กลยุทธ์ (MicroStrategy) ของไมเคิล เซย์เลอร์ (Michael Saylor) ประกาศเมื่อวันที่ 24 พฤษภาคมว่า สัปดาห์นี้จะชะลอการซื้อบิตคอยน์ และจะใช้เงินสด 1.38 พันล้านดอลลาร์ (คิดเป็นราว 92% ของมูลค่า) เพื่อไถ่ถอน/ซื้อคืนหุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ย (zero-coupon convertible notes) มูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเดิมกำหนดครบกำหนดในปี 2029 โดยเขาในโพสต์ได้เปรียบ MicroStrategy เป็น “เครื่องดูดฝุ่นบิตคอยน์ (BitVac)” พร้อมระบุว่าเครื่องดูดฝุ่นตอนนี้ “กำลังชาร์จไฟ”
กลไกการซื้อคืนหุ้นกู้: ใช้เงิน 1.38 พันล้านดอลลาร์ เพื่อชำระมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์
MicroStrategy จะใช้เงินสด 1.38 พันล้านดอลลาร์ ซื้อคืนหุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยที่มีมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์ โดยคิดส่วนลดราว 8% ซึ่งช่วยประหยัดได้โดยตรงราว 120 ล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน การออกหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร STRC ที่ให้ผลตอบแทนสูงถึง 11.5% เข้ามาแทนหุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยเดิม เอกสารของ SEC ยืนยันข้อตกลงการซื้อคืน และคาดว่าเวลาการชำระจะอยู่ราววันที่ 19 พฤษภาคม แหล่งเงินทุนที่บริษัทระบุ ได้แก่ เงินสดคงเหลือ, การเพิ่มทุนผ่านการออกหุ้นใหม่ด้วย ATM และการขายบิตคอยน์ (ระบุเป็นหนึ่งในแนวทางที่เป็นไปได้)
เสียงคัดค้าน: OnrampBitcoin วิจารณ์ว่าเป็น “สไตล์แชร์ลูกโซ่”
Glenn Cameron หัวหน้าฝ่ายสถาบันของ OnrampBitcoin วิจารณ์ว่า การดำเนินการครั้งนี้เทียบได้กับ “การดำเนินการแบบแชร์ลูกโซ่” โดยการออกหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรที่ให้ผลตอบแทนสูงให้แก่รายย่อย เพื่อทดแทนหนี้ระยะสั้นแบบไม่มีดอกเบี้ยที่เดิมจะค่อย ๆ หมดลงตามธรรมชาติ ทำให้ภาระดอกเบี้ยถาวรย้ายไปอยู่ในงบการเงินของรายย่อย ส่งผลให้ต้นทุนการเงินจากเดิมที่เป็นศูนย์พุ่งขึ้นไปที่ 11.5%
มุมมองฝ่ายสนับสนุน: นักวิเคราะห์และ TD Cowen มองว่าปรับโครงสร้างการเงินดีขึ้น
FinancialFreedom ระบุว่า การซื้อคืนต่ำกว่ามูลค่าพร้อมกำจัดความเสี่ยงการเจือจางของส่วนของผู้ถือหุ้นในอนาคต ช่วยประหยัดได้โดยตรงราว 120 ล้านดอลลาร์ และเพิ่มจำนวนบิตคอยน์ต่อหุ้น นักลงทุนด้าน Swan อย่าง Adam Livingston กล่าวว่า การกำจัดความเสี่ยงด้านการครบกำหนดช่วยให้โครงสร้างการถือบิตคอยน์มีความแข็งแกร่งมากขึ้น James Van Straten นักวิเคราะห์ของ CoinDesk ชี้ว่า MicroStrategy เคยขายบิตคอยน์ 704 เหรียญในเดือนธันวาคม 2022 แต่ในช่วงเดียวกันก็ซื้อเพิ่ม 2,395 เหรียญ ดังนั้นจึงคาดว่าครั้งนี้จะยึดตรรกะเดียวกัน และการกำจัดหนี้ช่วยให้สอดคล้องกับข้อกำหนดของดัชนี S&P TD Cowen รายงานว่า การซื้อคืนสามารถ “ทำให้คุณภาพเครดิตดูดีขึ้น” และลดแรงกดดันจากการรีไฟแนนซ์ได้อย่างมาก เซย์เลอร์กล่าวว่า หากขายบิตคอยน์เพื่อจ่ายเงินปันผล ทุกครั้งที่ขายบิตคอยน์ 1 เหรียญ บริษัทจะซื้อเพิ่ม 10 ถึง 20 เหรียญ คงสถานะเป็น “ผู้ซื้อสุทธิ” ไว้
คำถามที่พบบ่อย
เหตุใด MicroStrategy จึงไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยก่อนกำหนดด้วยราคาส่วนลด?
หุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยชุดนี้ นักลงทุนสามารถขอไถ่ถอนด้วยมูลค่าในปลายปี 2027 ได้ เนื่องจากราคาหุ้นของ MicroStrategy อยู่ราว 187 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าราคาแปลงสภาพราว 672 ดอลลาร์ นักลงทุนที่มีเหตุผลย่อมต้องเรียกร้องการไถ่ถอน ทำให้เกิดแรงกดดันด้านสภาพคล่อง 3 พันล้านดอลลาร์ การไถ่ถอนก่อนกำหนดด้วยส่วนลด 92% ช่วยล็อกต้นทุนที่แน่นอนและกำจัดความเสี่ยงด้านการครบกำหนด
หุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร STRC (11.5%) มีผลต่ออะไรบ้างเมื่อแทนที่หุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ย?
หุ้นกู้แปลงสภาพแบบไม่มีดอกเบี้ยไม่จำเป็นต้องจ่ายดอกเบี้ย ขณะที่หุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร STRC ให้ผลตอบแทน 11.5% ทำให้ต้นทุนเงินทุนเพิ่มขึ้นอย่างมาก Cameron มองว่าเป็นการแทนที่ “หนี้ราคาต้นทุนต่ำที่มีวันครบกำหนด” ด้วย “ภาระดอกเบี้ยที่ถาวร” ส่วนผู้สนับสนุนมองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยกำจัดความเสี่ยงด้านการครบกำหนดและปรับโครงสร้างเครดิตให้เหมาะสมขึ้น
การขายบิตคอยน์เป็นแหล่งเงินทุนหลักสำหรับการซื้อคืนครั้งนี้หรือไม่?
เอกสารของ SEC ระบุแหล่งเงินทุน ได้แก่ เงินสดคงเหลือ, การออกหุ้นเพิ่มผ่าน ATM และการขายบิตคอยน์ (เป็นแนวทางที่เป็นไปได้) แต่ไม่ได้ระบุว่าแหล่งใดเป็นแหล่งหลัก Saylor ระบุว่า การรักษาสถานะผู้ซื้อสุทธิไว้ หากขาย BTC 1 เหรียญเพราะจ่ายเงินปันผล ก็จะซื้อกลับ 10 ถึง 20 เหรียญพร้อมกัน
