได้ออกประกาศไม่ผูกพัน (non-binding) สำหรับการดูแลสินทรัพย์คริปโตของนายหน้าค้าหลักทรัพย์ โดยอธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับการถือครองสินทรัพย์คริปโตในกรอบ Rule 15c3-3 รวมถึงการควบคุมกุญแจส่วนตัว การประเมินความเสี่ยง และการปกป้องกุญแจ ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ SEC ให้แนวทางปฏิบัติที่ชัดเจนในด้านการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล
ในวันที่ 22 ธันวาคม SEC ได้ดำเนินคดีฟ้องร้องแพลตฟอร์มปลอมในโซเชียลมีเดีย เช่น Morocoin, Berge, Cirkor และกลุ่ม "คลับลงทุน" ซึ่งใช้สื่อสังคมออนไลน์หลอกลวงผู้ลงทุนด้วยคำแนะนำ AI เท็จ จนหลอกลวงเงินไปประมาณ 14 ล้านดอลลาร์ เป็นตัวอย่างของการขยายขอบเขตการบังคับใช้กฎหมายในด้านการฉ้อโกงในยุคดิจิทัล
สรุปภาพรวมการบังคับใช้กฎหมายของ SEC ตั้งแต่ปี 2021 ถึง 2025 ได้แสดงให้เห็นว่าแนวทางหลักคือ การนิยามสินทรัพย์คริปโตว่าเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย โดยใช้เกณฑ์ Howey เป็นตัวชี้วัด และเน้นการบังคับใช้กฎหมายอย่างเข้มงวดในทุกด้าน ตั้งแต่การออกโทเคน การดำเนินการแพลตฟอร์ม การกู้ยืม การออกสกุลเงินเสถียร ไปจนถึงการโปรโมตโดยบุคคลมีชื่อเสียง รวมถึงการควบคุมแพลตฟอร์ม DeFi และ DAO ซึ่งทั้งหมดนี้สะท้อนให้เห็นว่าอนาคตของการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐฯ จะเน้นความเป็นระเบียบและความโปร่งใสมากขึ้น
วิเคราะห์โครงสร้างและตรรกะของระบบกำกับดูแล
SEC ยึดหลักการสำคัญว่า สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมาย โดยอิงจากการทดสอบ Howey ซึ่งกำหนดว่าสินทรัพย์ใดที่มีลักษณะเป็น "การลงทุนในกิจกรรมร่วมกันและคาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น" ต้องอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์และการซื้อขายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่ง Gensler ยืนหยัดในแนวคิดนี้และใช้การบังคับใช้กฎหมายเป็นเครื่องมือหลักในการสร้างกรอบการกำกับดูแล
ตารางเปรียบเทียบความสำคัญของแต่ละด้าน เช่น การออกโทเคน การดำเนินแพลตฟอร์ม การกู้ยืม การออกสกุลเงินเสถียร การโปรโมตโดยบุคคลมีชื่อเสียง การควบคุม DAO และการให้บริการ staking ซึ่งล้วนเป็นเป้าหมายของการบังคับใช้กฎหมายในแต่ละด้าน
สรุปและแนวโน้มในอนาคต
แนวโน้มในอนาคตคาดว่าจะมีการออกกฎหมายเฉพาะด้าน เช่น กฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินเสถียร ซึ่งจะเน้นความปลอดภัยและความเสี่ยงด้านเสถียรภาพของระบบการเงิน รวมถึงการสร้างกลไกการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เป็นระบบมากขึ้น เช่น การออกกฎเกณฑ์การจดทะเบียนแบบง่าย การสร้างกรอบ sandbox สำหรับนวัตกรรมใหม่ และการประสานงานระดับโลกเพื่อสร้างสมดุลระหว่างการคุ้มครองนักลงทุนและการสนับสนุนเทคโนโลยี
นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงในเชิงนโยบายและกฎหมายจะส่งผลต่อการเคลื่อนย้ายของธุรกิจคริปโตไปยังเขตอำนาจศาลที่มีความเป็นมิตรด้านกฎระเบียบมากขึ้น ซึ่ง SEC อาจต้องปรับกลยุทธ์เพื่อรักษาเสถียรภาพและความน่าเชื่อถือของตลาดในระยะยาว
คำแนะนำสำหรับนักลงทุนและผู้ประกอบการจีน
- การดำเนินธุรกิจในสหรัฐฯ ไม่สามารถอาศัยข้อได้เปรียบด้านภูมิศาสตร์เป็นข้อยกเว้นกฎหมายได้ หากมีการให้บริการหรือโปรโมตสินทรัพย์ดิจิทัลในสหรัฐฯ ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเคร่งครัด
- ผลิตภัณฑ์ด้านการกู้ยืม การให้ผลตอบแทน การออกสกุลเงินเสถียร ต้องผ่านการวิเคราะห์ด้านกฎหมายอย่างรอบคอบก่อนเปิดตัวในตลาดสหรัฐฯ
- การเปิดเผยข้อมูลและความโปร่งใสเป็นสิ่งจำเป็น โดยเฉพาะในด้านการโปรโมตและการรับค่าตอบแทนจากบุคคลที่มีชื่อเสียง
- ติดตามความเคลื่อนไหวด้านกฎหมายและนโยบายในสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด เพื่อวางแผนกลยุทธ์และป้องกันความเสี่ยง
สรุป
การกำกับดูแลของ SEC เป็นการบูรณาการระบบนิเวศคริปโตที่เน้นความเป็นระเบียบและความโปร่งใสมากขึ้น แม้จะเต็มไปด้วยความท้าทายด้านกฎหมายและเทคโนโลยี แต่แนวทางในอนาคตคือ การสร้างกรอบกฎหมายที่ชัดเจนและเป็นธรรม เพื่อรองรับนวัตกรรมและปกป้องนักลงทุนในระยะยาว สำหรับผู้ประกอบการจีนและนักลงทุน ควรเตรียมพร้อมและปรับตัวให้ทันต่อการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขันในตลาดโลก
อ้างอิง
(ข้อมูลอ้างอิงจากเอกสารและข่าวสารต่างๆ ตั้งแต่ปี 2021 ถึง 2025)
