Зміщення на блокчейні у Волл-стріт: Нью-Йоркська фондова біржа та NASDAQ змагаються за впровадження цінних паперів у токенізованій формі, що відкриває нові можливості для фінансових ринків і підвищує ефективність торгівлі. Це свідчить про швидкий перехід до децентралізованих технологій і зміну традиційних моделей регулювання та обігу цінних паперів.

Автор: FinTax

1. Вступ

На Нью-Йоркській фондовій біржі 19 січня 2026 року було оголошено про розробку блокчейн-базованої платформи для токенізації (tokenization, або токенізація) цінних паперів, яка планується запустити після отримання регуляторного схвалення. Раніше, у вересні 2025 року, NASDAQ подав пропозицію щодо змін правил токенізації цінних паперів, яка наразі перебуває на розгляді у SEC.

Коли два гіганти Уолл-стріт одночасно впроваджують блокчейн-технології, і криптовалюти стикаються з традиційною системою, питання вже не в тому, «чи», а в тому, «як» це зробити. Щоб глибше зрозуміти значення цієї трансформації, у статті спершу розглянемо основні поняття токенізації цінних паперів, порівняємо стратегії та підходи двох бірж, а також проаналізуємо вплив цієї тенденції на крипторинок і важливі змінні, на які слід звернути увагу.

2. Початок трансформації: що таке токенізація цінних паперів

Цінні папери — це різноманітні юридичні документи, що засвідчують і представляють певні права. Токенізація цінних паперів — це процес перетворення традиційних фінансових активів (акцій, облігацій, пайових фондів, нерухомості тощо) у цифрові токени за допомогою блокчейн-технологій, які представляють право власності, доходи або інші відповідні права на базовий актив.

Цінні папери підтверджують, що їхній власник має право на відповідні вигоди відповідно до запису у документі. Їхній спосіб реєстрації зазнав кількох етапів еволюції. Спершу — у часи паперових сертифікатів, коли інвестори володіли фізичним документом. Потім — у епоху електронного обліку, коли акції зберігалися у базі даних депозитарної довірчої компанії (DTC). Сучасна дискусія про токенізацію цінних паперів полягає у перенесенні цієї запису у блокчейн, створюючи цифровий токен.

DTC — це ключовий орган у системі розрахунків і клірингу на ринку цінних паперів США. Майже всі акції, що торгуються у США, реєструються і розраховуються через DTC. База даних DTC містить інформацію про власників і кількість акцій, і є «головною книгою» американського ринку цінних паперів. Розуміння ролі DTC є критичним для розуміння різниць у підходах двох бірж, описаних нижче.

Після усвідомлення суті токенізації цінних паперів постає питання: яким чином, стикаючись із одним і тим самим трендом, дві біржі пропонують різні рішення?

3. Два шляхи: порівняння підходів NYSE і NASDAQ

3.1 NYSE: створення нової торгової платформи на блокчейні

NYSE планує створити нову, незалежну платформу для торгівлі цінними паперами, що буде працювати паралельно з існуючою системою торгів акціями, але з використанням блокчейн-технологій для розрахунків і клірингу.

Основні характеристики цієї платформи можна підсумувати так:

Перше — цілодобова торгівля. Поточна американська фондова біржа працює у робочі дні з 9:30 до 16:00 за нью-йоркським часом, тоді як нова платформа планує підтримувати торгівлю 24/7.

Друге — миттєві розрахунки. Зараз у системі T+1 — тобто угода, укладена сьогодні, завершується на наступний робочий день. Новий сервіс передбачає миттєве завершення розрахунків після угоди, що підвищує швидкість обігу капіталу і знижує ризики контрагента.

Третє — фінансування через стабільні монети. Платформа дозволить використовувати стабільні монети (цифрові валюти, прив’язані до долара), що дасть змогу здійснювати розрахунки поза межами банківського робочого часу.

Четверте — можливість купівлі часток акцій за долари. Інвестори зможуть купувати акції частинами, наприклад, лише на 50 доларів, не купуючи цілу акцію.

NYSE чітко заявляє, що власники токенізованих акцій матимуть ті самі права, що і традиційні акціонери, включно з дивідендами і правом голосу. Іншими словами, це не похідні або синтетичні активи, а реальні цінні папери, перенесені у блокчейн.

3.2 NASDAQ: додавання опції токенізації у існуючу систему

NASDAQ підходить інакше. Вони не планують створювати нову платформу, а додати опцію токенізованих розрахунків у вже існуючу систему.

Голова відділу цифрових активів NASDAQ, Метью Саварезі, у інтерв’ю пояснив: «Інвестори можуть обирати зберігати акції у токенізованій формі на блокчейні або залишатися у традиційних рахунках. Суть акцій не змінюється — код торгів, унікальний ідентифікатор (CUSIP) залишаються тими самими, токенізація є повністю сумісною і еквівалентною традиційній формі.»

Конкретно, при купівлі-продажу акцій на NASDAQ процес залишається ідентичним — ті ж самі ордери, ціни, правила. Єдина різниця — у момент розрахунків: інвестор може обрати традиційний спосіб або токенізований. У разі другого варіанту депозитарна довірча компанія (DTC) зареєструє відповідні акції у блокчейні у вигляді токенів.

Функціонал токенізації NASDAQ запрацює після відповідної інфраструктури DTC і отримання регуляторних дозволів, орієнтовно наприкінці третього кварталу 2026 року.

3.3 Різниця між двома підходами

Щоб краще зрозуміти різницю, уявімо таку аналогію: NASDAQ — це як додавання цифрового обліку у вже існуючий банківський відділ, клієнт залишається у тому ж відділенні, просто вибирає запис у блокчейні. А NYSE — це як відкриття поруч із існуючим банком цілодобового цифрового банку з новою технологічною платформою, що пропонує нові можливості.

Більш глибоко, різниця полягає у рівнях: торговельному і розрахунковому.

• Торговельний рівень: NYSE створює окрему платформу, NASDAQ інтегрує токенізацію у свою існуючу систему.

NYSE використовує «паралельний ринок»: токенізовані цінні папери торгують на окремій платформі, можливо, одночасно з традиційною.

NASDAQ — «єдиний ринок»: токенізовані і традиційні акції використовують спільний порядок і цінову систему, забезпечуючи цілісність ринку.

• Рівень розрахунків: NYSE — миттєві (T+0), NASDAQ — T+1.

Це найважливіша різниця.

NASDAQ базується на існуючій системі DTC, використовує традиційні гроші і розрахунки. Після угоди вона передає розрахунковий наказ у DTC — блокчейн лише додає цифровий запис, але не замінює існуючу систему. Це забезпечує легкий шлях до регуляторної відповідності, але не дозволяє змінити цикл розрахунків.

NYSE ж прагне миттєвих розрахунків і підтримки стабільних монет, що дозволить подолати обмеження робочого часу. Традиційна система вимагає T+1 через процеси переказу коштів і цінних паперів. Миттєві розрахунки підвищують капітальну ефективність і знижують ризики.

4. Стратегічні розбіжності: чому біржі обрали різні шляхи

NYSE і NASDAQ обрали різні стратегії токенізації, що відображає їхні оцінки ризиків, можливостей і конкуренції. Аналіз цих підходів допомагає зрозуміти, що важливо для традиційних фінансових інституцій у застосуванні блокчейн-технологій.

4.1 Можливості інновацій і баланс ризиків

NASDAQ обрав інтеграцію у вже існуючу систему, що дозволяє швидко запускати і мінімізує ризики для ринку. Однак це обмежує інноваційний потенціал — не передбачає 24-годинної торгівлі або миттєвих розрахунків. Вони вважають, що токенізація — це додатковий функціонал, який не змінює основний процес.

NYSE створює окрему платформу для ізоляції ризиків. Вона дозволяє впроваджувати нові функції і бути готовою до майбутніх стандартів, таких як миттєві розрахунки. Це стратегія позиціонування на майбутнє, що дає конкурентні переваги.

4.2 Регуляторна стратегія

Обидві біржі цінують відповідність регуляторним вимогам, але підходять по-різному.

NASDAQ намагається працювати у межах існуючого регуляторного поля, мінімізуючи ризики невизначеності. Це — «поступовий» підхід.

NYSE ж обирає більш амбітний шлях — створює нову платформу, що може викликати додаткові регуляторні питання, але й дає можливість формувати правила гри. Вони вважають, що зараз — час для активної участі у регуляторних процесах.

4.3 Екосистема і позиціонування

NASDAQ орієнтований на додаткові послуги для клієнтів, зберігаючи статус «слідувача». NYSE прагне стати ключовим вузлом у новій екосистемі, що з’єднує традиційний і цифровий світ, створюючи інфраструктуру для широкого використання.

Обидва підходи мають свої переваги і недоліки. Успіх залежить від зовнішніх факторів, зокрема регуляторної ситуації. Наступне питання — що відбувається з регулюванням у США і як це вплине на обидва шляхи?

5. Від опору до поштовху: зміни у регуляторному середовищі США

Обидві біржі активно впроваджують токенізацію цінних паперів, що тісно пов’язано із змінами у регуляторній політиці США. Поліпшення очікувань щодо регуляторної підтримки відкриває можливості для традиційних фінансових інституцій.

5.1 Зміна регуляторної парадигми: від «застосовного» до «нормативного»

Раніше SEC застосовувала жорсткі заходи, часто у формі судових позовів, що створювало невизначеність. З 2025 року ситуація почала змінюватися: SEC почала відкрито обговорювати, як зробити капітальні ринки більш «онлайн», і використовує інструменти — звільнення, пілотні програми, класифікацію регулювання — для створення легальних шляхів для токенізації і торгівлі.

5.2 Законодавчі прориви: закон GENIUS і регулювання стабільних монет

У липні 2025 року був ухвалений закон GENIUS, що став першим федеральним законодавчим актом у США щодо стабільних монет. Він встановлює чіткі правила для емісії та резервування стабільних монет, що є ключовою інфраструктурою для миттєвих розрахунків у токенізованих цінних паперах.

Це знімає значну частину регуляторної невизначеності і дозволяє біржам впроваджувати стабільні монети у свої платформи.

5.3 Адміністративна і регуляторна політика

У січні 2025 року президент Трамп підписав указ про підтримку цифрових активів і блокчейн-технологій, створивши робочу групу. SEC створила спеціальну команду для регулювання криптоактивів. Це свідчить про перехід від обережного спостереження до активної підтримки і регулювання, що створює сприятливе середовище для впровадження токенізації.

Зміни у регуляторному полі сприяють не лише реалізації планів бірж, а й змінюють весь крипторинок, впливаючи на потоки капіталу, інфраструктуру і межі відповідності.

6. Вплив на ринок і перспективи

6.1 Потоки капіталу: нові можливості для інституцій

Зі зрозумілими регуляторними очікуваннями інституційні інвестори отримують безпечний і легальний шлях входу. Біржі з брендом NYSE і NASDAQ, що працюють у регульованому полі, приваблюють великі капітали, раніше стримані через регуляторні ризики. Це може прискорити перехід до токенізованих активів і підвищити довіру до ринку.

6.2 Інфраструктура: зміна моделей розрахунків і торгівлі

Миттєві розрахунки змінюють моделі маржі і зменшують ризики. 24-годинна торгівля і блокчейн-інфраструктура створюють нові можливості для глибини ринку і нових моделей маркет-мейкінгу.

6.3 Відповідність і регуляторні межі

Впровадження токенізації вимагає високого рівня відповідності. Біржі, що працюють у регулюваних рамках, встановлюють стандарти, які зменшують «сіру зону». Регулятори активно працюють над створенням правил для токенізованих цінних паперів, що зменшує невизначеність.

6.4 Ризики і проблеми

Технічні виклики — інтеграція традиційних систем із блокчейном, безпека смарт-контрактів, міжланцюгова сумісність. Регуляторна фрагментація і різні юрисдикції створюють додаткові ризики. Зміна довготривалих ринкових звичок і підготовка інституційних команд — теж виклики.

6.5 Найважливіші змінні для інвесторів

Короткостроково (1-2 роки): слідкувати за регуляторним схваленням — NASDAQ планує запуск у кінці 2026 року, NYSE — після отримання дозволів.

Середньостроково (3-5 років): очікувати зростання обсягів токенізованих активів, змін у ролі маркет-мейкерів, розвиток технологій «розумного» регулювання і міжюрисдикційної взаєморозпізнаваності.

Довгостроково (понад 5 років): слідкувати за змінами у регуляторних моделях — можливо, перехід від «інституційного» до «протоколу» регулювання, з новими формами голосування і управління.

7. Висновки

У 1792 році, коли було засновано NYSE під одним із дерев на Волл-стрит, минуло понад два століття. Тепер вона поступово переноситься у цифровий світ. Як зазначено у пропозиції NASDAQ, американський ринок акцій пройшов шлях від паперових сертифікатів до електронного обліку, і токенізація — це новий етап цієї еволюції. У цій історичній трансформації найбільшими вигодонабувачами стануть ті, хто зможе подолати межі традиційного і криптовалютного мислення, балансуючи між регуляцією, інноваціями і ринковою динамікою.