Партнери Align вимагають справедливого тендерного процесу від Gabia

Align Partners Asset Management, маючи 14,29% частки як третій за величиною акціонер Gabia, 22-го числа надіслала відкритого листа раді Gabia, вимагаючи вжити заходів, щоб забезпечити справедливість у триваючій публічній тендерній пропозиції. У листі угоду описують як «going-private» за участі контролюючих акціонерів, які планують реінвестувати виручені кошти, щоб зберегти контроль, тоді як міноритарні акціонери виходять за ціною 48 000 вон за акцію. Align стверджує, що така структура створює економічну нерівність попри однакову ціну за акцію, порушуючи вимогу Комерційного акта про рівне ставлення до всіх акціонерів.

Align Partners: економічна нерівність попри однакову ціну

Ключовий аргумент Align Partners зосереджений на економічній різниці між контролюючими та міноритарними акціонерами попри однакову ціну 48 000 вон за акцію. Згідно з листом, міноритарні акціонери отримують готівку й втрачають статус акціонера, тоді як контролюючі акціонери та їхні афілійовані особи реінвестують кошти від продажу (після податків) у капітал покупця. Така модель дозволяє контролюючим акціонерам зберегти контроль над менеджментом і вилучити майбутній потенціал зростання вартості.

Align послалася на статтю 382-3 Комерційного акта, яка передбачає рівне ставлення до всіх акціонерів, зазначивши, що сам факт оплати однакової «поверхневої» ціни не виконує фідуціарних обов’язків директорів. Компанія також поставила під сумнів, чи ринкова ціна, використана як базова для тендерної пропозиції, коректно відображає внутрішню вартість Gabia. Раніше Align надсилала листа 16 червня, стверджуючи, що ціна акцій Gabia не відображає вартість її дочірньої компанії KINX. Компанія не відповіла до дедлайну 6 липня.

Рада має перевірити альтернативи за фідуціарного обов’язку

Align послалася на правило бізнес-домовленості, щоб оскаржити процедурну легітимність ради, заявивши, що рішення, ухвалені без належного збирання інформації, виявлення конфлікту інтересів і розгляду альтернатив, не підпадають під захист бізнес-домовленості. Компанія послалася на настанови Міністерства юстиції, які вимагають від директорів застосувати підхід, що враховує альтернативи.

Align підкреслила, що рада Gabia має провести ринкову перевірку або процес go-shop — стандартну практику на розвинених ринках капіталу, зокрема в Сполучених Штатах, — щоб визначити, чи існують більш вигідні пропозиції щодо придбання. Компанія зазначила, що процес перевірки потенційно кращих пропозицій є обов’язковою складовою обов’язку директорів розглядати альтернативи.

Align вимагає виключення з голосування директорів із конфліктом

Align класифікує директорів, які погодилися зберігати контроль над менеджментом шляхом реінвестування, як таких, що мають «особливі інтереси» за статтею 391-3 Комерційного акта та статтею 368-3. Компанія заявила, що ці директори не можуть здійснювати права голосу з будь-яких рішень ради, пов’язаних із тендерною пропозицією, включно з висловлюваннями думки, формуванням спеціального комітету та ухваленням рішення про надання інформації покупцю.

Align подала раді чотири конкретні запитання: (1) процедури перевірки та підстава визначення того, чи відображає тендерна ціна внутрішню вартість; (2) які заходи вживалися для пошуку альтернативних покупців поза межами поточного покупця; (3) чи провів покупець due diligence і чи рада схвалила надання інформації; та (4) імена директорів, які отримують персональні вигоди, характер їхніх інтересів, а також чи були виключені їхні права голосу. Align зазначила, що покупець імовірно провів due diligence до оголошення пропозиції, що породжує питання, чи належні рішення ради санкціонували передачу внутрішньої інформації.

Перед рекомендацією тендерної пропозиції потрібні три процедурні заходи

Align вимагала від ради Gabia три конкретні дії. По-перше, створити спеціальний комітет, у складі якого переважно будуть незалежні зовнішні директори — окремо від контролюючих акціонерів і покупця — щоб вирішити, чи рекомендувати тендерну пропозицію. По-друге, призначити незалежного зовнішнього фінансового експерта за рахунок компанії для перевірки справедливості ціни із застосуванням аналізу дисконтованих грошових потоків (DCF) і опублікувати результати. По-третє, ініціювати ринкову перевірку або процес go-shop, щоб виявити потенційних покупців, які пропонують кращі умови, забезпечивши можливості для due diligence для зацікавлених кандидатів.

Align заявила, що рада не повинна рекомендувати поточні умови тендерної пропозиції, доки не виконає всі три заходи. Компанія вимагала офіційної відповіді до 31-го числа, опублікованої на вебсайті Gabia або іншими способами, доступними для всіх акціонерів. Align також попросила аудиторів Gabia за статтею 412 Комерційного акта перевірити, чи надання інформації директорами з конфліктом інтересів пов’язане з юридичними порушеннями. Компанія заявила, що активно розглядатиме всі юридичні засоби, дозволені Комерційним актом і Законом про ринки капіталу, якщо належні відповіді не будуть надані.

Поширені запитання

Чому Align Partners вважає тендерну пропозицію несправедливою попри однакову ціну за акцію?

Align стверджує, що хоча всі акціонери отримують 48 000 вон за акцію, контролюючі акціонери реінвестують свої кошти, щоб зберегти контроль над менеджментом і отримати виграші від майбутнього зростання вартості, тоді як міноритарні акціонери повністю виходять. Це створює економічну нерівність попри одноманітність ціни на рівні поверхні, порушуючи вимогу Комерційного акта про рівне ставлення.

Які процедурні заходи Align вимагає перед тим, як рада рекомендує тендерну пропозицію?

Align вимагає три заходи: сформувати незалежний спеціальний комітет для оцінки пропозиції, призначити зовнішніх фінансових експертів для перевірки справедливості ціни із застосуванням методів на кшталт аналізу DCF та ініціювати процес ринкової перевірки, щоб визначити, чи існують більш вигідні пропозиції щодо придбання. Рада має завершити всі три заходи, перш ніж рекомендувати поточну пропозицію.