Урядові фінансові органи Південної Кореї оголосили 16 травня більш суворі правила для одноакційних кредитних (leveraged) ETF, орієнтованих на продукти, що базуються на Samsung Electronics та SK Hynix і становили 40% обсягу торгів KOSPI. Уряд підвищив мінімальний розмір депозиту з 10 млн вон до 30 млн вон і збільшив торговий лот із 1 акції до 20 акцій; зміни набудуть чинності відповідно в серпні та в листопаді. Посилення регулювання стало відповіддю на екстремальну ринкову волатильність, зокрема на 5 спрацювань circuit breaker і 17 тригерів sidecar з моменту запуску ETF наприкінці травня. Голова Комісії з фінансових послуг Лі Чхан-джін визнав провал політики, заявивши, що ці продукти підвищили ринкову волатильність без суттєвої користі для стабілізації валютного курсу. Президент Лі Чже-мьон наказав оперативні коригувальні заходи під час брифінгу Комісії з фінансових послуг 15 травня, коли індекс KOSPI зазнав різких коливань у межах від 9 114 до 6 806 пунктів.
Південнокорейські органи підвищили мінімальний депозит до 30 млн вон
16 травня уряд провів засідання моніторингу ринкової ситуації у Korea Federation of Banks у Чунґ-ґу, Сеул, де посадовці завершили підготовку регуляторних змін. Мінімальний розмір депозиту зріс з 10 млн вон до 30 млн вон, причому в якості базового депозиту приймаються лише готівкові кошти. Раніше вимога 10 млн вон дозволяла 70% оцінки замінювальних цінних паперів, зокрема акцій, ETF та облігацій, але цю норму було скасовано. Зміна торгового лоту з 1 акції на 20 акцій спрямована на скорочення обсягу транзакцій. Вимога щодо депозиту набуває чинності в серпні, тоді як зміна торгового лоту запроваджується в листопаді після завершення розробки систем у брокерських фірмах.
Також органи посилили контроль за нормою відхилення, зменшивши стандарт зобов’язань для цінних паперів (securities firm management obligation) з 3% до 2%. Компанії з управління активами, чиї ETF порушують належні показники відхилення, стикаються з обмеженнями щодо лістингу нових ETF. Обов’язкові навчальні години для інвестування в одноакційні кредитні продукти збільшилися з 2 годин до 3 годин. Уряд призупинив нові лістинги одноакційних кредитних продуктів до стабілізації ринку, а наявні продукти не можуть рекламуватися або просуватися.
Одноакційні кредитні ETF формують 40% обсягу торгів KOSPI
За даними Korea Exchange, 16 одноакційних кредитних і обернених (inverse) ETF на базі Samsung Electronics та SK Hynix 14 травня зафіксували 18,2827 трлн вон торгової вартості, що становило приблизно 40% від загального обсягу торгів KOSPI того дня. Один продукт, «SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X», показав оборотність 2 431,93% 14 травня, тобто володіння лістинговими акціями змінювалося 24 рази за один день. Оборотність вимірює обсяг торгів відносно циркулюючих акцій: вищі значення означають активніші короткострокові торги.
Індекс KOSPI зріс до 9 114 22 квітня, а потім зазнавав повторюваних коливань, провалившись до 6 806 13 травня. Індекс відновився до 7 284 15 травня, але 16 травня впав на 6,4% і закрився на позначці 6 820. З моменту лістингу ринок KOSPI активував circuit breakers 5 разів і sidecars 17 разів, демонструючи екстремальну волатильність. Упродовж 16 травня sidecars спрацювали загалом 37 разів за рік (19 разів на sell-side, 18 разів на buy-side).
Негативний ефект компаундування посилює збитки на волатильних ринках
Одноакційні кредитні ETF відстежують 2x щоденну дохідність конкретної акції. Коли інвестор купує ETF із кредитним плечем на 1 млн вон, ринок працює з ефектом, еквівалентним інвестиції в 2 млн вон. Фінансові органи наголосили на «негативному ефекті компаундування», який «з’їдає» основну суму (principal) інвестицій, коли ціни неодноразово то зростають, то падають.
Наприклад, коли індекс падає на 20%, а потім зростає на 20%, звичайний продукт 1x рухається так: 100→80→96, що дає збиток 4%. Кредитний продукт 2x рухається так: 100→60→84, що дає збиток 16%. Це явище поступового зменшення активів, коли ринок повторює зростання та падіння, називають негативним ефектом компаундування. Довгострокове утримання одноакційних кредитних ETF на високоволатильних ринках підвищує ризик втрати основної суми. Хоча високі доходи можливі, коли базовий актив лише зростає, на волатильних ринках із різкими коливаннями через повторне щоденне ребалансування виникає «volatility drag», що знижує дохідність. Додаткова торгівля відбувається під час коригування ф’ючерсних і спот-позицій поблизу закриття ринку: це спричиняє додаткові покупки, коли ціни зростають, і додаткові продажі, коли ціни падають, посилюючи волатильність.
Лі Санг-хьон, дослідник iM Securities, заявив: «Проблеми самі по собі в кредитних ETF немає», але додав: «Оскільки кошти концентрувалися на Samsung Electronics і SK Hynix, які мають абсолютну вагу за ринковою капіталізацією, загальний ефект концентрації ринку став сильнішим, ніж раніше». Голова FSC Лі Чхан-джін сказав на нещодавній зустрічі: «Хоча ефект стабілізації валютного курсу є незначним, волатильність на фондовому ринку зростає», додавши: «Ми мали б це заблокувати навіть тоді, коли довелося б лягати». Також іноземні медіа вказали, що кредитні продукти Samsung Electronics і SK Hynix порушують глобальні фінансові ринки, назвавши це провалом політики з боку органів.
Поширені запитання
Які регуляторні зміни оголосили в Південній Кореї для одноакційних кредитних ETF 16 травня?
Південнокорейські органи підвищили мінімальний депозит із 10 млн вон до 30 млн вон (лише готівка) і збільшили торговий лот із 1 акції до 20 акцій. Вимога щодо депозиту набуває чинності в серпні, а зміна торгового лоту реалізується в листопаді. Органи також призупинили лістинг нових продуктів, заборонили рекламу для наявних продуктів і збільшили обов’язкове навчання з 2 годин до 3 годин.
Яку частку обсягу торгів KOSPI становили кредитні ETF Samsung Electronics і SK Hynix 14 травня?
14 травня 16 одноакційних кредитних і обернених ETF на базі Samsung Electronics та SK Hynix зафіксували торгову вартість 18,2827 трлн вон, що становило приблизно 40% від загального обсягу торгів KOSPI того дня, згідно з даними Korea Exchange.
Що таке негативний ефект компаундування в кредитних ETF?
Негативний ефект компаундування виникає, коли ціни неодноразово то зростають, то падають. Коли індекс падає на 20%, а потім зростає на 20%, звичайний продукт 1x втрачає 4% (100→80→96), тоді як кредитний продукт 2x втрачає 16% (100→60→84). Це явище поступово зменшує активи, коли ринок повторює зростання та падіння, а збитки на волатильних ринках посилюються через повторне щоденне ребалансування.
