Hanjin не вдалося повністю продати облігації BBB+ роздрібним інвесторам, і попит з боку фондів зник.

Ханжин, логістична компанія з рейтингом BBB+ під егідою Hanjin Group, не змогла повністю розмістити корпоративну облігаційну пропозицію на 400 млрд вон, попит на яку формувався в день, що передував розміщенню. Транш на 1 рік отримав 190 млрд вон замовлень проти цільових 200 млрд вон, залишивши 10 млрд вон нерозміщеними. Ринкові аналітики пов’язують недобір із зникненням роздрібних інвесторів і попиту з боку фондів із високою дохідністю після банкрутства Central Group, а не з побоюваннями щодо кредитоспроможності Ханжина, оскільки компанія має рейтинг BBB+ і позитивний прогноз.

Hanjin отримує 440 млрд вон замовлень на випуск облігацій на 400 млрд вон

За даними індустрії інвестиційного банкінгу, Ханжин зібрав загалом 440 млрд вон замовлень на корпоративний облігаційний випуск на 400 млрд вон. Транш на 1,5 року募集 на 200 млрд вон отримав 250 млрд вон у замовленнях, тоді як транш на 1 рік募集 на 200 млрд вон отримав 190 млрд вон, що дало 10 млрд вон нерозміщених.

Транш на 1 рік не досяг募集-обсягу навіть на верхній межі бажаного спреду +50bp, тоді як транш на 1,5 року заповнив募集-обсяг на рівні індивідуальної номінальної ставки. Це стало першим формуванням попиту в сегменті BBB після банкрутства Central Group.

Ханжин має рейтинг BBB+ із позитивним прогнозом, що є найвищою кредитною якістю в межах грейду BBB. Кредитні рейтинги з прогнозом для Korean Air (A) та холдингової компанії Hanjin Kal (A-) нещодавно було підвищено, а загальна кредитна якість групи має висхідну динаміку.

Роздрібний попит описують як повністю відсутній

Офіційний представник ринку облігацій заявив, що «роздрібний попит слід вважати повністю відсутнім». Він також додав, що «фонди з високою дохідністю теж наближаються дуже консервативно, бо були випадки дефолтів за облігаціями BBB-ґрейду, що перебували в IPO-фондах».

Попит на облігації BBB-ґрейду зазвичай складається приблизно з половини роздрібних інвесторів і половини публічних IPO-фондів із високою дохідністю, але зникли обидві сторони. Кім Ін-кі, дослідник у Samsung Securities, зазначив, що «до Ханжина прив’язаний позитивний прогноз до його рейтингу, і показники не погані», додавши, що «уся група рухається до підвищення до рівня A-minus (A-) наступного року, тож з фундаменталами самі по собі проблем немає».

Один з ринкових учасників ринку облігацій заявив, що «процентні ставки за облігаціями BBB-ґрейду були переоцінені порівняно з іншими грейдами через спеціальний попит на кшталт фондів із високою дохідністю», додавши: «я бачу цей результат із нерозміщенням як природний наслідок».

Спад на IPO-ринку знищує можливості для покупок з боку фондів із високою дохідністю

Кім зазначив, що «ставка доходності первинного розміщення (IPO) практично на нульовому рівні, тож майже немає припливу капіталу в IPO-фонди з високою дохідністю», поставивши діагноз, що «самі ці фонди не мають можливості робити додаткові покупки».

IPO-фонди з високою дохідністю отримують пріоритетне алокування 5% акцій KOSPI та 10% IPO-акцій KOSDAQ, якщо вони заповнюють понад 60% своїх загальних активів облігаціями резидентів і понад 45% — облігаціями з високою дохідністю BBB+ або нижче згідно із Законом про обмеження спеціального оподаткування. Цей спеціальний попит, який купував безпечні облігації BBB-ґрейду незалежно від рівня ставок, щоб виконати коефіцієнт включення, зник.

Низькі абсолютні процентні ставки лише посилили навантаження. Кім послався на падіння привабливості ставок як фон для того, що транш на 1 рік залишився нерозміщеним, заявивши: «транш Ханжина на 1 рік може забезпечити подібні відсоткові ставки з CP або банківськими облігаціями».

Випуск облігацій BBB-ґрейду впав на 57,6% у першій половині

Ринок емісій демонструє швидке звуження сегмента BBB-ґрейду. Згідно зі статистикою термінів погашення емісій Yonhap Infomax, у першій половині випуск незабезпечених корпоративних облігацій BBB-ґрейду (від BBB+ до BBB) знизився на 57,6% до 351 млрд вон порівняно з відповідним періодом минулого року (827 млрд вон).

У перерахунку на чисту емісію чиста емісія за першу половину минулого року в розмірі 177 млрд вон перетворилася цього року на чисте погашення на 652 млрд вон.

Хоча домінує прогноз, що публічне залучення коштів для компаній BBB-ґрейду наразі не буде легким, Кім Кі-мьон, дослідник у Korea Investment Securities, заявив, що «відновлення настроїв інвесторів на ринку BBB-ґрейду потребуватиме часу, але з плином часу з’явиться диференціація компаній за фундаментальними показниками», прогнозуючи, що «уникнення всього BBB-ґрейду не триватиме».

Поширені запитання

Чому Ханжин не зміг повністю розмістити свій облігаційний випуск, незважаючи на рейтинг BBB+?

Учасники ринку пов’язують невдачу із зникненням роздрібних інвесторів і попиту з боку фондів із високою дохідністю після банкрутства Central Group, а не з побоюваннями щодо кредитоспроможності Ханжина. Офіційний представник ринку облігацій заявив, що роздрібний попит слід вважати повністю відсутнім, тоді як фонди з високою дохідністю підходять консервативно через попередні дефолти за облігаціями BBB-ґрейду.

Як IPO-ринок вплинув на попит фондів із високою дохідністю на облігації BBB-ґрейду?

Кім Ін-кі зі Samsung Securities заявив, що ставка доходності IPO перебуває майже на нульовому рівні, через що надходження капіталу в IPO-фонди з високою дохідністю практично відсутні. Ці фонди не мають можливості робити додаткові покупки облігацій BBB-ґрейду, що усуває ключове джерело попиту, яке раніше закуповувало безпечні облігації BBB-ґрейду для досягнення регуляторних коефіцієнтів включення під пріоритетні IPO-алокації.