ชื่อเสียงของบิตคอยน์ในอดีตถูกสร้างขึ้นจากวัฏจักรขาขึ้นและขาลงที่รุนแรงอย่างยิ่ง โดยมีการร่วงลงอย่างหนักสูงถึง 90% หลังแตะระดับสูงสุดตลอดกาล
อย่างไรก็ตาม วัฏจักรนี้ การลดลงเข้าใกล้ 50% มากกว่า ซึ่งนักวิเคราะห์กล่าวว่าสะท้อนถึงการที่ BTC เริ่มเติบโตเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งอย่างเต็มรูปแบบ
“การปรับฐานของ Bitcoin กำลังบีบตัวลงมาเหลือประมาณ 50% ซึ่งเป็นสัญญาณของโครงสร้างตลาดที่กำลังเติบโตเต็มที่” Jason Fernandes ผู้ร่วมก่อตั้งของ AdLunam และนักวิเคราะห์ตลาด บอกกับ CoinDesk
“เมื่อสภาพคล่องลึกซึ้งขึ้น และการเข้ามามีส่วนร่วมของสถาบันเพิ่มขึ้น ความผันผวนย่อมถูกบีบอัดให้แคบลงทั้งด้านขาขึ้นและด้านขาลง” เขากล่าวเพิ่มเติม โดยเสริมว่า “ณ จุดนั้น เรื่องเล่าจะเปลี่ยนจากการตั้งคำถามถึงความชอบธรรม ไปสู่การปรับให้เหมาะสมของการจัดสรร”
ความคิดเห็นของ Fernandes เป็นการตอบสนองต่อโพสต์ X ของ Zack Wainwright นักวิเคราะห์จาก Fidelity Digital Assets เมื่อวันอังคาร ซึ่งเขาระบุว่า การเติบโตเริ่ม “น้อยลงแบบหุนหัน” โดยมีโอกาสน้อยลงของเหตุการณ์ขาลงที่รุนแรงเมื่อ bitcoin เติบโตเต็มที่
'น้อยลงแบบดราม่า'
Wainwright ชี้ให้เห็นว่า การปรับฐานในปัจจุบันจากจุดสูงสุดตลอดกาลวันที่ 6 ต.ค. ที่อยู่ที่มากกว่า $126,200 เล็กน้อยนั้น มีนัยสำคัญน้อยกว่าการดึงรั้งครั้งก่อน ๆ อย่างมาก
“ทุกวัฏจักรไปด้านขาขึ้นก็มีความดราม่าน้อยลงกว่าเดิม และความเสี่ยงด้านขาลงก็มีความดราม่าน้อยลงเช่นกัน” เขากล่าว
แน่นอนว่า Fernandes และ Wainwright กำลังหมายถึงช่วง “bust” ก่อนหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจุดสูงสุดของปี 2013 และ 2017
หลังจากแตะระดับสูงสุดราว $1,163 ในช่วงปลายปี 2013 bitcoin ก็เข้าสู่ “crypto winter” ที่ยืดเยื้อ ซึ่งทำให้ราคาพุ่งลงไปแตะราว $152 ภายในเดือนมกราคม 2015 คิดเป็นการปรับฐานประมาณ 87% รูปแบบที่คล้ายกันเกิดขึ้นหลังจบขาขึ้นในปี 2017 เมื่อราคาทะลุไปที่ $20,000 ในเดือนธันวาคม ก่อนที่จะร่วงลงประมาณ 84% สู่ $3,122 ภายใน 12 เดือนถัดมา
นักวิเคราะห์ไม่ทุกคนเห็นด้วยว่าการปรับฐานที่ลึกกว่านั้นไม่อยู่ในบัญชี
Mike McGlone จาก Bloomberg Intelligence บอกกับ CoinDesk ว่าเขาเชื่อว่า bitcoin ยังอาจเห็น “การกลับสู่ภาวะปกติ” ไปทาง $10,000 โดยให้เหตุผลว่า “ฟองสบู่คริปโตสิ้นสุดลงแล้ว” และการย่อตัวอาจสอดคล้องกับการปรับลดลงที่กว้างขึ้นในหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ และสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ
อย่างไรก็ตาม Fernandes ซึ่งก่อนหน้านี้ไม่เห็นด้วยกับคำทำนาย $10,000 ของ McGlone กล่าวว่า ขนาดตัวของมันเองคือส่วนหนึ่งของเรื่องราวนี้ เมื่อ bitcoin โตขึ้นจนเป็นสินทรัพย์ประเภทใหญ่ขึ้น ความเป็นไปได้ที่การยุบตัวแบบ 90% จะลดลง เพียงเพราะเงินทุนที่ต้องใช้เพื่อขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวเช่นนั้นมีมากเกินไป ผลกระทบดังกล่าวยิ่งตอกย้ำด้วยการบูรณาการของสถาบัน ตั้งแต่ ETF ไปจนถึงการมีส่วนเกี่ยวข้องผ่านกองทุนบำเหน็จบำนาญ ซึ่งทำให้การคลายการถือครองขนาดใหญ่ยากขึ้นในเชิงโครงสร้าง
ตัวเสริม “ประสิทธิภาพ” ของพอร์ตโฟลิโอ
การเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มปรากฏให้เห็นแล้วในการจัดทำพอร์ตโฟลิโอ
“ข้อมูลพอร์ตโฟลิโอนี่แหละที่เป็นสิ่งซึ่งทำให้พฤติกรรมของสถาบันเปลี่ยน” Fernandes กล่าว “หากการจัดสรรเพียง 1% ถึง 3% เล็กน้อยสามารถปรับปรุงผลตอบแทนและอัตราส่วน Sharpe ได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยไม่เพิ่มการปรับฐานอย่างมีนัยสำคัญ ถ้าอย่างนั้น bitcoin ก็เริ่มทำหน้าที่เหมือนตัวเสริมประสิทธิภาพภายในพอร์ตโฟลิโอที่กระจายความเสี่ยง มากกว่าจะเป็นการเดิมพันเดี่ยวแบบสแตนด์อโลน”
กรอบคิดนั้นทำให้การคำนวณความเสี่ยงเปลี่ยนไป “ความเสี่ยงไม่ได้เกี่ยวกับการถือ bitcoin อีกต่อไปแล้ว” Fernandes ระบุ “แต่มันคือค่าเสียโอกาสของการไม่มีการเปิดรับความเสี่ยงเลย”
งานวิจัยล่าสุดของ Fidelity สนับสนุนการเปลี่ยนแปลงนี้เช่นกัน ในการเปรียบเทียบระยะเวลา 10 ปีข้ามสินทรัพย์หลักหลายประเภท bitcoin สร้างผลตอบแทนราว 20,000% ซึ่งเหนือกว่าหุ้น ทอง และพันธบัตรอย่างมาก ขณะเดียวกันก็เป็นผู้นำในมาตรวัดผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง แม้จะมีความผันผวน
“Bitcoin ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ค่อนข้างใหม่ แต่ก็ได้เติบโตจนกลายเป็นสินทรัพย์ประเภทใหญ่ได้อย่างรวดเร็ว และเป็นสินทรัพย์ที่ทำผลงานดีที่สุดใน 11 จาก 15 ปีที่ผ่านมา” รายงานระบุ
ในขณะเดียวกัน ความแลกเปลี่ยนเริ่มชัดเจนขึ้น
“มีความแลกเปลี่ยนตรงนี้ที่ควรอธิบายให้ชัดเจน” Fernandes กล่าว “เมื่อ bitcoin เติบโตเต็มที่และความผันผวนถูกบีบอัด คุณก็ควรคาดหวังว่าผลตอบแทนจะกลับสู่ภาวะปกติเช่นกัน ผลตอบแทนด้านขาขึ้นแบบไม่สมดุลจากวัฏจักรแรกมาพร้อมกับการปรับฐานที่รุนแรง แต่เมื่อการปรับฐานเหล่านั้นหดตัวลง สินทรัพย์ก็จะเริ่มมีพฤติกรรมเหมือนการจัดสรรเชิงมหภาค มากกว่าจะเป็นการเดิมพันสไตล์ venture”
นั่นทำให้กลับมาที่การปรับฐาน
หาก bitcoin ไม่ได้ตกลง 80% แล้ว และพอร์ตโฟลิโอสามารถได้รับประโยชน์จากการจัดสรรเพียงเล็กน้อยโดยไม่เพิ่มความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ ถ้าเช่นนั้น สินทรัพย์กำลังพัฒนาไปเป็นสิ่งที่ลงทุนได้และใช้งานได้มากขึ้น Fernandes กล่าว โดยปิดท้ายว่า สำหรับสถาบัน นั่นอาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่แท้จริง.
