องค์กร DeFi อย่าง YAM ระบุผ่านโพสต์บน X เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคมว่า จากการคำนวณด้วยวิธีการแบ่งสัดส่วน USDe ของ Ethena ในเงินทุนค้ำประกันรวมราว 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มีประมาณ 1.33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่เป็น “การให้กู้กับตัวเอง” หรือ “self-loans” กล่าวคือ Ethena จัดสรรเงินทุนโดยอ้อมให้กับการกู้ที่ใช้ USDe หรือ sUSDe เป็นหลักประกัน ผ่านสัดส่วนสภาพคล่องของตนเองในแต่ละพูลการให้กู้ยืมของ DeFi
ผลการคำนวณของ YAM: ตัวเลขหลัก 3 ส่วนตามวิธีแบ่งสัดส่วน
ตามผลการคำนวณที่ YAM ระบุไว้ในโพสต์:
มูลค่าประเมิน “การให้กู้กับตัวเอง” ของ Ethena: ราว 1.33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (คิดเป็นประมาณ 30% ของเงินทุนค้ำประกันรวม 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)
ยอดรวมของเงินกู้ที่ใช้สินทรัพย์ของ Ethena เป็นหลักประกัน: ราว 1.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ส่วนต่างเมื่อเทียบกับการแบ่งสัดส่วน: ราว 336 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
YAM เน้นว่า Ethena ไม่ใช่ผู้ให้กู้รายเดียวในแต่ละพูลการให้กู้ยืม จึงใช้วิธีแบ่งสัดส่วนแทนการนับเต็มจำนวนเข้าไป ตัวอย่างเชิงรูปธรรม: หากพูลการให้กู้ยืมแห่งหนึ่งที่ใช้ USDe หรือ sUSDe เป็นหลักประกันเพื่อกู้เงิน 556 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Ethena มีสัดส่วนสภาพคล่อง 47.4% YAM ประเมินว่ามีราว 263 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่เป็นเงินสนับสนุนจากการให้กู้กับตัวเองของ Ethena YAM ระบุว่าตัวเลขข้างต้นเป็นการประเมิน และ ณ เวลาที่โพสต์ Ethena ยังไม่ได้ตอบกลับอย่างเป็นทางการต่อข้อกล่าวอ้างดังกล่าว
โครงสร้างเงินสำรองของ Ethena: ข้อมูลสาธารณะบนแดชบอร์ด ณ วันที่ 20 พฤษภาคม
จากข้อมูลบนแดชบอร์ดด้านความโปร่งใสของ Ethena ณ วันที่ 20 พฤษภาคม พบว่า การให้กู้ยืมใน DeFi คิดเป็น 47.7% ของสินทรัพย์ที่หนุน (ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) คริปโทสกุลเงินดิจิทัลที่คงเสถียรภาพคิดเป็น 52.7% ในขณะที่การให้กู้ยืมโดยสถาบันและส่วนต่างของฐานคริปโตเป็นเพียงสัดส่วนเล็กน้อยของเงินสำรอง Ethena รายงานอัตราส่วนการสนับสนุนที่ 101.55% โดยมีเงินสนับสนุนรวมและเงินสำรองราว 4.51 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณ USDe อยู่ที่ราว 4.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยโทเคนกำลังซื้อขายใกล้ราคาเป้าหมาย 1 ดอลลาร์ sUSDe มีผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีราว 4% โดยอัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 6.8% สัดส่วนของ Ethena ในสัญญาอนุพันธ์คงค้างทั้งหมดของตลาดคริปโตอยู่ที่ 0.05% แดชบอร์ดยังยืนยันว่าได้ดำเนินการบูรณาการและผ่านการรับรองร่วมกับหน่วยงานอย่าง Chainlink, Chaos Labs, LlamaRisk, Copper.co, Kraken และ Anchorage Digital แล้ว
ตลาดสเตเบิลคอยน์: มูลค่ารวมทะลุ 3,000 พันล้าน แต่การเติบโตสุทธิมีแค่ 900 ล้าน
จากข้อมูลของ BlockchainReporter ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ตลาดสเตเบิลคอยน์มีการเติบโตแบบเชิงมูลค่า (nominal) ทะลุ 3,000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ในขณะที่ USDT เพิ่มขึ้นมากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่ารวมของ USDC, USDe และ PYUSD กลับหดตัวลงรวม 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้การเติบโตสุทธิทั้งตลาดอยู่ที่ราว 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (+0.3%) ปริมาณ USDe ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ลดลง 28% และตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันลดลงเกือบ 34% สาเหตุหลักมาจากอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของสัญญาอนุพันธ์แบบไม่มีกำหนด (perpetual) ที่ถูกกดให้ต่ำลงอย่างมาก ซึ่งทำให้ผลตอบแทนของผู้ถือ USDe ลดลง ส่งผลให้ผู้ฝากถอนเงินออกไป ขณะเดียวกัน PYUSD ลดลง 13% การเพิ่มขึ้นของ USDT ที่ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สอดคล้องกับการไหลออกของสเตเบิลคอยน์อื่นๆ ที่รวม 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐอย่างชัดเจน ชี้ว่าการเติบโตแบบเชิงมูลค่าในช่วงนี้ส่วนใหญ่สะท้อนการสลับย้ายเงินระหว่างสเตเบิลคอยน์ มากกว่าการไหลเข้าของเงินทุนใหม่
คำถามที่พบบ่อย
YAM หมายถึง “การให้กู้กับตัวเอง” โดยเฉพาะการกระทำใด?
“การให้กู้กับตัวเอง” ตามนิยามของ YAM คือ: Ethena จัดสรรเงินทุนในบทบาทผู้ให้สภาพคล่อง (liquidity provider) ให้กับพูลการให้กู้ยืมใน DeFi และพูลเหล่านั้นก็ใช้ USDe หรือ sUSDe เป็นหลักประกันเพื่อยืมเงิน ดังนั้นในทางปฏิบัติ Ethena จึงเป็นแหล่งเงินทุนทางอ้อมสำหรับการกู้บางส่วนผ่านสัดส่วนสภาพคล่องของตนเอง YAM ใช้วิธีแบ่งสัดส่วนแทนการนับเต็มจำนวน และระบุชัดว่าผลการคำนวณเป็นการประเมิน
ณ วันที่ 20 พฤษภาคม อัตราส่วนการสนับสนุนและสถานะการยึดราคาของ Ethena เป็นอย่างไร?
จากข้อมูลที่เปิดเผยบนแดชบอร์ดของ Ethena ณ วันที่ 20 พฤษภาคม อัตราส่วนการสนับสนุนของ USDe อยู่ที่ 101.55% โดยมีเงินสนับสนุนรวมและเงินสำรองราว 4.51 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณ USDe อยู่ที่ราว 4.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และโทเคนกำลังซื้อขายใกล้ราคาเป้าหมาย 1 ดอลลาร์สหรัฐ แดชบอร์ดยืนยันว่ากลไกการไถ่ถอนทำงานตามปกติ
การที่ปริมาณ USDe ลดลง 28% หมายถึงกลไกการยึดราคามีปัญหาหรือไม่?
จากอัตราส่วนการสนับสนุน 101.55% ของ Ethena บนแดชบอร์ด และราคาที่ซื้อขายอยู่ใกล้ 1 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะนี้ไม่มีบันทึกว่าเกิดการยึดราคาล้มเหลว การหดตัวของปริมาณสะท้อนถึงพฤติกรรมการถอนเงินของผู้ถือท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่อัตราผลตอบแทนจากเงินทุนถูกกดให้ต่ำลง ในข้อมูล ณ วันที่ 20 พฤษภาคม Ethena ไม่ได้รายงานความผิดปกติของการไถ่ถอน
