American Bitcoin ใช้การจ่ายเงินจำนำบิตคอยน์อย่างสูงในการซื้อเครื่องขุด ทำให้มีส่วนลดแฝงสูงถึง 44%

บริษัทขุดบิตคอยน์ที่จดทะเบียนในตลาด American Bitcoin (ABTC) เปิดเผยในรายงานการเงินรายไตรมวล่าสุดว่า ในเดือน ก.พ. ได้ทำการนำบิตคอยน์จำนวน 314 เหรียญไปวางเป็นหลักประกัน เพื่อชำระเงินค่างวด 80% สำหรับการซื้อเครื่องขุดจาก Bitmain เป็นมูลค่า 49.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมูลค่าตามสัญญาของดีลนี้อยู่ที่ 125,900 ดอลลาร์สหรัฐต่อ 1 เหรียญ อย่างไรก็ดี ราคาซื้อขายจริงในเวลานั้นต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ ABTC ซื้อเครื่องขุดโดยมีส่วนลดโดยนัยราว 44%

วิเคราะห์โครงสร้างดีล: ทำไมการประเมินมูลค่า BTC สูงเกินไปถึงสร้างส่วนลดโดยนัย

สินค้าที่จัดซื้อรอบนี้คือเครื่องขุดบิตคอยน์รุ่นประมาณ 11,298 เครื่องจาก Bitmain S21 XP ASIC โดยมีแฮชเรต (กำลังขุดรวม) ประมาณ 3.05 EH/s ธุรกรรมถูกแบ่งออกเป็น 2 ส่วน: ABTC ชำระ 80% ด้วยการนำบิตคอยน์ที่ประเมินมูลค่าสูงเกินจริงตามสัญญาเป็นหลักประกัน ส่วนอีก 20% จะชำระหลังส่งมอบครบ 1 ปี ซึ่งสามารถชำระเป็นเงินสด การเพิ่มการวางหลักประกันด้วยบิตคอยน์ หรือทำทั้งสองแบบร่วมกันได้

ตรรกะหลักของส่วนลดอยู่ที่ความต่างของการประเมินมูลค่า: ABTC ใช้บิตคอยน์ที่ประเมินมูลค่าตามสัญญา 125,900 ดอลลาร์สหรัฐต่อ 1 เหรียญเป็นหลักประกัน ขณะที่ราคาตลาดในช่วงเวลานั้นต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อคำนวณตามมูลค่าตลาด ต้นทุนที่แท้จริงของบิตคอยน์ที่นำไปวางเป็นหลักประกันจึงต่ำกว่ามูลค่าตามชื่อ (nominal) อย่างมาก เทียบเท่ากับการซื้อเครื่องขุดด้วยราคาส่วนลด

ตามข้อตกลง ในช่วงระยะเวลารับคืน (redemption) ประมาณ 24 เดือน Bitmain ห้ามขาย/ชำระบิตคอยน์ที่ถูกวางเป็นหลักประกัน (ยกเว้น ABTC เลือกยกเลิกการรับคืนด้วยตนเอง) เพื่อให้ ABTC สามารถควบคุมบิตคอยน์อย่างแท้จริงในช่วงระยะเวลารับคืนได้

สิทธิเลือกการรับคืน: ความขึ้นลงของบิตคอยน์เป็นตัวกำหนดผลประโยชน์สุดท้ายของ ABTC

โดยแท้จริงแล้ว ดีลดังกล่าวคือการจัดโครงสร้างให้ ABTC มี “ออปชันซื้อที่เป็นขาขึ้นในระยะยาว” ต่อบิตคอยน์ที่ถูกวางเป็นหลักประกัน:

· หากเมื่อสิ้นสุดระยะเวลารับคืน ราคาบิตคอยน์สูงกว่า 125,900 ดอลลาร์สหรัฐ ABTC จะเลือกชำระหนี้ด้วยเงินสด รับบิตคอยน์ที่วางเป็นหลักประกันกลับมา และคงไว้ซึ่งกำไรจากการเพิ่มมูลค่าของบิตคอยน์ทั้งหมด ส่วน Bitmain จะได้รับเงินสดเพื่อชำระค่าสินค้าเครื่องขุดเต็มจำนวน

· หากเมื่อสิ้นสุดระยะเวลารับคืน ราคาบิตคอยน์ต่ำกว่า 125,900 ดอลลาร์สหรัฐ ABTC สามารถเลือกสละการรับคืนได้ ทำให้ Bitmain จะถือบิตคอยน์ที่มีมูลค่าต่ำกว่าจำนวนเงินตามธุรกรรมดั้งเดิม และรับความเสี่ยงด้านตลาดจากการที่บิตคอยน์ปรับลดลงบางส่วน

โครงสร้างนี้จึงเป็นธุรกรรมการเงินแบบผสมที่มีลักษณะ “แลกเครื่องขุดเพื่อรับออปชันซื้อบิตคอยน์ขาขึ้น” ซึ่งสะท้อนแนวคิดด้านวิศวกรรมการเงินที่กำลังพัฒนาไปในช่วงที่ตลาดฮาร์ดแวร์ ASIC เริ่มเย็นลงหลังถึงจุดสูงสุด

截至 3 月: ABTC ได้วางหลักประกันให้ Bitmain แล้ว 3,090 BTC

รายละเอียดสะสมของการวางหลักประกันบิตคอยน์เพื่อซื้อเครื่องขุดของ ABTC:

ปี 2025 (การโอนข้อตกลงของ Hut 8): มูลค่าสูงสุด 320 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซื้อเครื่องขุดได้มากถึง 17,280 เครื่อง (14.86 EH/s) โดยส่วนใหญ่ใช้การวางหลักประกันบิตคอยน์

ชุดถัดมา: วางหลักประกัน 2,234 BTC เพื่อซื้อเครื่องขุด 16,299 เครื่อง (14.02 EH/s) และอีก 151 เหรียญใช้สำหรับชุดถัดมา

เดือน ต.ค. 2025: เพิ่มการวางหลักประกัน 391 BTC เพื่อรับเงินประกันจำนวน 46 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Hut 8 (NASDAQ：HUT) ส่งคืน

เดือน ก.พ. 2026: เพิ่มเติมอีก 314 BTC ในครั้งนี้ เพื่อซื้อเครื่องขุด S21 XP จำนวน 11,298 เครื่อง (3.05 EH/s)

ณ วันที่ 31 มี.ค. 2026: ได้วางหลักประกันให้ Bitmain รวมทั้งสิ้น 3,090 BTC มูลค่ายุติธรรมราว 210.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสอดคล้องกับหนี้ค่าสินค้าเครื่องขุดราว 364.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

คำถามที่พบบ่อย

โครงสร้าง “เครื่องขุดที่ใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกัน” ของ ABTC ทำงานอย่างไร?

ABTC วางบิตคอยน์ตาม “มูลค่าตามสัญญา” ที่สูงกว่าราคาซื้อขายในตลาดอย่างมาก จากนั้นจึงนำไปวางหลักประกันให้ Bitmain เพื่อใช้เป็นวิธีชำระค่าสินค้าสำหรับการจัดซื้อเครื่องขุด Bitmain ถือบิตคอยน์เป็นหลักประกัน และห้ามชำระ/ขายบิตคอยน์ในช่วงระยะเวลารับคืน 24 เดือน เมื่อครบกำหนดก่อนหน้า ABTC สามารถเลือกไถ่ถอนด้วยเงินสด หรือสละการรับคืนเพื่อให้ Bitmain ถือบิตคอยน์ต่อไป ซึ่งจริงๆ แล้วโครงสร้างนี้ให้ ABTC มีสิทธิแบบออปชันซื้อระยะยาวต่อบิตคอยน์ที่ถูกวางเป็นหลักประกัน

ส่วนลดโดยนัย 44% คำนวณออกมาได้อย่างไร?

ABTC วางหลักประกัน 314 BTC ด้วยมูลค่าตามสัญญา 125,900 ดอลลาร์สหรัฐต่อ 1 เหรียญ แต่ในเวลานั้นราคาตลาดต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อคำนวณด้วยราคาตลาดจริง มูลค่าตามราคาตลาดของ 314 BTC ต่ำกว่าจำนวนเงินตามชื่อของสัญญามาก ทำให้ ABTC มีต้นทุนจริงคิดเป็นราว 56% ของมูลค่าประเมินตามตลาด และชำระ 80% ของจำนวนเงินตามชื่อ ส่งผลให้เกิดส่วนลดในการซื้อโดยนัยราว 44%

หากบิตคอยน์ ณ ตอนสิ้นสุดระยะเวลารับคืนต่ำกว่ามูลค่าตามสัญญา ABTC จะเลือกทำอย่างไร?

ABTC สามารถเลือกสละการรับคืน เพื่อ “จ่าย” ค่าจัดซื้อเครื่องขุดด้วยบิตคอยน์หลังราคาลดลง ABTC จะเสียโอกาสในการเพิ่มมูลค่าของบิตคอยน์ในอนาคต ขณะที่ Bitmain จะถือบิตคอยน์ที่มีมูลค่าต่ำกว่าราคาอุปกรณ์ที่ขายเดิม และรับความเสี่ยงด้านการปรับลดราคาบางส่วน โครงสร้างนี้สะท้อนตรรกะการแบ่งปันความเสี่ยงของทั้งสองฝ่ายภายใต้สภาพตลาดที่ไม่แน่นอน