Інвестори в біржові фонди (ETF) з покритими колами в Південній Кореї скористалися екстремальною волатильністю ринку: загальні чисті активи в цьому сегменті перевищили 25 трильйонів вон у липні. У день 28-го біржові «світчинг-обмежувачі» зупинили торгівлю і на KOSPI, і на KOSDAQ після різких падінь Samsung Electronics і SK Hynix. Це сталося після семи активацій «side-car» протягом п’яти торгових днів тижнем раніше. Сплеск упровадження ETF з покритими колами — кількість продуктів зросла з шести кілька років тому до приблизно 50 нині — зумовлений подвійною привабливістю стратегії: генерувати щомісячний грошовий потік за рахунок премій за опціонами та водночас пом’якшувати ризик зниження під час розпродажів. Коли внутрішньоденна волатильність посилюється, премії, зібрані від продажу кол-опціонів, зростають, перетворюючи ринкові коливання на пряме джерело доходу для цих фондів.
Механізм покритого кола, пояснений через аналогію з нерухомістю
Стратегія покритого кола схожа на продаж нерухомості з верхньою межею ціни. Інвестор, який тримає квартиру вартістю 1 мільярд вон, отримує авансову виплату 50 мільйонів вон в обмін на домовленість продати цю нерухомість за 1,1 мільярда вон через один рік. Якщо вартість квартири зростає до 1,5 мільярда вон, продавець усе одно передає її за погодженими 1,1 мільярда вон, обмежуючи прибуток 150 мільйонами вон (100 мільйонів вон приросту ціни плюс 50 мільйонів вон премії). Натомість якщо вартість нерухомості «застигає» біля 1 мільярда вон, покупець відмовляється від контракту, а продавець зберігає всю премію 50 мільйонів вон. Якщо ж вартість падає до 700 мільйонів вон, авансова виплата зменшує фактичні збитки до 250 мільйонів вон.
Ключова динаміка полягає в ціноутворенні опціонної премії: волатильність підвищує премії. Премії кол-опціонів на KOSPI 200 в середньому становили 2,6% від значення індексу за останній 20-денний період. ETF KODEX 200 Target Weekly Covered Call зафіксував дохідність у вигляді дивідендів понад 10% за один рік і загальну дохідність понад 70% від початку року.
Активні варіанти покритого кола забезпечують випередження
Активне управління усуває притаманну стратегії обмеженість у сильних бичачих ринках, де через «підрізаний» потенціал зростання вона відстає від звичайних ETF на індекс. Активні продукти з покритим колом зберігають каркас продажу колів, але динамічно коригують базові активи, щоб вловлювати додаткові прибутки. ETF TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active показав дохідність понад 50% від свого лістингу в квітні до червня, випередивши результат ETF TIGER Semiconductor TOP10 у високих 40% упродовж того самого періоду. Дослідник Meritz Securities Лі Сангхьон зазначив, що активний підхід дозволяє продуктам забезпечувати і щомісячні виплати премій за опціонами, і дохідність, що перевищує індекс.
Податкові переваги підсилюють чисту дохідність для інвесторів
Виплати ETF з покритими колами на базі вітчизняних акцій складаються з трьох компонентів: дивідендів від утримуваних акцій, приросту капіталу від операцій з акціями та премій від продажу опціонів. Приріст капіталу й опціонні премії не оподатковуються. Аналіз виплат ключових продуктів за один рік показав, що частка, яка підлягає оподаткуванню, становила приблизно 4% від загальних виплат. Використання Індивідуальних інвестиційних рахунків (ISA) або пенсійних рахунків усуває податок на дивідендні доходи 15,4% і всеосяжне оподаткування фінансового доходу, яке застосовується до стандартних брокерських рахунків.
Експерти застерігають щодо структурних обмежень і диверсифікації
ETF з покритими колами не усувають ризик збитків. Коли базові активи різко падають, опціонні премії не можуть повністю компенсувати зниження. Методи розрахунку виплат і структури управління опціонами відрізняються між продуктами, що ускладнює прямі порівняння. Аналітик Growth Research Хан Йонхі зазначив, що хоча ETF з покритими колами виглядають так, ніби пропонують безпечні високі доходи завдяки щомісячним виплатам, ризики залишаються вбудованими в структуру. Хан порадив поєднувати ETF з покритими колами зі звичайними ETF на індекс, що відстежують той самий бенчмарк, а не концентруватися на одному продукті з покритими колами.
Показники волатильності ринку підкреслюють середовище, яке живить попит на покриті кола. З 1 по 24 липня середня внутрішньоденна волатильність KOSPI сягнула 6,23%, перевищивши 6,11%, зафіксовані в жовтні 2008 року під час глобальної фінансової кризи, — це найвищий місячний показник за весь час. Щомісячна середня внутрішньоденна волатильність зросла з 2,06% у січні до 2,69% у лютому, 3,77% у березні, 4,02% у травні, 5,02% у червні та понад 6% у липні. Індекс волатильності VKOSPI підскочив до 97,99 внутрішньоденної величини в попередньому місяці, перш ніж опуститися до 78,65 станом на 24-е — приблизно вдвічі більше за діапазон 30–40, який спостерігався на початку року.
FAQ
Що спричинило активацію «світчинг-обмежувачів» на біржах Південної Кореї 28-го?
28-го біржові «світчинг-обмежувачі» зупинили торгівлю і на KOSPI, і на KOSDAQ після того, як Samsung Electronics і SK Hynix очолили різкі падіння. Попереднього тижня відбулося сім активацій «side-car» протягом п’яти торгових днів: паузи в торгівлі запускалися на всіх сесіях, окрім однієї.
Як ETF з покритими колами генерують дохід під час волатильних ринків?
ETF з покритими колами продають кол-опціони на свої базові активи, збираючи премії, які зростають, коли ринкова волатильність підвищується. Середня премія кол-опціону на KOSPI 200 за останній 20-денний період становила 2,6% від значення індексу. Ці премії є частиною щомісячних виплат інвесторам, доповнюючи дивіденди та приріст капіталу від портфеля.
Які податкові пільги застосовуються до виплат ETF з покритими колами в Південній Кореї?
Приріст капіталу та опціонні премії у складі виплат ETF з покритими колами не підлягають оподаткуванню. Нещодавній аналіз показав, що оподатковувані компоненти становили приблизно 4% від загальних виплат у ключових продуктах. Використання ISA або пенсійних рахунків додатково зменшує податковий тягар: завдяки скасуванню податку на дивідендні доходи 15,4% та уникненню всеосяжного оподаткування фінансового доходу.
