МВФ: Токенізовані фінанси перебудують глобальні ринки, замінюючи посередників і спричиняючи системні ризики

Міжнародний валютний фонд (IMF) 1 квітня оприлюднив звіт, у якому кваліфікує токенізовані фінанси як структурну зміну світової фінансової системи, а не як поступове покращення на технічному рівні. У звіті зазначається, що токенізація замінює традиційні посередницькі інституції, зокрема банки та клірингові палати, на основі розумних контрактів і спільних реєстрів, докорінно переналаштовуючи архітектуру ринкової роботи. На початку квітня обсяг токенізованих реальних активів (RWA) досягав приблизно 27,5 млрд доларів США.

Ринкові масштаби та структура активів токенізованих RWA

Поточна структура активів токенізованих RWA безпосередньо відображає рушійні сили, що визначають упровадження на ринку. Токенізовані казначейські облігації США перевищують 12 млрд доларів США, що становить найбільшу частку; далі йдуть товарні та кредитні інструменти; частка токенізованих акцій і венчурних активів наразі є відносно невисокою.

IMF зазначає, що така структура свідчить: на сьогодні токенізацію здебільшого стимулює попит інституційних інвесторів на дохідні та фіксованодохідні продукти, а не на акціонерні активи як базову категорію для роздрібних інвесторів. Це узгоджується з тенденцією, згідно з якою традиційні фінансові ринки поступово переносять інструменти з фіксованим доходом у системи блокчейн-розрахунків.

IMF застерігає про три ключові структурні ризики

У звіті IMF чітко вказано, що переваги ефективності, які дають токенізовані фінанси, а також нові ризики, що їх супроводжують, часто походять із тих самих базових властивостей:

Криза ліквідності посилюється: майже миттєві розрахунки та цілодобова (24/7) торгівля усувають буферні механізми затримок традиційних розрахунків; за умов тиску на ринку автоматичні вимоги додаткового забезпечення та негайні розрахунки можуть швидко передавати стрес усім учасникам, різко підсилюючи швидкість і масштаб колапсу ліквідності

Ланцюгова «інфекція» через вразливості коду: помилки в розумних контрактах або базовій інфраструктурі можуть одночасно впливати на кілька протоколів і учасників без втручання людини, тоді як механізми ізоляції традиційних фінансів у токенізованому середовищі складніше відтворити

Проциклічні ефекти програмованих потоків капіталу: програмований рух капіталу під час ринкових коливань може посилювати проциклічну поведінку: у період падіння прискорює продажі, а в умовах дефіциту ліквідності автоматично вилучає кредит, тоді як порівняно з традиційними системами у токенізованих рішеннях бракує простору для пом’якшення завдяки людському втручанню

Структурні виклики фрагментації та регуляторної рамки

У звіті IMF також підкреслюється глибинна прихована небезпека токенізованих фінансів: різні токенізовані платформи діють кожна окремо, утворюючи розрізнені екосистеми, які не взаємопов’язані між собою, що може призвести до структурної фрагментації світової фінансової системи.

У сегменті конкуренції на рівні розрахунків протистояння між трьома напрямами — стейблкоїнами, токенізованими банківськими депозитами та цифровими валютами центрального банку (CBDC) — робить координацію транскордонного нагляду ще складнішою. IMF зазначає, що наявні міжнародні рамки фінансового регулювання можуть бути важко безпосередньо застосувати до сценаріїв токенізованих фінансів; можливо, розробникам політик доведеться переосмислити чинні рамки фінансової стабільності ще до того, як рівень упровадження токенізації продовжить зростати.

У висновках звіту наголошується, що довгостроковий вплив токенізації залежить від того, чи зможуть технології та регулювання розвиватися синхронно: якщо темпи інновацій і надалі випереджатимуть можливості регулювання, системні ризики накопичуватимуться до критичної межі, якою вже неможливо буде ефективно керувати.

Часті запитання

Як IMF визначає токенізовані фінанси?

IMF визначає токенізовані фінанси як структурну зміну: за допомогою розумних контрактів і спільного реєстру блокчейну традиційні фінансові інструменти розміщуються в мережі у вигляді цифрових токенів, замінюючи банки та клірингові палати та інші традиційні посередницькі інституції, які виконують торгівлю, розрахунки та функції забезпечення, докорінно змінюючи спосіб формування довіри в межах фінансової системи.

Чому IMF застерігає, що токенізація має системні ризики?

Ключові характеристики токенізованих фінансів — швидкість, автоматизація та програмованість — підвищують ефективність, але водночас усувають буферні механізми в традиційних системах. Негайні розрахунки та автоматичне додаткове забезпечення можуть швидко посилити кризу ліквідності в період ринкового тиску; уразливості в розумних контрактах також можуть швидко поширюватися на кілька протоколів без втручання людини.

Який основний склад поточних токенізованих RWA?

Станом на початок квітня загальний обсяг токенізованих RWA становить приблизно 27,5 млрд доларів США, з яких токенізовані казначейські облігації США перевищують 12 млрд доларів США та є найбільшою часткою; далі йдуть товарні та кредитні інструменти. Частка токенізованих акцій і венчурних активів наразі все ще є відносно низькою, що вказує: на поточному етапі ринок головним чином формується під впливом попиту інституційних інвесторів на інструменти з фіксованим доходом.