Bernstein เริ่มบทวิเคราะห์เชิงความครอบคลุมสำหรับผู้ขุด bitcoin อย่าง TeraWulf และ Cipher Digital โดยให้เรทติ้ง Outperform พร้อมตั้งเป้าราคาที่ 36 ดอลลาร์ และ 32 ดอลลาร์ ตามลำดับ นักวิเคราะห์ที่นำโดย Gautam Chhugani มองว่าทั้งสองบริษัทเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ที่กำลังเติบโต โดยมีความได้เปรียบด้านพลังงานที่ผู้เข้าใหม่ศูนย์ข้อมูลรายใหม่ไม่สามารถทำซ้ำได้ พร้อมเรียกพวกเขาว่า “ผู้ให้เช่าพลังงานของ AI” การวางตำแหน่งดังกล่าวสะท้อนการปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ เนื่องจากคอขวดหลักในการสร้างกำลังการประมวลผล AI ชุดใหม่ได้ขยับไปอยู่ที่พลังงานที่เชื่อมต่อกับโครงข่ายอย่างชัดเจน โดยบรรดาผู้ขุดใช้ประโยชน์จากไซต์ brownfield ตำแหน่งบนกริดเดิม และท่อกำลังไฟฟ้าหลายกิกะวัตต์ที่ประกอบขึ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมา
Bernstein คาดว่า AI รายได้จะเติบโต 9 เท่าทั่วทั้งอุตสาหกรรมผู้ขุด bitcoin ภายในปี 2030
Bernstein คาดว่ารายได้รวมจาก AI ภายใต้ความครอบคลุมผู้ขุด bitcoin ของบริษัทจะขยายจาก 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ไปเป็น 10.7 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 เพิ่มขึ้น 9 เท่า ในภาพรวมของทั้งอุตสาหกรรม บริษัทระบุว่าผู้ขุดได้ดึงกำลังไฟฟ้า 6 กิกะวัตต์ ออกไปให้แก่ hyperscalers และผู้ให้บริการ neocloud แล้วใน 17 ดีล มูลค่ารวมกว่า 110 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา สัญญาเหล่านี้คิดเป็นราว 10% ของศูนย์ข้อมูลสหรัฐที่กำลังก่อสร้างในปัจจุบัน
TeraWulf มีสัญญา 643 เมกะวัตต์ ในดีลมูลค่า 13 พันล้านดอลลาร์
สำหรับ TeraWulf โดยเฉพาะ Bernstein มองว่า AI revenue จะเติบโตจาก 14 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 ไปสู่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 อัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) 163% บริษัทคาดว่า EBITDA margin จะไปถึงประมาณ 84% เมื่อเข้าสู่ช่วงเสถียรเต็มที่ โดย EBITDA จะเติบโตจาก 106 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 ไปสู่ 1.4 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
TeraWulf ได้ทำสัญญาจ้างกำลังไฟฟ้ารวม 643 เมกะวัตต์ให้กับ Fluidstack และ Core42 ภายใต้ดีลที่ครอบคลุม 10 ถึง 25 ปี ซึ่งคิดเป็นรายได้ตามสัญญารวมราว 13 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 91% ผูกกับ Fluidstack ส่วนความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของบริษัท ตามที่ Bernstein ระบุ อยู่ที่กลยุทธ์ด้านพลังงานที่ขับเคลื่อนด้วยการเข้าซื้อกิจการ—การพัฒนาไซต์อุตสาหกรรมเดิมอีกครั้ง รวมถึงโรงไฟฟ้าที่เคยใช้ถ่านหินใน Lake Mariner โรงงานถ่านหินที่ปลดประจำการใน Lake Hawkeye และโรงถลุงอะลูมิเนียมเดิมในวิทยาเขต Justified Data ของบริษัทที่รัฐเคนตักกี บริษัทประเมินแนวทางนี้ช่วยลด buildout capex เหลือ 7.2 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ของ IT เทียบกับมาตรฐานอุตสาหกรรมสำหรับเพื่อนร่วมกลุ่มอยู่ที่ 11 ถึง 13 ล้านดอลลาร์
พอร์ตโฟลิโอ 3.8 กิกะวัตต์ กระจายอยู่ในนิวยอร์ก เคนตักกี แมริแลนด์ และเท็กซัส Bernstein ให้มูลค่า TeraWulf ที่ 21 เท่า ของ EV/EBITDA ไปข้างหน้า 1 ปี บนสมมติฐาน EBITDA ปี 2030 ในระดับ steady-state โดยลดมูลค่า enterprise value ที่นัยไว้กลับลงมาเพื่อให้ได้ราคาเป้าหมาย 36 ดอลลาร์ สำหรับ upside ที่เกินกว่าตัวเลขดังกล่าว ต้องอาศัยสัญญา HPC ใหม่ที่วิทยาเขตเคนตักกี 480 เมกะวัตต์ ซึ่ง Bernstein มีกำหนดการแยกแบบจำลองไว้ แต่ไม่รวมอยู่ใน base case
Cipher Digital เปลี่ยนไปสู่สัญญาแบบ hyperscaler ระดับการลงทุน
สำหรับ Cipher Digital Bernstein คาดว่า AI revenue จะเติบโตจาก 19 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 ไปสู่ 1.2 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 อัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นประมาณ 180% โดย EBITDA margin มีแนวโน้มทรงตัวที่ 93% Cipher Digital ได้ทำสัญญา 495 เมกะวัตต์ของ IT ครอบคลุมรายได้รวม 11.4 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 67% ของ backlog ตอนนี้ได้รับการหนุนหลังด้วย hyperscalers ระดับการลงทุน รวมถึง AWS และ hyperscaler รายที่สามที่ไม่เปิดเผยชื่อ
Bernstein ชี้ให้เห็นการพัฒนาของ Cipher Digital ผ่านดีลติดต่อกันหลายรอบว่าเป็นหลักฐานของอำนาจต่อรองที่ดีขึ้น ดีลแรกที่ Barber Lake มีโครงสร้างเป็นสัญญาเช่าแบบ gross ที่ปรับรูป (modified gross lease) กับ Fluidstack โดยมีการค้ำประกันจาก Google มูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ รองรับ ต่อมาสัญญากับ AWS ที่ Black Pearl ปรับไปเป็นโครงสร้างแบบ triple-net ซึ่งช่วยยกระดับ net operating margins ไปใกล้ระดับ 100% และทำให้บริษัทสามารถระดมเงินทุนสนับสนุนโครงการ (project financing) ได้ 2 พันล้านดอลลาร์ที่อัตรา 6.125%—รัดกุมขึ้น 100 basis points เมื่อเทียบกับ 1.7 พันล้านดอลลาร์ที่ระดมได้สำหรับ Barber Lake ดีลวิทยาเขตเช่า 15 ปีครั้งที่สามกับ hyperscaler ระดับการลงทุนที่ยังไม่ได้ระบุชื่อโดยรวมจะใช้เทมเพลตเดียวกัน
Bernstein ให้คะแนน IREN เป็นหุ้นเด่น (Top Pick) เป้าราคา 100 ดอลลาร์
ในภาพรวมของทั้งกลุ่ม Bernstein ยังยกให้ IREN เป็นหุ้นเด่น โดยให้เรทติ้ง Outperform และเป้าราคา 100 ดอลลาร์ จากโมเดลคลาวด์แบบบูรณาการแนวดิ่งที่หนุนหลังด้วยฐานกำลังไฟฟ้าทั่วโลก 5 กิกะวัตต์ และพาร์ทเนอร์กับ Microsoft และ NVIDIA บริษัทให้ Core Scientific เรทติ้ง Outperform ที่ 32 ดอลลาร์, Riot Platforms Outperform ที่ 30 ดอลลาร์ และ CleanSpark Outperform ที่ 24 ดอลลาร์ ขณะที่ถือ MARA ไว้ที่ Market-Perform พร้อมเป้าหมาย 17 ดอลลาร์
จุดเสี่ยงหลักใกล้ระยะอันใกล้: การกระจุกตัวของคู่สัญญา
Bernstein ระบุว่าการกระจุกตัวของคู่สัญญาคือความเสี่ยงหลักในระยะใกล้สำหรับ TeraWulf และ Cipher Digital Fluidstack คิดเป็นราว 91% ของรายได้ตามสัญญาของ TeraWulf ขณะที่ AWS คิดเป็นราว 48% ของรายได้ตามสัญญาของ Cipher Digital กระบวนการขออนุมัติจากโครงข่ายไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง—โดยท่อ (pipeline) ของ Cipher ประมาณ 2 กิกะวัตต์ยังไม่ผ่านการอนุมัติ—รวมถึงความต้องการด้านการเงินโดยรวมสำหรับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่ใช้เงินทุนสูง ก็ถูกระบุว่าเป็นความเสี่ยงด้านลบเช่นกัน
Gautam Chhugani ถือสถานะ Long ในสกุลเงินดิจิทัลหลายรายการ บางหน่วยงานในเครือของ Bernstein ทำหน้าที่เป็น market makers หรือผู้ให้สภาพคล่องในตราสารหนี้ของ Riot Platforms
FAQ
Bernstein ตั้งเป้าราคาเท่าใดให้กับ TeraWulf และ Cipher Digital?
Bernstein เริ่มครอบคลุม TeraWulf ด้วยเรทติ้ง Outperform และเป้าราคา 36 ดอลลาร์ และ Cipher Digital ด้วยเรทติ้ง Outperform และเป้าราคา 32 ดอลลาร์
Bernstein คาดว่าอุตสาหกรรมผู้ขุด bitcoin จะมีรายได้จาก AI มากเท่าใดภายในปี 2030?
Bernstein คาดว่ารายได้รวมจาก AI ภายใต้ความครอบคลุมผู้ขุด bitcoin ของบริษัทจะขยายจาก 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ไปเป็น 10.7 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ซึ่งเท่ากับเพิ่มขึ้น 9 เท่า
ความเสี่ยงหลักที่ Bernstein ระบุสำหรับ TeraWulf และ Cipher Digital คืออะไร?
Bernstein ระบุว่าการกระจุกตัวของคู่สัญญาคือความเสี่ยงหลักในระยะใกล้ โดย Fluidstack คิดเป็นราว 91% ของรายได้ตามสัญญาของ TeraWulf และ AWS เป็นราว 48% ของรายได้ตามสัญญาของ Cipher Digital
