Bitcoin BTC$67,451.06 ดีดตัวขึ้น 2% ในสัปดาห์นี้ แต่พลวัตอุปสงค์-อุปทานที่เปราะบางและอัตราดอกเบี้ย “แท้จริง” ที่เพิ่มขึ้นอาจจำกัดแรงส่งของการพุ่งขึ้นได้
สัปดาห์ที่แล้ว CoinDesk ระบุว่าเงินไหลเข้ากองทุน spot ETF ลดลง ทำให้เห็นถึงความไม่แยแสของสถาบันที่กลับมาอีกครั้ง นอกจากนี้ การเติบโตของสเตเบิลคอยน์ก็ชะงักลง ส่งสัญญาณถึงการขาดการไหลเข้าดอลลาร์สหรัฐใหม่
ตัวเลขดูน่ากังวลเมื่อเทียบกับอุปทาน หรือจำนวน BTC ที่ออกใหม่รายวันจากกิจกรรมการขุด โดยเฉลี่ย ภายใต้กำหนดการออกเหรียญในปัจจุบัน จะมีการขุด BTC ใหม่ราว 450 เหรียญต่อวัน ตามโปรโตคอลที่สร้างบล็อกใหม่ทุก ๆ ประมาณ 10 นาที โดยมีรางวัล 3.125 BTC ต่อบล็อก ตั้งแต่การ Halving ในเดือนเมษายน 2024
อัตราส่วนการดูดซับต่อการปล่อยเหรียญของ Bitfinex (AER) ซึ่งวัดความต้องการของสถาบันเทียบกับการปล่อยเหรียญของผู้ขุด ได้ทรุดลงเหลือเพียง 1.3× จาก 5.3× ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ นี่บ่งชี้ถึงภาวะความต้องการที่แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ
“ค่าปัจจุบันที่ 1.3× ทำให้ตลาดอยู่ในกรอบ [การดูดซับแบบไม่กระฉับกระเฉง/การสึกกร่อน] อย่างชัดเจน ณ จุดนี้ ความต้องการยังมากกว่าการออกเหรียญของผู้ขุดอยู่เล็กน้อย แต่ก็แค่เพียงเล็กน้อยเท่านั้น” นักวิเคราะห์ของ Bitfinex กล่าวในรายงานที่แชร์กับ CoinDesk
นั่นหมายความว่า การพุ่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใด ๆ จำเป็นต้องอาศัยเงินไหลเข้า ที่แข็งแกร่งและสม่ำเสมอ—ในแบบที่เราเห็นในช่วงปลายปี 2024 และครึ่งแรกของปี 2025
ผลตอบแทนแท้จริงพุ่งสูงขึ้น
อย่างไรก็ตาม แรงจูงใจในการนำเงินไปจอดไว้ในสินทรัพย์อย่าง Bitcoin ซึ่งไม่มีผลตอบแทนหรือกระแสเงินสดในตัว กลับดูอ่อนแรง เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยแท้จริงที่กำหนดโดยตลาด หรืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่ปรับด้วยเงินเฟ้อแล้ว (inflation-adjusted U.S. Treasury yields) ยังคงเพิ่มขึ้น
อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้ออายุ 10 ปี (TIPS) เพิ่มขึ้นมากกว่า 30 basis points สู่ 2.02% นับตั้งแต่ที่สหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่านครั้งแรกเมื่อวันที่ 28 ก.พ. อัตราผลตอบแทนทำจุดสูงสุดที่ 2.12% เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2025
อัตราผลตอบแทนนี้สะท้อนถึงผลตอบแทนที่แท้จริงที่พันธบัตรมอบให้ เมื่อมันเพิ่มขึ้น มักจะดึงเงินทุนออกจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์ไปพร้อมกัน Bitcoin ตรงทั้งสองเงื่อนไข—เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงซึ่งเชื่อมโยงกับเทคโนโลยีที่กำลังเกิดใหม่ และมักถูกผู้สนับสนุนเปรียบเทียบกับทองคำ
“สถานการณ์ของ Bitcoin ไม่น่าจะดีขึ้นหากไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed และสภาพคล่องที่แข็งแรงขึ้น เนื่องจากอัตราผลตอบแทนแท้จริงที่เพิ่มขึ้นกำลังผลักดันเงินทุนออกจากสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน” นักวิเคราะห์ของ Bitfinex กล่าว
ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดกำลังกำหนดราคาผลตอบแทนแท้จริงที่อยู่ในระดับสูงสำหรับระยะใกล้ ซึ่งบ่งชี้ว่าสภาพแวดล้อมที่ต่อต้าน Bitcoin นี้อาจยังคงอยู่ต่อไป
“โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผลตอบแทนแท้จริงระยะ 10 ปี กำลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าผลตอบแทนแท้จริงระยะ 5 ปี ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังประเมินว่าสภาพการเงินจะตึงตัวขึ้น และอัตราดอกเบี้ยแท้จริงที่สูงขึ้นจะเกิดขึ้นอีกไกลออกไปตามเส้นอัตราผลตอบแทน” Michael J. Kramer, ผู้ก่อตั้งและ CEO ของ Mott Capital Management กล่าวในบันทึกตลาดเมื่อวันจันทร์
เขากล่าวเสริมว่า ราคาน้ำมันอยู่ในฐานะตัวขับเคลื่อน และพวกเขากำลังชั่งน้ำหนักผลกระทบต่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง
“[การพุ่งขึ้นของน้ำมัน] กำลังทำให้สภาพการเงินตึงตัวทั่วทั้งชุดตลาดในวงกว้าง—กระบวนการนี้มีแนวโน้มจะดำเนินต่อไปตราบเท่าที่ราคาน้ำมันยังคงปรับขึ้น” เขากล่าวเพิ่มเติม
