Найбільша пастка стабільних монет: 99% компаній, що випускають монети, — це «самозадоволення»

Стаття: Mario Stefanidis

Переклад та редакція: BitpushNews

Стабільні монети проникають у традиційний фінансовий сектор у різних, але безсумнівних формах.

Klarna щойно запустила KlarnaUSD на першому рівні мережі Tempo, створеній Stripe спеціально для платежів; PayPal випустила PYUSD на Ethereum, ринкова капіталізація якого за три місяці подвоїлася, частка стабільних монет на ринку перевищила 1%, а обсяг пропозиції наближається до 40 мільярдів доларів; Stripe тепер використовує USDC для виплат торговцям; Cash App у 2026 році розширила свої послуги з Bitcoin до стабільних монет, дозволяючи 58 мільйонам користувачів безперешкодно отримувати та відправляти стабільні монети у своїх фіатних балансах.

Хоча кожна компанія підходить до цього з різних сторін, усі вони реагують на один і той самий тренд: стабільні монети роблять рух грошей надзвичайно простим.

Джерело даних: Artemis Analytics

Ринковий наратив часто одразу переходить до ідеї «кожен випустить свою стабільну монету». Але така перспектива є необґрунтованою. Світ із десятками широко використовуваних стабільних монет ще контрольований, але якщо їх стане тисячі, це призведе до хаосу. Користувачі не хочуть, щоб їхні долари (так, долари, домінуюча позиція яких перевищує 99%) розподілялися між безліччю брендових токенів, кожен на своїй блокчейн-мережі, з різною ліквідністю, комісіями та шляхами обміну. Маркет-мейкери заробляють на спредах, міжланцюгові мости стягують комісії — цей багаторівневий «поділ пирога» і є саме тією проблемою, яку стабільні монети прагнуть вирішити.

Компанії з «Форбс 500» мають усвідомлювати, що стабільні монети дуже корисні, але їх випуск не гарантує автоматичного успіху. Обрані компанії зможуть отримати канали розповсюдження, знизити витрати та зміцнити свою екосистему. Інші ж можуть не отримати чіткої віддачі, одночасно несеючи операційні витрати.

Справжня конкурентна перевага полягає у тому, як стабільні монети інтегрувати як «платіжний каркас» у продукти, а не просто наносити на токен власний бренд.

Чому стабільні монети користуються популярністю у традиційних фінансах

Стабільні монети вирішують конкретні операційні проблеми, які залишилися невирішеними у старих платіжних системах. Ці переваги очевидні: нижчі витрати на розрахунки, швидше зарахування коштів, ширший міжнародний охоплення, менше проміжних ланцюгів. Коли платформа обробля мільйони транзакцій щодня, а річний обсяг транзакцій (TPV) сягає десятків мільярдів або навіть трильйонів доларів, навіть незначні покращення мають потенціал створити значну економічну вигоду.

1. Зниження витрат на розрахунки

Більшість споживчих платформ приймають карткові платежі та платять за кожну транзакцію комісії. В США ці витрати можуть становити 1-3% від суми транзакції, плюс фіксована плата у 0.10-0.60 доларів за кожну операцію для трьох великих карткових мереж (American Express, Visa, MasterCard). Якщо платежі відбуваються на блокчейні, стабільні монети можуть знизити ці витрати до кількох центів. Це особливо привабливо для компаній із великим обсягом транзакцій і низькою маржею. Важливо зазначити, що вони не зобов’язані повністю замінювати карткові платежі стабільними монетами — достатньо покрити частину транзакцій, щоб знизити витрати.

Джерело даних: A16z Crypto

Деякі компанії співпрацюють із сервісами на кшталт Stripe, щоб приймати стабільні монети у доларах США. Це не обов’язковий крок, але більшість підприємств прагнуть до нульової волатильності та миттєвого зарахування фіатних коштів. Торговці зазвичай хочуть, щоб долари надходили безпосередньо на їхні банківські рахунки, а не керували криптогаманцями, приватними ключами або вирішували питання звірки. Навіть якщо Stripe стягує 1.5% комісії, це все одно значно нижче за альтернативи з кредитними картками.

Уявімо, що великі корпорації спершу співпрацюють із рішеннями для обробки стабільних монет, а потім зважують можливість самостійно інвестувати у власну інфраструктуру. Зрештою, для малих і середніх підприємств, які прагнуть зберегти майже весь економічний ефект, ця балансова стратегія стане цілком логічною.

2. Глобальна доступність

Стабільні монети можуть переміщатися через кордони без необхідності домовлятися з кожним банком країни. Це перевага особливо цінна для застосунків для споживачів, маркетплейсів, платформ для фрілансерів і переказів. Вони дозволяють виходити на ринки, де ще не налагоджені фінансові зв’язки.

Комісії за валютні операції (FX) для користувачів кредитних карток зазвичай становлять додаткові 1-3% за транзакцію, якщо не використовувати картки без таких зборів. Стабільні монети не стягують крос-гранічних комісій, оскільки їх платіжний рівень не визнає кордонів; USDC, надісланий із Нью-Йорка, до Європи доходить так само, як і локальна операція.

Для європейських торговців єдине додаткове питання — як обробляти отримані активи у доларах. Якщо потрібно отримати євро на банківський рахунок, потрібно здійснити обмін. Якщо ж вони бажають тримати долари на балансі, обмін не потрібен, і навіть при простому зберіганні на біржах, таких як Coinbase, можна отримати додатковий дохід.

3. Миттєві розрахунки

Стабільні монети зазвичай розраховуються за кілька хвилин, часто — у секунди, тоді як традиційні перекази можуть тривати кілька днів. Крім того, стабільні монети працюють цілодобово, без перерв на вихідні, святкові дні або інші обмеження банківських систем. Це дозволяє значно зменшити операційний тиск для компаній, що мають високий обіг платежів або працюють з обмеженими фінансовими потоками.

Як мають ставитися до стабільних монет традиційні компанії

Стабільні монети створюють можливості, але й викликають тиск. Деякі компанії можуть використовувати їх для розширення продуктового портфеля або зниження витрат, інші — ризикують втратити частину економічної вигоди, якщо користувачі перейдуть на більш дешеві або швидкі рішення. Правильна стратегія залежить від моделі доходів, географічного розподілу та залежності від застарілої платіжної інфраструктури.

Деякі компанії отримують вигоду від додавання стабільних монет, оскільки це зміцнює їхній основний продукт. Платформи, що обслуговують міжнародних користувачів, можуть швидше розраховуватися та уникати труднощів із місцевими банками. Якщо вони обробляють мільйони транзакцій, зберігаючи їх у блокчейні, витрати на розрахунки зменшуються.

Багато великих платформ мають дуже тонку маржу. Якщо стабільні монети дозволяють обходити навіть 1-3 базисні пункти витрат, економія буде значною. При річному обсязі у 1 трильйон доларів зниження на один базисний пункт дає 1 мільярд доларів економії. Основні гравці — фінтех-компанії, платіжні сервіси з низькою капіталомісткістю, такі як PayPal, Stripe і Cash App.

Інші компанії використовують стабільні монети, щоб запобігти тому, що конкуренти можуть використовувати їх для обходу частини їхньої бізнес-моделі. Банки та кастодіани ризикують втратити частину депозитів, якщо стабільні монети стануть популярні, і зменшать свої джерела дешевих коштів. Випуск токенізованих депозитів або надання кастодіальних послуг може стати їхньою захисною стіною.

Стабільні монети також знижують витрати на міжнародні перекази, що ставить під загрозу існуючі моделі. Захисна стратегія — уникнути втрат існуючих доходів, а не стимулювати зростання. У цю категорію входять різні гравці: від Visa і MasterCard, що беруть комісії за обробку платежів, до Western Union, MoneyGram і банків, що залежать від дешевих депозитів.

З урахуванням того, що у платіжній сфері будь-які затримки у впровадженні стабільних монет можуть становити загрозу для виживання, питання для «Форбс 500» — чи випускати власну стабільну монету, чи інтегрувати існуючі — стає все актуальнішим.

Джерело даних: Artemis Analytics

Випуск стабільних монет кожною компанією не є сталим балансом. Користувачі хочуть безперебійного досвіду, і якщо їм доведеться обирати з десятків брендових токенів, навіть у межах однієї валюти, вони можуть повернутися до фіату.

Траєкторії пропозиції

Компанії мають враховувати, що лише невелика частина стабільних монет зможе підтримувати глибоку ліквідність і широке прийняття. Це не «перемагає один», наприклад, USDT від Tether — перша стабільна монета, підтримувана фіатом, яка з’явилася у жовтні 2014 року на Omni Layer Bitcoin. Хоча з’явилися конкуренти, зокрема USDC від Circle, її домінування у стабільних монетах до 2024 року сягнуло понад 71%.

На кінець 2025 року USDT контролює 60% загального обсягу стабільних монет, USDC — 26%. Це означає, що інші альтернативи займають близько 14% ринку, або приблизно 430 мільярдів доларів. Хоча це не так багато у порівнянні з ринком акцій або облігацій у десятки трильйонів доларів, загальний обсяг стабільних монет зріс з 26.9 мільярдів у січні 2021 року у 11.5 разів, із середньорічним зростанням 63% за останні п’ять років.

За більш поміркованим сценарієм із 40% річним зростанням до 2030 року обсяг стабільних монет сягне приблизно 1.6 трильйонів доларів, що у п’ять разів більше за нинішню цінність. 2025 рік стане ключовим для галузі завдяки ясності регулювання, яку принесе «GENIUS Act», та масштабному впровадженню з боку інституцій.

До цього часу сумарна домінуюча позиція USDT і USDC може знизитися. За темпом зниження на 50 базисних пунктів щоквартально, до 2030 року інші стабільні монети можуть зайняти 25% ринку, що становитиме близько 400 мільярдів доларів. Це вагома цифра, але явно недостатня для підтримки десятків токенів такого масштабу, як Tether або USDC.

Коли існує чітке відповідність продукту та ринку, впровадження може відбутися швидко і отримати вигоду від зростання пропозиції стабільних монет, одночасно відбираючи частку у домінуючих гравців. В іншому випадку нові стабільні монети ризикують загубитися у «змішаному» ринку з низьким обсягом пропозиції та невизначеними перспективами зростання.

Зверніть увагу, що з 90 стабільних монет, які наразі відстежує Artemis, лише 10 мають обсяг понад 1 мільярд доларів.

Кейси компаній

Компанії, що експериментують із стабільними монетами, не слідують одному сценарію. Кожна реагує на свої власні проблеми, і ці відмінності важливіші за схожість.

PayPal: захищаючи ядро бізнесу під час тестування нових напрямків

PYUSD — це насамперед захисний продукт, а вже потім — інструмент зростання. Основний бізнес PayPal досі базується на картках і банківських переказах, що є джерелом більшої частини доходу. Вартість обробки міжнародних транзакцій і оформлення чек-ауту значно вища.

Стабільні монети загрожують цій структурі, пропонуючи дешевші розрахунки та швидший міжнародний рух коштів. PYUSD дозволяє PayPal брати участь у цій трансформації, зберігаючи контроль над відносинами з користувачами. До третього кварталу 2025 року компанія повідомила про 438 мільйонів активних рахунків — користувачів, що здійснили транзакції за останні 12 місяців.

PayPal вже має баланс користувачів, керує відповідністю та функціонує як закрита екосистема. Випуск стабільної монети цілком логічний у цій структурі. Водночас, виклик полягає у прийнятті, оскільки PYUSD конкурує з USDC і USDT, що мають глибшу ліквідність і ширше поширення. Перевага PayPal — у розповсюдженні, а не у ціні. PYUSD буде ефективною лише тоді, коли її зможуть інтегрувати у робочі процеси PayPal і Venmo.

Джерело даних: Artemis Analytics

PYUSD і Venmo — обидва є інструментами зростання для PayPal, але не безпосередні джерела доходу. У 2025 році Venmo принесе приблизно 1.7 мільярда доларів доходу, що становить близько 5% від загального доходу материнської компанії. Однак компанія вже успішно монетизує Venmo через дебетові картки та продукти «оплата через Venmo».

PYUSD наразі пропонує користувачам у гаманцях PayPal або Venmo річний відсоток у 3.7%, що означає, що PayPal у чистому відсотковому доході (з урахуванням застави у вигляді держоблігацій) лише виходить на нуль. Реальна можливість — у потоках коштів, а не у застоянні капіталу. Якщо PYUSD зменшить залежність PayPal від зовнішніх рішень, знизить витрати на деякі транзакції та утримає користувачів у своїй екосистемі, а не віддасть їх платформам-конкурентам, PayPal отримає чистий прибуток.

Крім того, PYUSD підтримує захисну економіку. Відкриті стабільні монети, такі як USDC, мають ризик «дефілювання» через відсутність контролю. Випуск власної стабільної монети зменшує цей ризик і знижує ймовірність того, що сервіс стане платним або обхідним зовнішнім шаром.

Klarna: зменшення платіжних бар’єрів

Зосередженість Klarna на стабільних монетах — контроль і витрати. Як провайдер «купівлі зараз, платіж пізніше», Klarna знаходиться між торговцями, споживачами та картковими мережами. Вона платить комісії за транзакції з обох боків. Стабільні монети пропонують спосіб зменшити ці витрати та спростити розрахунки.

Klarna допомагає споживачам фінансувати короткострокові та довгострокові покупки. За планами платежів на кілька місяців, компанія зазвичай стягує 3-6% комісії плюс близько 0.30 долара за транзакцію. Це — основне джерело доходу, що компенсує обробку платежів, кредитний ризик і збільшення продажів торговців. Klarna також пропонує довгострокові розстрочки (6, 12, 24 місяці), з відсотками, схожими на кредитні картки.

У обох випадках головна мета Klarna — управління внутрішніми потоками коштів. Якщо Klarna зможе швидше та дешевше розраховуватися з торговцями, вона підвищить прибутковість і зміцнить відносини.

Ризик — фрагментація: якщо токен бренду Klarna не буде широко прийнятий поза платформою, довгострокове збереження балансу токена не принесе користі. Для Klarna стабільна монета — інструмент, а не продукт.

Stripe: платіжний рівень без випуску токенів

Стратегія Stripe — найдисциплінованіша. Вона не випускає стабільні монети, а зосереджується на використанні існуючих для платежів і збору. Це важливо, оскільки Stripe не потребує залучення ліквідності, а лише — руху капіталу.

Обсяг транзакцій Stripe у 2024 році зріс на 38% і досяг 1.4 трильйонів доларів; за цим темпом, незважаючи на більш ніж десятирічну історію, платформа може перевищити обсяг у 1.8 трильйони доларів PayPal. Недавня оцінка компанії — 106.7 мільярдів доларів.

Підтримка стабільних монет у платіжних рішеннях Stripe відображає чіткий запит клієнтів. Торговці хочуть швидших розрахунків, менших обмежень банків і глобального охоплення. Стабільні монети вирішують ці питання. Підтримуючи USDC та інші активи, Stripe покращує свої продукти без необхідності керувати додатковими балансами або ризиками емітента.

Раніше цього року Stripe придбала Bridge Network за 1.1 мільярда доларів, щоб закріпити цю стратегію. Bridge зосереджена на інфраструктурі для стабільних монет, включаючи канали входу/виходу, інструменти відповідності та глобальні платформи розрахунків. Купівля не для випуску токенів, а для внутрішньої інтеграції каналів. Це дає Stripe більше контролю над стабільною монетою та покращує інтеграцію з існуючими процесами.

Джерело даних: PolyFlow

Stripe перемагає, ставши інтерфейсом для стабільних монет. Її стратегія відображає ринкову позицію — обробляє трильйони транзакцій і зростає двозначними темпами. Незалежно від домінуючої стабільної монети, Stripe залишається нейтральною і стягує плату за транзакцію. Оскільки базові витрати на стабільні монети дуже низькі, будь-яка фіксована плата збільшить її прибутки.

Проблеми торговців: простота — це істина

Причина, чому торговці підтримують стабільні монети, дуже проста: високі витрати на прийом платежів і очевидність цих витрат.

У 2024 році американські торговці витратили 187.2 мільярдів доларів на обробку платежів із загального обсягу у 11.9 трильйонів доларів. Для багатьох малих і середніх підприємств ці витрати — третя за значущістю стаття операційних витрат після праці та оренди. Стабільні монети пропонують реальний спосіб зменшити цю навантаження у конкретних випадках.

Крім нижчих витрат, стабільні монети забезпечують передбачуваність розрахунків і швидше зарахування коштів. Транзакції в блокчейні є остаточними, тоді як у кредитних картках або традиційних платіжних системах можливі повернення або спори. Торговці також не хочуть керувати криптогаманцями або складними процесами звірки. Саме тому ранні пілоти виглядають так, ніби «стабільна монета входить, долар виходить».

Згідно з останнім дослідженням Artemis, станом на серпень 2025 року торговці обробили 6.4 мільярдів доларів міжкорпоративних платежів у стабільних монетах — у 10 разів більше, ніж у грудні 2023 року.

Джерело даних: Artemis Analytics

Ця тенденція пояснює швидке зосередження прийняття стабільних монет. Торговці не хочуть підтримувати десятки токенів із різною ліквідністю, витратами на конвертацію та операційними особливостями. Кожен додатковий стабільний токен ускладнює звірки та підвищує ризики, що зменшує початкову цінність.

Тому торговці віддають перевагу стабільним монетам із чітким відповідністю продукту та ринку. Монети без таких характеристик поступово зникнуть. З точки зору торговця, підтримка одного довгого «хвоста» стабільних монет не має суттєвої переваги порівняно з їхньою відсутністю.

Карта стабільних монет Artemis показує, наскільки хаотичною є нинішня ситуація. Торговці не будуть витрачати ресурси на обробку десятків каналів, гаманців і інфраструктури лише для конвертації доходів у фіат.

Джерело даних: Artemis (stablecoinsmap.com)

Торговці підсилюють цю тенденцію, підтримуючи лише ті активи, які дійсно використовують їхні клієнти. З часом екосистема зосередиться навколо кількох обраних токенів, що мають цінність для інтеграції.

Чому це важливо

Усі ці ефекти створюють тривогу у частині стабільних монет: просте «випускання» не є довгостроковою бізнес-моделлю.

Компанія, яка головним продуктом має «ми емісію стабільних монет», робить ставку на те, що ліквідність, розповсюдження і обсяг використання зростатимуть природним чином. Насправді, ці речі з’являються лише тоді, коли токен інтегрований у реальні платіжні потоки. Ідея «якщо ти емісиш, вони прийдуть» тут не працює, оскільки споживачі мають вибір із сотень емітентів.

Саме тому компанії на кшталт Agora або M0, що займаються лише емісією, важко довести свою довгострокову перевагу, окрім масштабування. Якщо вони не контролюють гаманці, торговців, платформи або платіжні маршрути, вони опиняються у нижніх ланках ланцюга цінності. Якщо користувачі зможуть легко тримати USDC або USDT, ліквідність не буде розподілена між різними брендами доларових токенів.

З іншого боку, компанії, що контролюють розповсюдження, потоки коштів або точки інтеграції, стають сильнішими. Stripe може отримувати вигоду без випуску стабільної монети, оскільки вона безпосередньо знаходиться на шляху розрахунків з торговцями і отримує дохід незалежно від домінуючої стабільної монети. PayPal може підтвердити доцільність PYUSD, оскільки має гаманці, клієнтські зв’язки і досвід оформлення чек-ауту. Cash App може інтегрувати стабільні монети, оскільки вже агрегує баланс і контролює користувацький досвід. Ці компанії отримують важелі від використання.

Головне розуміння — якщо ви знаходитеся на верхньому рівні стеку, але маєте лише один голий токен, ви опиняєтеся у високорегульованому, тісно інтегрованому ринку.

Стабільні монети винагороджують ваше місце у структурі, а не новизну.

Висновки

Стабільні монети змінюють спосіб руху грошей, а не їхню сутність. Їхня цінність полягає у зниженні фрикцій при розрахунках, а не у створенні нових фінансових інструментів. Це фундаментальне розходження пояснює, чому популярність стабільних монет виникає всередині існуючих платформ, а не паралельно з ними. Бізнеси використовують стабільні монети для оптимізації вже існуючих процесів, а не для радикальної зміни своєї моделі.

Це також пояснює, чому випуск стабільних монет не має бути стандартною практикою. Ліквідність, прийняття і можливість інтеграції важливіші за бренд. Без постійних сценаріїв використання і чітких потреб нові токени лише ускладнюють операції і не приносять переваг. Для більшості компаній краще інтегрувати існуючі стабільні монети, ніж створювати власні — ринок природно схиляється до кількох універсальних активів, а не до безлічі вузькоспеціалізованих токенів. Перед емісією провального стабільного монети потрібно визначити її стратегічну роль — атакуючу чи захисну.

Дії торговців ще більше підсилюють цю тенденцію. Вони прагнуть до простоти і надійності. Вони підтримуватимуть лише ті платіжні рішення, що знижують витрати і не ускладнюють процес. Стабільні монети, які можна безшовно інтегрувати у поточний робочий процес, отримають перевагу; ті, що вимагають додаткових звірок, конвертацій або управління гаманцями, — зникнуть. З часом екосистема відфільтрує кілька стабільних монет із чітким відповідністю ринку.

У платіжній сфері простота визначає популярність: лише стабільні монети, що роблять рух грошей зручним, виживуть, решта з часом забудуться.