นักวิจัยของ ARK Invest อย่าง Lorenzo Valente ได้เตือนบน X เมื่อวันที่ 14 พฤษภาคมว่า หากความเป็นจริงของสิทธิในหุ้นชั้นล่าง เงื่อนไขการโอน และสิทธิของนักลงทุนยังไม่ชัดเจน หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์จะกลายเป็นสินทรัพย์เก็งกำไรที่ถูกห่อซ้อนหลายชั้น สองวันที่ผ่านมา OpenAI ระบุว่า การโอนสิทธิในหุ้นทั้งทางตรงและทางอ้อมโดยไม่ได้รับความยินยอมเป็นลายลักษณ์อักษรถือเป็นโมฆะ และได้ระบุการปฏิบัติในตลาดอย่างชัดเจน 4 ประเภท พร้อมยืนยันด้วยว่า OpenAI จะบังคับใช้ข้อจำกัดการโอนดังกล่าวอย่างจริงจัง
คำแถลงอย่างเป็นทางการของ OpenAI (12 พฤษภาคม) ยืนยันการกระทำ 4 ประเภทที่เป็นโมฆะ
คำแถลงนโยบายของ OpenAI ยืนยันว่า การกระทำทั้ง 4 ประเภทต่อไปนี้เป็นโมฆะ และอาจละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ทั้งในระดับรัฐบาลกลางหรือระดับรัฐ:
· จำหน่ายสิทธิในหุ้นของ OpenAI โดยตรง
· ลงทุนใน SPV ที่ถือสิทธิในหุ้นของ OpenAI
· ผลประโยชน์ที่ถูกโทเคนไนซ์จากการถือหุ้นของ OpenAI หรือจากการถือหุ้นผ่าน SPV
· สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและอนุพันธ์รูปแบบอื่นของ “ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ”
คำแถลงของ OpenAI ยืนยันว่า ธุรกรรมข้างต้นขัดกับข้อกำหนดเรื่องการโอนสิทธิของบริษัท และมีความเสี่ยงที่สิทธิในหุ้นจะถูกประกาศเป็นโมฆะ ทั้งสองฝ่ายที่ซื้อขายอาจต้องรับผิดทางกฎหมาย และธุรกรรมเองอาจถูกเพิกถอน OpenAI ระบุอย่างชัดเจนว่าจะ “บังคับใช้” อย่างจริงจังกับข้อจำกัดการโอนที่ใช้กับการขายสิทธิในหุ้นโดยตรงหรือโดยอ้อมทั้งหมด โดยไม่ได้กำหนดเงื่อนไขยกเว้นหรือข้อจำกัดด้านระยะเวลาไว้
คำเตือนของ Lorenzo Valente: ความแตกต่างระหว่าง 2 เส้นทาง
Valente ระบุในโพสต์บน X ว่า มีเส้นทางที่ชัดเจนแล้ว 2 ทางสำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ที่จะมุ่งสู่ตลาดระดับสถาบัน ได้แก่ เส้นทางเชิงบวกจากการเข้าซื้อ Equiniti และการที่ Securitize ผลักดันให้สิทธิในหุ้นที่อยู่ภายใต้การกำกับถูกนำขึ้นเชนโดยตรง เขายังชี้ว่า นอกเหนือจากเส้นทางที่สอดคล้องข้างต้น ตลาดยังคงออกผลิตภัณฑ์แบบ “ห่อ” อย่างต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึงหุ้นผ่าน SPV, ตั๋วหนี้ และโครงสร้างอนุพันธ์อื่นๆ Valente เขียนไว้ในข้อความต้นฉบับว่า “ผมสงสัยว่าในที่สุดเราจะได้เห็นหลักทรัพย์แบบห่อรูปแบบอื่นๆ อีกหลายสิบชนิด เช่น บริษัทเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษเพื่อการลงทุนในหุ้น พันธบัตร ฯลฯ โอกาสมีไม่มาก เราต้องเตรียมตัวให้พร้อม”
คำแถลงของ OpenAI ยืนยันความเสี่ยงทางกฎหมายของนักลงทุน 3 ชั้น
ชั้นที่ 1: ความเสี่ยงด้านผลบังคับของหุ้นชั้นล่าง คำแถลงของ OpenAI ระบุว่า ธุรกรรมที่ฝ่าฝืนข้อจำกัดการโอนอาจนำไปสู่ “การประกาศให้หุ้นชั้นล่างเป็นโมฆะ” OpenAI ระบุอย่างชัดเจนว่าจะไม่ยอมรับสถานะความเป็นผู้ถือหุ้นของนักลงทุนที่เกี่ยวข้อง และจะไม่ให้สิทธิประโยชน์ที่สอดคล้องกันในกรณี IPO หรือการชำระบัญชี
ชั้นที่ 2: ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐฯ การโอนหุ้นแบบเอกชนของสหรัฐฯ ถูกจำกัดโดยกฎเกณฑ์ เช่น Rule 144 ภายใต้กฎหมาย Securities Act ปี 1933 คำแถลงของ OpenAI ยืนยันว่า การโอนลักษณะนี้ก็อาจละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ทั้งในระดับรัฐบาลกลางหรือระดับรัฐ และทั้งสองฝ่ายที่ซื้อขายอาจต้องรับผิดทางกฎหมาย
ชั้นที่ 3: ความเสี่ยงจากการเพิกถอนธุรกรรมและการเรียกร้องเอาคืน คำแถลงของ OpenAI ยืนยันว่า ธุรกรรมอาจถูกบังคับให้เพิกถอน ในโครงสร้างแบบ “SPV ซ้อน SPV” เส้นทางการเรียกร้องเอาคืนเงินทุนจะซับซ้อนขึ้นเพราะมีนิติบุคคลหลายชั้นเข้ามาเกี่ยวข้อง
คำถามที่พบบ่อย
2 เส้นทางที่ Lorenzo Valente ระบุว่าคือเส้นทางที่สอดคล้องข้อกำหนด มีหน่วยงานใดเป็นผู้ขับเคลื่อน?
Valente ยืนยันในโพสต์บน X ว่ามี 2 ตัวอย่างเฉพาะ ได้แก่ Bullish เข้าซื้อ Equiniti (หน่วยงานที่ให้บริการจดทะเบียนหุ้นและการบริหารจัดการผู้ถือหุ้น) และ Securitize กำลังผลักดันให้หุ้นที่อยู่ภายใต้การกำกับถูกนำขึ้นเชนโดยตรง เพื่อทดแทนโครงสร้างการห่อแบบ SPV ในฐานะรูปแบบที่สอดคล้องข้อกำหนดสำหรับการออกหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์
คำแถลงของ OpenAI ใช้กับธุรกรรม SPV ที่ทำเสร็จไปแล้วในอดีตหรือไม่?
คำแถลงของ OpenAI ยืนยันว่าจะ “บังคับใช้” ข้อจำกัดการโอน และระบุว่าอาจมีการเพิกถอนธุรกรรม โดยคำแถลงไม่ได้กำหนดข้อยกเว้นสำหรับธุรกรรมในอดีต OpenAI ยังไม่ได้เผยแพร่ไทม์ไลน์การบังคับใช้โดยละเอียดหรือรายการกรณีที่พบว่ามีการฝ่าฝืน
ความแตกต่างหลักระหว่างการออกแบบที่สอดคล้องข้อกำหนดของหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์กับการโทเคนไนซ์แบบห่อด้วย SPV คืออะไร?
คำเตือนของ Valente แยกออกเป็น 2 รูปแบบ โดยเส้นทางที่สอดคล้องข้อกำหนดคือการนำหุ้นจริงที่อยู่ภายใต้การกำกับขึ้นเชนโดยตรง (รูปแบบ Securitize) ซึ่งทำให้มีฐานทางกฎหมายที่ชัดเจนทั้งในเรื่องผลบังคับของหุ้นชั้นล่างและสิทธิของนักลงทุน ส่วนเส้นทางที่มีความเสี่ยงคือการโทเคนไนซ์อย่างทางอ้อมผ่าน SPV หรือโครงสร้างอนุพันธ์ และคำแถลงของ OpenAI ระบุอย่างชัดเจนว่ารูปแบบหลังนี้เป็นการกระทำที่ฝ่าฝืนข้อจำกัดการโอนและถือเป็นโมฆะ
