คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของอินเดีย (SEBI) กำลังวางแผนทำโครงการนำร่องด้านกฎระเบียบ โดยเน้นไปที่พันธบัตรองค์กรที่ถูกทำให้อยู่ในรูปโทเคน ตามคำบอกเล่าของเจ้าหน้าที่ที่คุ้นเคยกับความริเริ่มนี้ กรอบการทำงานที่เสนอมีเป้าหมายเพื่อทดสอบกลไกการออก การชำระราคา และการติดตามความเป็นเจ้าของที่ใช้บล็อกเชนในตลาดหนี้ภาคเอกชนของอินเดีย โครงการนำร่องนี้ออกแบบมาเพื่อประเมินว่าโครงสร้างพื้นฐานด้านการทำให้เป็นโทเคนจะช่วยเพิ่มความโปร่งใส ลดความไม่มีประสิทธิภาพในการชำระราคา และเพิ่มการมีส่วนร่วมของทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันในระบบนิเวศพันธบัตรองค์กรของอินเดีย ซึ่งยังมีขนาดเล็กกว่าตลาดหนี้ขนาดใหญ่ในประเทศพัฒนาแล้วอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ GDP ผู้กำหนดนโยบายได้ชี้ซ้ำ ๆ ว่าการมีส่วนร่วมของรายย่อยที่จำกัด และโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระราคาที่กระจัดกระจาย เป็นอุปสรรคสำคัญต่อการเติบโต ภาคกำกับกำลังพิจารณาเทคโนโลยีสมุดบัญชีแบบกระจาย (distributed ledger technology) เพื่อทำให้กระบวนการบันทึกการออกพันธบัตรเป็นดิจิทัล และทำให้การซื้อขายในตลาดรองมีความคล่องตัวขึ้น ภายใต้กรอบที่เสนอ ตราสารหนี้องค์กรที่เข้าเงื่อนไขจะถูกแสดงในรูปดิจิทัลบนโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้บล็อกเชน ขณะเดียวกันยังคงปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ ผู้มีส่วนร่วมในตลาดระบุว่า โครงการนำร่องอาจเกี่ยวข้องกับสถาบันการเงินที่คัดเลือก รวมถึงศูนย์รับฝาก และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้านฟินเทคที่ดำเนินงานภายใต้การกำกับดูแลของ SEBI อินเดียได้สำรวจโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนในบริการทางการเงินมากขึ้น แม้จะยังคงท่าทีระมัดระวังต่อคริปโทเคอร์เรนซีส่วนตัว โดยหันไปให้ความสำคัญกับการทำให้เป็นโทเคน ระบบระบุตัวตนดิจิทัล และโครงสร้างพื้นฐานของ CBDC (central bank digital currency) มากกว่า ธนาคารกลางอินเดียได้ดำเนินโครงการนำร่อง CBDC ทั้งในส่วนธุรกรรมขนาดใหญ่และรายย่อยหลายโครงการไปแล้ว โดยเกี่ยวข้องกับการชำระบัญชีหลักทรัพย์รัฐบาลและธุรกรรมระหว่างธนาคาร ผู้มีส่วนร่วมในตลาดกล่าวว่า โครงการพันธบัตรที่ทำให้อยู่ในรูปโทเคนของ SEBI อาจช่วยเสริมความพยายามในวงกว้างเพื่อทำให้โครงสร้างพื้นฐานการเงินดิจิทัลของอินเดียทันสมัยขึ้น นักวิเคราะห์มองว่าการทำให้เป็นโทเคนสามารถช่วยลดแรงเสียดทานด้านปฏิบัติการ พร้อมทั้งเอื้อให้เกิดโครงสร้างการถือครองแบบแบ่งส่วนที่ลดเกณฑ์การลงทุนขั้นต่ำที่เข้มงวด ซึ่งอาจขยายการเข้าถึงตลาดหนี้ของอินเดียในหมู่นักลงทุนรุ่นใหม่และผู้มีความถนัดด้านดิจิทัล
โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนได้รับความสนใจจากสถาบันมากขึ้น
โครงการนำร่องที่ SEBI เสนอมีขึ้นท่ามกลางความสนใจของสถาบันที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วต่อสินทรัพย์ในโลกจริง (real-world assets) ที่ถูกทำเป็นโทเคนในตลาดการเงินทั่วโลก สถาบันการเงิน รวมถึง BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton, HSBC และ DTCC ได้เปิดตัวหรือขยายความริเริ่มการทำให้เป็นโทเคนที่ขับเคลื่อนด้วยบล็อกเชนที่เชื่อมโยงกับโครงสร้างพื้นฐานด้านหนี้และการชำระราคา นักวิเคราะห์กล่าวว่าผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ (fixed-income) เป็นหนึ่งในหมวดหมู่ที่มีศักยภาพเชิงพาณิชย์สูงสุดสำหรับการทำให้เป็นโทเคน เพราะตลาดตราสารหนี้พึ่งพาประสิทธิภาพการชำระราคาอย่างมาก ความถูกต้องของการบันทึกข้อมูล และระบบหักบัญชีของสถาบัน โดยเชิงทฤษฎี ระบบที่ใช้บล็อกเชนสามารถลดเวลาการชำระราคา เพิ่มความโปร่งใส และลดต้นทุนด้านธุรการในตลาดตราสารหนี้ได้ ความริเริ่มนี้สะท้อนความสนใจทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดตราสารหนี้ที่ถูกทำให้เป็นโทเคน ขณะที่หน่วยงานกำกับและสถาบันการเงินต่างเร่งสำรวจระบบการชำระราคาที่ใช้บล็อกเชนสำหรับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม ธนาคารกลาง หน่วยงานกำกับหลักทรัพย์ และบรรดาผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ทั่วโลกได้เร่งการทดลองทำให้เป็นโทเคนที่เชื่อมโยงกับพันธบัตร ตั๋วเงินคลัง (Treasuries) กองทุนตลาดเงิน และผลิตภัณฑ์การเงินแบบมีโครงสร้างในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ตลาดสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกทำเป็นโทเคนทั่วโลกมีมูลค่ามากกว่าสิบ ๆ พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ขณะที่สถาบันการเงินเร่งการนำบล็อกเชนมาใช้ นักวิเคราะห์เพิ่มมากขึ้นมองว่าการทำให้เป็นโทเคนเป็นหนึ่งในแอปพลิเคชันที่ปรับขยายเชิงพาณิชย์ได้ของเทคโนโลยีบล็อกเชนภายในระบบการเงินแบบดั้งเดิม
ความโปร่งใสและสภาพคล่องยังเป็นเป้าหมายหลัก
การยกระดับความโปร่งใสในตลาดหนี้ภาคเอกชนของอินเดียดูเหมือนจะเป็นเป้าหมายหลักของโครงการนำร่องนี้ หน่วยงานกำกับได้เน้นย้ำซ้ำ ๆ ถึงความจำเป็นในการมีระบบการเปิดเผยข้อมูลที่แข็งแกร่งขึ้น การค้นหาราคา (price discovery) ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และการยกระดับสภาพคล่องในตลาดรองในบรรดาตลาดตราสารหนี้ บันทึกความเป็นเจ้าของที่ใช้บล็อกเชนสามารถทำให้หน่วยงานกำกับและผู้มีส่วนร่วมในตลาดติดตามการโอนและการชำระราคาได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นแบบเรียลไทม์ นักวิเคราะห์ชี้ว่า บันทึกธุรกรรมที่ไม่สามารถแก้ไขได้ (immutable) อาจช่วยลดปัญหาการกระทบยอด (reconciliation) และข้อพิพาทด้านปฏิบัติการที่มักพบในระบบการชำระราคาแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม ความท้าทายด้านกฎระเบียบและด้านเทคนิคยังคงมีนัยสำคัญ โครงสร้างพื้นฐานของหลักทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเคนยังต้องปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ กฎคุ้มครองนักลงทุน มาตรฐานการดูแลทรัพย์ (custody) และข้อกำหนดด้านการป้องกันการฟอกเงิน ผู้มีส่วนร่วมในตลาดยังชี้ถึงการทำงานร่วมกันได้ (interoperability) และความปลอดภัยทางไซเบอร์ว่าเป็นความท้าทายสำคัญในการนำไปใช้ นักวิเคราะห์หลายรายกล่าวว่า โครงการนำร่องของ SEBI อาจกลายเป็นกรณีทดสอบที่สำคัญสำหรับการขยายการนำการทำให้เป็นโทเคนไปใช้ในตลาดเกิดใหม่ หากประสบความสำเร็จ ความริเริ่มอาจสนับสนุนการขยายไปยังคลาสสินทรัพย์เพิ่มเติม รวมถึงพันธบัตรรัฐบาล ตราสารตลาดเงิน และกองทุนการลงทุนที่ถูกทำเป็นโทเคน ผู้มีส่วนร่วมในตลาดคาดว่า SEBI จะเปิดเผยรายละเอียดเชิงปฏิบัติการเพิ่มเติมเกี่ยวกับเกณฑ์การมีสิทธิ์ สถาบันที่เข้าร่วม โครงสร้างสถาปัตยกรรมการชำระราคา และกลไกการกำกับดูแลด้านกฎระเบียบในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ขณะที่กรอบโครงการนำร่องกำลังก้าวไปสู่ขั้นตอนการนำไปปฏิบัติ
