Mosaic Platforms ได้เปิดตัว Mosaic ATS ซึ่งเป็นระบบการซื้อขายทางเลือกใหม่สำหรับหุ้นสหรัฐฯ โดยยึดกรอบแบบจำลองปฏิสัมพันธ์ที่อาศัยความเข้ากันได้ (compatibility-based interaction model) และใช้เฟรมเวิร์กเฉพาะของบริษัทที่เรียกว่า MERIT เพื่อกำหนดว่าคู่สัญญาจะจับคู่กันอย่างไร แทนที่จะพึ่งพาเพียงราคาและลำดับความสำคัญตามเวลา (time priority) แพลตฟอร์มจะประเมินพฤติกรรมการซื้อขายและบริบทเวิร์กโฟลว์เพื่อมีอิทธิพลต่อการปฏิสัมพันธ์ของคำสั่ง สะท้อนความพยายามอย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรมในการจัดการกับผลลัพธ์ด้านการดำเนินการ (execution outcomes) นอกเหนือจากการจับคู่ครั้งแรก ระบบนี้พร้อมใช้งานแล้วและให้บริการแก่โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ (broker-dealers)
เปลี่ยนจากการจับคู่ไปสู่ผลลัพธ์หลังการซื้อขาย
โมเดล Mosaic ATS มุ่งเน้นไปที่สิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากมีการดำเนินการซื้อขายแล้ว ซึ่งเป็นด้านที่ได้รับความสนใจมากขึ้น เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดพิจารณาปัจจัยต่างๆ เช่น การคัดเลือกที่ไม่พึงประสงค์ (adverse selection), การรั่วไหลของข้อมูล (information leakage) และคุณภาพการดำเนินการเมื่อเวลาผ่านไป เวทีซื้อขายแบบดั้งเดิมให้ความสำคัญกับการจับคู่คำสั่งตามราคาและความพร้อม แต่ไม่ได้คำนึงถึงผลกระทบของการจับคู่นั้นต่อการเคลื่อนไหวของราคาครั้งถัดไปหรือผลการซื้อขาย Mosaic กล่าวว่าระบบของตนได้รับการออกแบบให้ผนวกข้อพิจารณาเหล่านี้เข้าไปในกระบวนการจับคู่เอง
John Cosenza ประธานเจ้าหน้าที่บริหารร่วมของ Mosaic Platforms กล่าวไว้ว่า: “ศูนย์กลางตลาดถูกออกแบบมาเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการจับคู่ (match) — แต่ผลการซื้อขายนั้นอยู่ในนาทีและชั่วโมงที่เกิดขึ้นถัดมา ความไม่สอดคล้องระหว่างการออกแบบระบบและเจตนาการซื้อขายนี้เป็นจุดบอดของตลาดที่ไม่ใช่เรื่องเล็ก และเมื่อสภาพคล่องที่มีคุณภาพสูงถูกนำไปภายใน (internalized) ออกจากตลาดในวงกว้างมากขึ้น ระดับของการหมดสิ้น (exhaust) ที่เพิ่มขึ้นจะยิ่งทำให้ความท้าทายนี้รุนแรงขึ้น อุตสาหกรรมทำผลงานได้ยอดเยี่ยมในการปรับปรุง child order markouts และเสถียรภาพของคำเสนอราคา (quote stability) ซึ่งเราเห็นว่าเป็นจุดเริ่มต้นในการจัดการปัญหาของ parent order ที่มีมูลค่าสูงกว่า ภารกิจของเราคือคัดสรรปฏิสัมพันธ์ที่มีคุณภาพสูงกว่า โดยมีรอยเท้าขนาดเล็กที่สุดต่อวงกว้างของตลาด”
การอ้างถึงการนำไปภายใน (internalization) และผลกระทบต่อภาวะตลาด ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในตลาดหุ้น ซึ่งส่วนแบ่งสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นถูกจัดการนอกตลาด (off-exchange) ส่งผลต่อวิธีที่การซื้อขายมีอิทธิพลต่อการก่อรูปของราคา (price formation)
ระบบ MERIT และการให้คะแนนความเข้ากันได้
Mosaic ATS แบ่งผู้เข้าร่วมออกเป็น 2 ประเภท: นักลงทุน (investors) และผู้ให้บริการความเสี่ยง (risk providers) ระบบ MERIT จะประเมินความเข้ากันได้ระหว่างคู่สัญญาเหล่านี้โดยการพิจารณาว่ากิจกรรมการซื้อขายส่งผลต่อพวกเขาอย่างไร โดยมีเป้าหมายเพื่อลดผลลัพธ์เชิงลบ เช่น การไถลของราคา (price slippage) หรือผลเชิงการส่งสัญญาณ (signaling effects) คำสั่งจะถูกจับคู่ตามตัวชี้วัดความเข้ากันได้นี้ แทนที่จะอาศัยเพียงลำดับราคา-เวลา (price-time priority) ซึ่งทำให้เป็นกระบวนการจับคู่ที่คัดเลือกมากขึ้น โดยปฏิสัมพันธ์จะถูกกรองตามคุณภาพการดำเนินการที่คาดหวัง
Joe Wald ประธานเจ้าหน้าที่บริหารร่วมของ Mosaic Platforms แสดงความคิดเห็นว่า: “โมเดลการจับคู่จะเพิ่มประสิทธิภาพด้านราคาและความพร้อมตามเวลา — โดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อจากนั้น MERIT เปลี่ยนสิ่งนั้น และทำให้นักลงทุนกับผู้ให้บริการความเสี่ยงสามารถแบ่งปันมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ สร้างผลของเครือข่ายสองฝ่าย (two-sided network effects) และเพิ่มประสิทธิภาพแบบทวีคูณ (compounding performance benefits) เราเชื่อว่านี่คือวิวัฒนาการถัดไปของศูนย์กลางตลาด”
การนำเสนอโมเดลแบบอิงคะแนน ถือเป็นการก้าวออกจากเครื่องยนต์การจับคู่ (matching engines) มาตรฐาน ซึ่งโดยปกติจะปฏิบัติต่อคำสั่งทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกันภายในระดับราคาเดียวกัน MERIT เพิ่มชั้นข้อมูลเพิ่มเติมที่จัดอันดับหรือกรองปฏิสัมพันธ์โดยอิงจากการประเมินความเข้ากันได้
นัยต่อโครงสร้างตลาด
การเปิดตัว Mosaic ATS สะท้อนถึงการทดลองอย่างต่อเนื่องในโครงสร้างตลาด โดยเฉพาะในด้านที่เกี่ยวข้องกับคุณภาพการดำเนินการและการแบ่งกลุ่มสภาพคล่อง (liquidity segmentation) เมื่อกลยุทธ์การซื้อขายซับซ้อนขึ้น ผู้เข้าร่วมตลาดจึงให้ความสำคัญมากขึ้นกับวิธีที่การซื้อขายถูกดำเนินการ ไม่ใช่แค่เพียงว่าจะถูกเติม (filled) หรือไม่
โมเดลที่อาศัยความเข้ากันได้อาจให้ข้อได้เปรียบในการลดผลกระทบต่อภาวะตลาดบางประเภท แต่ก็ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความโปร่งใสและการเข้าถึง เกณฑ์ที่ใช้ในการกำหนดความเข้ากันได้สามารถส่งผลต่อว่าจะคำสั่งใดถูกจับคู่ และภายใต้เงื่อนไขแบบใด แนวทางนี้ยังสอดประสานกับแนวโน้มที่มีอยู่แล้ว เช่น การนำไปภายใน (internalization) และระบบการซื้อขายทางเลือก (alternative trading systems) ซึ่งแบ่งสภาพคล่องออกไปในแบบที่แตกต่างกันอยู่แล้ว การเพิ่มชั้นการให้คะแนนอาจทำให้เกิดความแตกต่างยิ่งขึ้นต่อวิธีการเข้าถึงและการกระจายสภาพคล่องข้ามแพลตฟอร์ม (venues)
สำหรับโบรกเกอร์-ดีลเลอร์และผู้เข้าร่วมสถาบัน ประสิทธิผลของโมเดลดังกล่าวจะขึ้นอยู่กับว่าจะช่วยปรับปรุงผลลัพธ์ด้านการดำเนินการในทางปฏิบัติหรือไม่ การนำไปใช้มีแนวโน้มที่จะขึ้นอยู่กับการปรับปรุงที่วัดได้ในตัวชี้วัด เช่น การไถลของราคา (slippage), คุณภาพการเติมคำสั่ง (fill quality) และการเคลื่อนไหวของราคาหลังการซื้อขาย (post-trade price movement)
