Ngày 20 tháng 07 năm 2026, lĩnh vực mô hình AI lớn tại Hồng Kông tiếp tục đối mặt với làn sóng bán tháo dữ dội. Kết thúc phiên giao dịch, Zhipu (02513.HK) dừng ở mức 890,5 HKD, ghi nhận mức giảm sâu 19,56% chỉ trong một ngày. Khối lượng giao dịch đạt 11.378.900 cổ phiếu, với tổng giá trị giao dịch lên tới 11,091 tỷ HKD. Sau cú sụt giảm mạnh 28,49% vào thứ Sáu trước (17 tháng 07), tổng mức giảm của Zhipu trong năm phiên gần nhất đã lên tới 46,23%. Một cái tên lớn khác là MINIMAX (00100.HK) cũng suy yếu, đóng cửa ở mức 193,1 HKD, giảm 10,6% trong ngày, với mức thấp nhất trong phiên là 191 HKD và tổng giá trị giao dịch đạt 1,104 tỷ HKD.
Đây không phải là sự điều chỉnh đơn lẻ đối với hai mã cổ phiếu này. Từ cuối tháng 06, các doanh nghiệp mô hình AI lớn niêm yết tại Hồng Kông đã trải qua quá trình điều chỉnh định giá mạnh mẽ. Zhipu liên tục giảm kể từ mức đỉnh trong phiên là 2.980 HKD ngày 22 tháng 06, mất hơn 70% giá trị chỉ trong một tháng và bốc hơi hơn 800 tỷ HKD vốn hóa thị trường. Đà giảm của MINIMAX còn nghiêm trọng hơn, lao dốc hơn 85% từ mức đỉnh năm là 1.330 HKD, hiện chỉ còn cách giá IPO 165 HKD một bước nhỏ. Trong khi chỉ số Hang Seng tăng 580 điểm (tăng 2,36%) trong ngày, đà lao dốc của hai ông lớn AI này nổi bật hoàn toàn so với diễn biến chung của thị trường.
Làm thế nào vốn hóa nghìn tỷ sụp đổ chỉ trong một tháng
Để hiểu logic phía sau làn sóng bán tháo này, cần nhìn lại cách định giá của hai doanh nghiệp này tăng vọt lên đỉnh—và vì sao lại sụp đổ nhanh đến vậy.
Zhipu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông ngày 08 tháng 01 năm 2026 với giá IPO là 116,2 HKD, vốn hóa ban đầu khoảng 52,8 tỷ HKD. Sau khi lên sàn, giá cổ phiếu tăng đều, đạt mức đỉnh trong phiên là 2.980 HKD ngày 22 tháng 06—gấp hơn 24 lần giá IPO, vốn hóa thị trường đạt đỉnh 1,33 nghìn tỷ HKD. MINIMAX cũng tăng mạnh lên 1.330 HKD vào giữa tháng 03, vốn hóa gần 420 tỷ HKD.
Động lực chính thúc đẩy đà tăng định giá là kỳ vọng lớn của thị trường vào triển vọng thương mại hóa và tiến bộ công nghệ của các mô hình AI lớn trong nước. Khi câu chuyện AI dẫn dắt dòng vốn toàn cầu, cổ phiếu mô hình lớn tại Hồng Kông trở thành "tài sản thuần AI" hiếm hoi, thu hút đầu tư tập trung. Tuy nhiên, mức định giá quá cao tất yếu sẽ bị điều chỉnh khi không được hỗ trợ bởi lợi nhuận bền vững. Hệ số P/E của Zhipu đang âm, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là -11,17 HKD; MINIMAX cũng chưa có lãi. Khi khả năng sinh lời còn xa vời, sự sụp đổ định giá chỉ là vấn đề thời gian.
Vì sao việc mở khóa cổ phiếu hạn chế trở thành chất xúc tác trực tiếp cho sự sụp đổ định giá
Bong bóng định giá cần thời gian hình thành, nhưng thường bị kích hoạt bởi một sự kiện rõ ràng. Với Zhipu và MINIMAX, đó chính là việc mở khóa cổ phiếu hạn chế đầu tháng 07.
Đợt mở khóa đầu tiên của Zhipu diễn ra ngày 08 tháng 07, tổng cộng 25.681.600 cổ phiếu, tương đương 5,76% tổng vốn cổ phần, chủ yếu thuộc sở hữu của 11 nhà đầu tư nền tảng. Trước đó, công ty chỉ có 11.740.000 cổ phiếu tự do giao dịch; sự kiện này khiến lượng cổ phiếu lưu hành tăng hơn gấp đôi. Ngay sau đó, ngày 13 tháng 07, Zhipu hoàn tất phát hành thêm 19.780.000 cổ phiếu H mới, tiếp tục gia tăng nguồn cung cổ phiếu tự do.
MINIMAX chịu tác động lớn hơn nữa. Ngày 09 tháng 07, công ty mở khóa từ 34,25% đến 48% cổ phiếu, tương ứng 107 đến 153 triệu cổ phiếu. Đợt mở khóa này không chỉ gồm nhà đầu tư nền tảng mà còn nhiều cổ đông trước IPO. Khác với Zhipu, nơi gần 70% nhà đầu tư nền tảng cam kết nắm giữ lâu dài, việc mở khóa của MINIMAX chủ yếu do các nhà đầu tư tài chính, tạo áp lực bán mạnh mẽ. Ngay ngày đầu mở khóa, giá cổ phiếu MINIMAX giảm gần 18%, vốn hóa thị trường xuống còn khoảng 93,3 tỷ HKD. Sự mất cân đối cung-cầu do mở khóa là lực lượng thị trường trực tiếp nhất thúc đẩy điều chỉnh định giá—khi nguồn cung cổ phiếu tăng đột biến mà lực mua không đủ, giá tất yếu sẽ tìm điểm cân bằng mới.
Kimi K3 xuất hiện bất ngờ: Định hình lại cục diện cạnh tranh
Nếu mở khóa cổ phiếu là cú sốc từ phía cung, thì sự thay đổi đột ngột về cạnh tranh ngành đang làm lung lay logic đầu tư dài hạn vào các mô hình AI lớn.
Rạng sáng ngày 17 tháng 07, Moonshot AI công bố mô hình lớn thế hệ mới Kimi K3 với 2,8 nghìn tỷ tham số—là mô hình mã nguồn mở lớn nhất thế giới hiện nay. Trên bảng xếp hạng Frontend Code Arena uy tín, Kimi K3 đạt 1.679 điểm, vượt qua Fable 5 (1.631 điểm) và GPT-5.6 Sol (1.618 điểm), trở thành mô hình mã nguồn mở đầu tiên vượt qua tất cả các mô hình đóng nguồn nước ngoài trên bảng xếp hạng lập trình lớn.
Ý nghĩa ngành của sự kiện này vượt xa một lần ra mắt sản phẩm. Việc Kimi K3 áp dụng mã nguồn mở, đạt năng lực cốt lõi vượt trội so với các ông lớn đóng nguồn, đã trực tiếp thách thức mô hình kinh doanh giá cao của các mô hình nước ngoài vốn dựa vào "hào quang công nghệ". Sau khi công bố, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm 12,5% trong một tuần, ngành AI Mỹ mất khoảng 470 tỷ USD vốn hóa chỉ trong 72 giờ. Cú sốc nhanh chóng lan sang các doanh nghiệp AI Trung Quốc—ngay ngày K3 ra mắt, Zhipu giảm 28,49% và MINIMAX giảm 15,62%. Goldman Sachs nhận định trong báo cáo ngày 18 tháng 07 rằng đây là dấu hiệu thị trường lo ngại về cục diện cạnh tranh và ai sẽ là người chiến thắng lâu dài trong ngành AI Trung Quốc, với vị thế dẫn đầu và tính bền vững "vẫn rất biến động".
Khi "hào quang công nghệ" bị xói mòn, mức định giá cao dựa trên yếu tố khan hiếm trở nên không còn bền vững.
Nâng cấp quy định tại Mỹ: Gia tăng bất ổn bên ngoài
Bên cạnh chuyển biến cạnh tranh nội bộ, môi trường chính sách bên ngoài cũng tạo áp lực dai dẳng lên ngành AI.
Theo nguồn tin, chính phủ Mỹ đã ban hành các biện pháp quản lý mới, tăng cường kiểm soát việc phát hành và sử dụng các mô hình AI tiên tiến, dần lấy lại quyền tự chủ quyết định từ các doanh nghiệp AI dẫn đầu. Chính phủ hiện là đơn vị chủ đạo trong danh sách các doanh nghiệp và tổ chức được phép truy cập mô hình AI hàng đầu. Trước đó, OpenAI và Anthropic có thể tự lựa chọn khách hàng và kiểm soát phạm vi tiếp cận mô hình cao cấp, vận hành các mô hình AI và an ninh mạng chủ lực qua các sáng kiến Daybreak và Project Glasswing.
Quy định chặt chẽ hơn trực tiếp làm tăng bất ổn vận hành đối với các dự án hiện tại của doanh nghiệp AI. Đồng thời, Mỹ cũng triển khai các biện pháp hỗ trợ, ký sắc lệnh hành pháp liên quan vào tháng 06, ra mắt chương trình bảo mật Gold Eagle trong tuần này và lên kế hoạch thành lập trung tâm thanh toán chính thức để kiểm duyệt đối tác hợp tác mô hình. Với các doanh nghiệp AI niêm yết tại Hồng Kông vốn phụ thuộc mạnh vào hệ sinh thái công nghệ và thị trường vốn toàn cầu, bất ổn quy định bên ngoài chắc chắn làm tăng tâm lý phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư.
Hiện tượng phản chiếu tài sản: Mối liên hệ giữa bán tháo cổ phiếu AI và diễn biến thị trường crypto
Đáng chú ý, làn sóng bán tháo cổ phiếu AI tại Hồng Kông không phải sự kiện đơn lẻ—mà phản ánh diễn biến của các token chủ đề AI trên thị trường crypto.
Trên toàn cầu, tài sản liên quan đến AI đang trải qua đợt điều chỉnh tập thể. Từ tháng 06, vốn hóa của Nvidia đã giảm hơn 15%, bốc hơi 900 tỷ USD. Google, Amazon và Meta lần lượt giảm khoảng 6%, 11% và 12%. Chỉ số Nasdaq 100 cũng giảm gần 6% trong cùng kỳ.
Ở thị trường crypto, câu chuyện AI cũng chuyển từ hưng phấn sang hạ nhiệt. Quý I năm 2026, các token AI agent đã điều chỉnh tổng thể 80% đến 90%. Dù vốn hóa toàn ngành tăng từ khoảng 900 triệu USD đầu năm 2025 lên 2,2–2,7 tỷ USD vào tháng 05 năm 2026, sự phân hóa định giá nội bộ và biến động đã trở thành trạng thái thường trực. Đợt điều chỉnh đồng bộ giữa các loại tài sản này phản ánh sự thay đổi hệ thống trong khẩu vị rủi ro của dòng vốn toàn cầu đối với AI—dù ở cổ phiếu truyền thống hay crypto, nhà đầu tư đều đang đánh giá lại giá trị hợp lý của tài sản AI.
Dòng vốn cho thấy sự phân hóa thị trường
Dù giá cổ phiếu giảm sâu, dữ liệu dòng vốn ngày 20 tháng 07 cho thấy dấu hiệu phân hóa.
Zhipu ghi nhận dòng tiền ròng vào là 4.258.900 HKD ở các quỹ chính, với lệnh siêu lớn chiếm 3.991.900 HKD, lệnh lớn 267.000 HKD, lệnh trung bình 433 triệu HKD và lệnh nhỏ 199 triệu HKD. Điều này cho thấy trong khi nhà đầu tư cá nhân hoảng loạn bán ra, một số quỹ tổ chức lại mua vào ngược xu hướng. Các ngân hàng đầu tư đa phần đánh giá cổ phiếu ở mức "mua", với bảy ngân hàng đưa ra khuyến nghị mua trong 90 ngày qua, giá mục tiêu trung bình 90 ngày là 1.539,25 HKD.
MINIMAX lại đối mặt với áp lực bán mạnh hơn. Công ty dự kiến tiếp tục bị giảm tỷ trọng, nhiều tổ chức tài chính tìm cách thoái vốn và chốt lời. Khi "chủ nghĩa dài hạn" của nhà đầu tư nền tảng đối đầu với "yêu cầu thoát vốn" của dòng tiền tài chính, việc tái cấu trúc sở hữu có đánh dấu bước ngoặt định giá hay không vẫn cần theo dõi thêm.
Thị trường sẽ đi về đâu sau khi bong bóng định giá được thanh lọc?
Với Zhipu dưới 890 HKD và MINIMAX dưới 200 HKD, bong bóng định giá trong ngành mô hình AI lớn tại Hồng Kông đang được thanh lọc nhanh chóng. Nhưng đây là điểm kết thúc điều chỉnh, hay khởi đầu cho một lần tái định giá mới?
Về cơ bản, cả hai doanh nghiệp vẫn chưa có lãi, và định giá cao sẽ tiếp tục chịu áp lực nếu không có sự hỗ trợ từ lợi nhuận. Xét về sở hữu cổ phiếu, Zhipu sẽ có đợt mở khóa lớn hơn nhiều vào tháng 01 năm 2027, khi khoảng 40% cổ phiếu gốc trở thành tự do giao dịch, nghĩa là áp lực bán dài hạn vẫn còn. Áp lực phía cung chưa được giải phóng hoàn toàn.
Về ngành, tốc độ đổi mới công nghệ ở các mô hình lớn đang tăng nhanh, cục diện cạnh tranh chưa ngã ngũ. MiniMax đang phát triển mô hình ngôn ngữ lớn 2,7 nghìn tỷ tham số, tạm gọi là M3 Pro, có thể ra mắt ngay trong quý III năm nay và dự kiến sẽ mã nguồn mở. Ai thương mại hóa mô hình lớn thành công trước sẽ dẫn đầu vòng tái cấu trúc định giá tiếp theo. Khi logic định giá ngành AI chuyển từ chạy đua năng lực mô hình sang xác thực lợi nhuận thương mại, điểm kết thúc của quá trình tái định giá này có thể phụ thuộc vào doanh nghiệp nào tìm ra con đường tăng trưởng tự chủ giữa cuộc đua đốt tiền.
Tóm tắt
Tính đến cuối ngày 20 tháng 07 năm 2026, Zhipu dừng ở mức 890,5 HKD, giảm 19,56% trong ngày; MINIMAX đóng cửa ở mức 193,1 HKD, giảm 10,6%. Làn sóng bán tháo này là kết quả của nhiều yếu tố hội tụ: cú sốc cung từ mở khóa cổ phiếu hạn chế, sự tái cấu trúc cạnh tranh do Kimi K3 ra mắt, bất ổn bên ngoài từ việc nâng cấp quy định tại Mỹ và áp lực hệ thống từ đợt điều chỉnh tài sản AI toàn cầu. Về cơ bản, đây là quá trình tái định giá đã đến lúc cần thiết—khi tâm lý thị trường chuyển từ hưng phấn sang lý trí, mức định giá quá cao sẽ bị thanh lọc. Đối với nhà đầu tư, việc hiểu động lực phía sau quá trình tái cấu trúc định giá quan trọng hơn nhiều so với việc chạy theo biến động giá ngắn hạn.
FAQ
Q: Giá đóng cửa của Zhipu và MINIMAX ngày 20 tháng 07 là bao nhiêu?
A: Tính đến cuối ngày 20 tháng 07 năm 2026, Zhipu dừng ở mức 890,5 HKD, giảm 19,56% trong ngày; MINIMAX đóng cửa ở mức 193,1 HKD, giảm 10,6%.
Q: Zhipu đã giảm bao nhiêu so với mức đỉnh lịch sử?
A: Zhipu đạt mức đỉnh trong phiên là 2.980 HKD ngày 22 tháng 06. Đến ngày 20 tháng 07, đóng cửa ở mức 890,5 HKD, tức giảm hơn 70% trong một tháng và mất hơn 800 tỷ HKD vốn hóa thị trường.
Q: Giá hiện tại của MINIMAX cách giá IPO bao xa?
A: Giá IPO của MINIMAX là 165 HKD. Công ty từng đạt mức đỉnh lịch sử 1.330 HKD đầu năm nay. Ngày 20 tháng 07, đóng cửa ở mức 193,1 HKD, chỉ cao hơn giá IPO khoảng 28 HKD.
Q: Việc ra mắt Kimi K3 đã tác động thế nào đến ngành AI tại Hồng Kông?
A: Ngày 17 tháng 07, Moonshot AI ra mắt Kimi K3, mô hình với 2,8 nghìn tỷ tham số—lớn nhất thế giới ở dạng mã nguồn mở. Mô hình này vượt qua các mô hình đóng nguồn nước ngoài trên bảng xếp hạng lập trình, thúc đẩy quá trình tái định giá cạnh tranh cho các mô hình lớn trong nước. Ngày K3 ra mắt, Zhipu giảm 28,49% và MINIMAX giảm 15,62%.
Q: Việc điều chỉnh định giá của ngành mô hình AI lớn đã kết thúc chưa?
A: Xét về sở hữu cổ phiếu, Zhipu sẽ có đợt mở khóa lớn vào tháng 01 năm 2027 (khoảng 40% cổ phiếu gốc), nên áp lực phía cung chưa được giải phóng hoàn toàn. Việc định giá đã chạm đáy hay chưa còn phụ thuộc vào cục diện cạnh tranh, tiến độ thương mại hóa và khi nào khẩu vị rủi ro của dòng vốn toàn cầu với tài sản AI phục hồi.
