a16z 最新報告 про крипто: глобальну фінансову систему переробляють на новій інфраструктурі, а швидкість цієї трансформації може бути вищою, ніж думає зовнішній світ про криптоіндустрію. Її ключовим рушієм є стейблкоїни. a16z вважає, що стейблкоїни вже не просто засіб обміну, який використовується всередині криптобірж, а поступово перетворюються на нову базову інфраструктурну магістраль глобальних фінансових продуктів і породжують новий формат «банкінг як послуга» (Banking-as-a-Service, BaaS).
BaaS на основі стейблкоїнів: від оренди банківських ліцензій до модульності on-chain фінансів
У BaaS-моделі за останні десять років фінтех-компанії здебільшого надавали фінансові сервіси, орендуючи банківські ліцензії та підключаючись до традиційних систем ядра банків (core banking), щоб забезпечувати платежі, рахунки або фінансові послуги. Але a16z зазначає, що нова структура BaaS, яку приносить стейблкоїн, докорінно інша: компанії вже не просто покладаються на банківський бек-офіс, а складають end-to-end фінансові продукти, використовуючи on-chain інфраструктуру, гаманці із самостійним кастодієм (self-custody), платежі, форекс, модулі рахунків і кредиту.
Інакше кажучи, раніше, щоб зробити кросбордерні рахунки, платежі, обмін валюти та видачу позик, стартапам часто потрібно було отримувати ліцензії в різних країнах, з’єднуватися з місцевими банками та вибудовувати громіздкі комплаєнс і клирингові відносини; однак після того, як ці можливості починають визрівати у стейблкоїн-стек, вони дедалі більше перетворюються на фінансові примітиви, які можна комбінувати. a16z вважає, що придбання Stripe Bridge та Privy, а також Mastercard BVNK, відображають те, що традиційні платіжні гіганти вже почали вибудовуватися за тією самою «картографією», завчасно захоплюючи ключові компоненти в новому фінансовому стеку.
Блокчейн більше не лише один ринок: три типи мереж починають розподіляти ролі
a16z також зазначає, що раніше зовнішній світ часто розглядав усі блокчейни як однорідні базові інфраструктури, які конкурують між собою, але це припущення розвалюється. Нині on-chain мережі, необхідні для фінансових активностей, уже почали поділятися на три великі типи.
Перший тип — універсальні публічні ланцюги, наприклад Solana, Ethereum та їхні основні L2. Вони й надалі є основними майданчиками для діяльності на ринку криптокапіталу: торгівля, кредитування та DeFi. Це великий і тривалий ринок, але він уже недостатній, щоб пояснити всю он-ланч-фінансову «карту».
Другий тип — блокчейни, оптимізовані під платежі, наприклад Tempo від Stripe та Arc від Circle. Такі мережі не прагнуть конкурувати з універсальними ланцюгами в усіх сценаріях, натомість вони фокусуються на потребах у фінансових сервісах: зниження транзакційних витрат, приватність, нативні комісії стейблкоїнів і прогнозована вартість розрахунків. Для фінтех-компаній, які щодня обробляють великі обсяги платежів, чи вдасться точно спрогнозувати витрати — це сама по собі конкурентна перевага інфраструктури.
Третій тип — інституційні мережі, наприклад Canton. Вони роблять акцент на програмованості та приватності, які потрібні регульованим фінансовим установам, при цьому не змушують банки та компанії з управління активами відмовлятися від уже наявних комплаєнс-фреймворків. a16z вважає, що зі зростанням швидкості впровадження з боку банків і великих компаній з управління активами такі мережі можуть відігравати дедалі важливішу роль у майбутній фінансовій системі як критичні «несучі» елементи.
Випускачі стейблкоїнів входять у «перегони за ліцензіями»
На рівні випуску стейблкоїнів a16z вважає, що конкуренція вже змістилася з суто бренду, ліквідності та каналів збуту в бік глибшого регуляторного позиціонування. У статті зазначено, що після ухвалення GENIUS Act у США випускачі стейблкоїнів змагаються за отримання OCC National Trust Charter, адже це не лише питання легальності й репутації — це також імовірно визначить, хто зможе в майбутньому бути ближчим до ядра американської фінансової системи.
Оцінка a16z така: якщо регулятори в майбутньому дозволять установам, що мають OCC National Bank Charter, напряму підключатися до платіжної інфраструктури Федеральної резервної системи, то випускач стейблкоїнів, який першим здобуде відповідний ліцензійний статус, з більшою ймовірністю буде інтегрований у ядро фінансової системи та стане ключовою інфраструктурою для трансформації в цифровий долар.
Тобто ця конкуренція полягає не лише в тому, чия частка ринку стейблкоїнів вища, а в тому, хто здатен зайняти місце ближче до ядра в ієрархії платіжної структури. У довгостроковій перспективі, якщо випускачі стейблкоїнів зможуть отримати інституційний статус, вони перестануть бути лише постачальниками платіжних інструментів і можуть стати базовим шаром для розвитку кредиту та ринків капіталу.
Кросбордерні платежі покращилися, але остання «миля» все ще впирається в місцеву ліквідність
a16z визнає, що стейблкоїни суттєво покращили проблему «середньої милі» у кросбордерних платежах — тобто переміщення коштів між країнами. Стейблкоїни забезпечують швидші розрахунки, знижують залежність від коштів, заздалегідь розміщених на банківських рахунках у кореспондентських банках, і зменшують тертя в міжнародних переказах.
Але те, що досі не вирішено, — це «останнє плече/останя миля»: ліквідність між стейблкоїном і місцевою фіатною валютою. Особливо в країнах, що розвиваються, у багатьох регіонах глибина локального ринку фіатної валюти недостатня, що спричиняє прослизання (slippage), затримки та нестабільність котирувань. Якщо це питання не вдасться покращити, потенціал стейблкоїнів у B2B-платежах, грошових надходженнях підприємств і кросбордерних операціях залишатиметься суттєво обмеженим.
a16z вважає, що цей розрив поступово заповнюється трьома каналами. Перший — постачальники форекс-сервісів, які підтримують стейблкоїни, наприклад OpenFX та XFX; другий — регіональні біржі з глибокими зв’язками з локальними фіатними валютою, наприклад Bitso у Латинській Америці, Yellowcard в Африці та Coins.ph у Південно-Східній Азії; третій — у майбутньому — банки, які напряму підтримуватимуть валютні форекс-транзакції для розрахунків у стейблкоїнах. Ці три елементи без варіантів потрібні разом, бо форекс-провайдери забезпечують технічну інтеграцію, регіональні біржі — глибину локального ринку, а банки — баланси та мережу кореспондентських банків.
Шар підключення банків стане непомітною, але критичною інфраструктурою
У статті також особливо підкреслюється: хоча стабількойн-фінансовий стек здебільшого будують фінтех-компанії, небанківські платіжні компанії та крипто-нокаутні (crypto-native) організації, це створює структурну проблему: інфраструктура стейблкоїнів і традиційні core-системи, які використовує більшість банків, не є сумісними.
Тому «банківське з’єднувальне плече» (bank connectivity) стане надзвичайно важливою частиною нового фінансового стека. Такі компанії відповідають за те, щоб «перекласти» можливості стейблкоїнів у формат, який банки можуть підключити, зрозуміти та комплаєнсно керувати ним, тож банкам не потрібно повністю замінювати ядро-систему; водночас вони можуть додати функції стейблкоїнів поруч із уже наявними рахунками, платіжними та кліринговими механізмами.
a16z вважає, що цей шар, хоч і не настільки приваблює увагу, як платіжні App чи самі публічні ланцюги, проте є важливим мостом, через який традиційні фінанси реально підключаються до on-chain фінансів. Деякі компанії, що йдуть попереду, навіть уже розширилися від криптокапітального ринку та платежів у сценарії, які банки в майбутньому точно будуть розглядати, зокрема on-chain кредитування.
Шар фінансових застосунків зливається: межі між біржами, гаманцями та «новими банками» розмиваються
На рівні застосунків a16z бачить дві важливі тенденції. Перша — злиття між «новими банками» у фінтехі та криптовалютними гаманцями. Криптобіржі додають віртуальні рахунки, фінансові картки та механізми винагороди; тоді як нові банки починають інтегрувати криптоактиви й традиційні інвестпродукти. Межі між ними швидко розмиваються й у підсумку можуть привести до єдиного застосунку фінансового характеру, який одночасно обслуговуватиме crypto-native користувачів і мейнстрімну аудиторію.
Друга тенденція — банківські корпоративні сценарії починають використовувати стейблкоїни. Для окремих ринків Латинської Америки, країн на південь від Сахари та Південно-Східної Азії локальна банківська інфраструктура у доларах США може бути дорогою, крихкою або важкодоступною; через це стейблкоїни стають новим інструментом для корпоративної діяльності з розрахунками в доларах США, зокрема для оплати постачальникам, глобальних надходжень і управління капіталом.
a16z підкреслює, що ця історія за своєю суттю — не лише «adoption криптовалюти», а проблема «отримання доступу до долара». Коли користувач або компанія отримує стабільний баланс у стейблкоїнах, наступним кроком стає не просто оплата, а повні фінансові сервіси: кредит, інвестування, wealth management і страхування.
Платежі — це лише перша дія, а кредитний ринок може стати другою
a16z вважає, що якщо платежі — це перша дія у розвитку стейблкоїнів, то кредит може бути більш важливою другою дією. Традиційне уявлення про стейблкоїни — це масова модель вузького банку (narrow bank): долар токенізують, зберігають у гаманцях, використовують для розрахунків і за потреби можна викупати назад. Але таке розуміння ігнорує проблему: коли обсяг стейблкоїнів, що випускаються, досягає рівня у кілька трильйонів доларів, ці величезні залишки коштів у кінцевому підсумку шукатимуть дохід і продуктивне застосування.
Компанії, які тримають стейблкоїн-резерви, захочуть, щоб капітал працював ефективно; для цього потрібна ліквідність, а кінцеві користувачі теж створюватимуть потребу в запозиченнях. Тому a16z очікує, що новий on-chain кредитний ринок майже неминучий.
Цей кредитний ринок не буде лише тією самою самозамкненою «механікою», яку бачимо в ранньому DeFi — «позичати під заставу криптоактивів, позичати криптоактиви та знову інвестувати/спекулювати криптоактивами», — натомість він буде значно ближчим до продуктивного кредитування, яке банки загалом мали б надавати: формування капіталу, позики, засновані на реальних активах або дебіторській заборгованості, а також оборотний капітал для компаній у тих регіонах, де інфраструктура локальних банків недостатня.
a16z порівнює цю тенденцію з ринком приватних кредитів за останнє десятиліття. Коли банки через регуляторний тиск вийшли з частини напрямів кредитування, прогалини заповнили фонди приватного кредитування, які виросли до ринку розміром у кілька трильйонів доларів. On-chain кредит також має схожу структуру: капітал формується поза традиційною банківською системою і обслуговує позичальників, яких існуюча фінансова система покриває недостатньо; відмінність у тому, що його базова інфраструктура є більш відкритою, програмованою і глобалізованою.
Стейблкоїн — це ще один новий канал для доларової гегемонії
Далі a16z поміщає стейблкоїни в геополітичний контекст. Для індивідів і компаній стейблкоїни означають практичне економічне розширення можливостей: користувачі можуть уникати ризиків девальвації місцевих валют, підключатися до глобальних платіжних траєкторій і використовувати валюту з найвищою глобальною ліквідністю. Фермери на південь від Сахари, виробники в Південно-Східній Азії, невеликі імпортери в Латинській Америці — усе це може означати, що вони можуть тримати долари, використовувати доларові операції та заощаджувати долари навіть без рахунків у банках США та без кореспондентських банківських відносин.
Але для США це водночас і підсилення вже наявної сили. Раніше доларова гегемонія трималася переважно через такі інститути, як МВФ, Світовий банк, система кореспондентських банків та двосторонні угоди. Нині стейблкоїни додають значно пряміший канал: кожен гаманець, який тримає стейблкоїни, прив’язані до долара, — це новий вузол у фінансовій мережі долара.
a16z вважає, що США, ухвалюючи законопроєкти на кшталт GENIUS Act, роблять ставку не лише на регулювання нового фінансового продукту, а на те, щоб інфраструктура стейблкоїнів підтримала домінування долара в наступній генерації фінансової системи, коли домінуванню долара кидають виклик.
Стейблкоїни — це не платіжний інструмент, а оновлення глобальної фінансової системи
Історію стейблкоїнів не можна розуміти лише як «дешевші й швидші платежі». Платежі — це точка входу; важливе ж — новий глобальний фінансовий стек, який формується «після» цього.
Цей стек включає: платіжні ланцюги, інституційні мережі, випускачів стейблкоїнів, банківський шар підключення, постачальників ліквідності для форекс, корпоративні фінансові застосунки, нові банки та on-chain кредитний ринок. Він може надавати не тільки недорогі кросбордерні платежі, а й доларові рахунки в ринках зі слабкою банківською інфраструктурою, дохід від непрацюючого капіталу, кредитну якість позичальників, яких ігнорує традиційний фінанс, а також інвестпродукти, які дозволяють більшій кількості людей дотягнутися до глобальних ринків капіталу.
Для a16z стейблкоїни вже не просто продукт усередині криптоіндустрії, а ключова змінна для реорганізації глобальної фінансової інфраструктури. Компанії, які будують ці шари стека, визначать, якою буде глобальна фінансова система наступної епохи — і яким чином формуватиметься глобальна економіка долара.
Ця стаття a16z пропонує BaaS у версії зі стейблкоїнами (банкінг як послуга), наступний бій за on-chain кредитний ринок? Вперше з’явилась на 鏈新聞 ABMedia.
