Circle：Tại sao 95% stablecoin cuối cùng lại về 0?

Tiêu đề gốc: The Stablecoin Trap: Issuing a Stablecoin Without the Infrastructure to Run One

Tác giả gốc: Kash Razzaghi，Circle

Dịch: Peggy，BlockBeats

Lời người biên tập: Khi quy định rõ ràng hơn và các tổ chức tham gia ngày càng nhiều, stablecoin đang dần chuyển từ công cụ công nghệ thành hạ tầng tài chính quan trọng. Bài viết chỉ ra rằng, phát hành stablecoin không đơn thuần là một lựa chọn kỹ thuật, mà là một chiến lược dài hạn liên quan đến niềm tin, thanh khoản và khả năng tuân thủ pháp luật. Nhiều dự án dừng lại trước khi mở rộng quy mô, thị trường đang tự nhiên hội tụ về một số mạng lưới trưởng thành. Đối với phần lớn doanh nghiệp, vấn đề thực sự không phải là “có nên phát hành coin” hay không, mà là “làm thế nào để sử dụng stablecoin hiệu quả để tạo ra tăng trưởng cho doanh nghiệp.”

Dưới đây là bản dịch:

Trong vài tháng gần đây, tôi đã lặp lại các cuộc đối thoại quen thuộc với các lãnh đạo cấp cao của một số công ty lớn nhất toàn cầu. Họ rất quan tâm đến khả năng sử dụng stablecoin gần như tức thì, chuyển đổi xuyên biên giới, như USDC, EURC – các loại tiền số hóa của đô la Mỹ và euro. Trong số đó, nhiều người cũng đang suy nghĩ: Chúng ta có nên tự phát hành một loại stablecoin không?

Cảm giác này hoàn toàn dễ hiểu. Thị trường đã có quy mô thực sự và động lực tăng trưởng liên tục. Đến năm 2025, tổng giá trị thị trường stablecoin từ khoảng 205 tỷ USD ngày 1/1/2025 đã tăng lên hơn 3000 tỷ USD vào ngày 31/12/2025. USDC do Circle phát hành vẫn là một trong những tài sản cốt lõi của loại này, và cuối năm 2025 đã đạt giá trị vốn hóa hơn 75 tỷ USD.

Tuy nhiên, trước khi chính thức tham gia, mỗi doanh nghiệp nên tự hỏi một câu hỏi: Bạn chỉ muốn sử dụng stablecoin cho hoạt động kinh doanh của mình, hay thực sự muốn bước vào ngành “phát hành stablecoin”?

Đây không phải là một vấn đề kỹ thuật, mà là một vấn đề chiến lược: Việc phát hành tiền tệ có thuộc về mô hình kinh doanh cốt lõi của bạn không?

So với việc tạo ra một stablecoin trên blockchain, thực tế đó là phần dễ nhất. Về bản chất, đây chỉ là một dự án kỹ thuật phần mềm: viết và triển khai hợp đồng token dựa trên blockchain. Chỉ cần có đội ngũ kỹ thuật, hoặc trong một số trường hợp, hợp tác với đối tác white-label, một token có thể ra mắt trong thời gian khá ngắn. Nhưng khi sản phẩm chính thức vận hành, việc duy trì stablecoin đồng nghĩa với việc phải hỗ trợ một hạ tầng tài chính hoạt động suốt năm, không ngừng nghỉ.

Để vận hành một stablecoin đáng tin cậy, được quản lý chặt chẽ – có thể đáp ứng kỳ vọng của các tổ chức, cơ quan quản lý và hàng triệu người dùng – cần quản lý dự trữ theo thời gian thực trong các chu kỳ thị trường khác nhau, hợp tác hàng ngày với nhiều ngân hàng, thực hiện kiểm toán độc lập, và hoàn tất các báo cáo tuân thủ pháp luật tại nhiều khu vực pháp lý. Điều này đòi hỏi xây dựng hệ thống vận hành liên tục về tuân thủ, quản lý rủi ro, quản lý vốn và thanh khoản, có cơ chế nâng cấp và xử lý rõ ràng trong các tình huống áp lực, và không khoan nhượng với lỗi lầm. Những năng lực này không thể chỉ “outsource một lần rồi bỏ qua”; khi quy mô mở rộng, chúng sẽ liên tục tích tụ và gia tăng về chi phí, độ phức tạp và rủi ro uy tín.

Từ góc độ hệ thống, mỗi loại stablecoin tự phát hành mới, theo mô hình kín, sẽ càng làm phân tán thanh khoản và niềm tin. Mỗi nhà phát hành đều phải xây dựng lại hệ thống dự trữ, tuân thủ và kênh mua lại, làm giảm độ sâu và khả năng chống chịu của stablecoin trong các thời điểm áp lực. Ngược lại, việc tích hợp USDC từ ngày đầu tiên có thể giúp kết hợp thanh khoản, tiêu chuẩn và khả năng vận hành vào một mạng lưới đã được sử dụng rộng rãi và thống nhất.

Đối với các lãnh đạo doanh nghiệp đang xem xét quyết định này, khi nhìn từ góc độ vận hành, sự khác biệt giữa hai con đường này sẽ trở nên rõ ràng hơn:

Sự hấp dẫn của việc đi tắt

Hiện nay, từ các công ty công nghệ tài chính, tổ chức thanh toán đến các dự án tiền mã hóa, hàng loạt các nhà mới tham gia đang khám phá hoặc trực tiếp phát hành stablecoin của riêng họ. Tăng trưởng của thị trường stablecoin năm 2025 phản ánh rõ ràng hơn nữa về việc quy định ngày càng rõ ràng và sự quan tâm của các tổ chức. Nhưng thực tế, dù đã có hàng trăm dự án stablecoin ra mắt, khoảng 95% trong số đó chưa bao giờ thực sự đạt quy mô bền vững và toàn cầu.

Có người nghĩ rằng, có thể sao chép mô hình này mà không phải gánh chịu chi phí vận hành lớn, và vẫn thu được lợi nhuận tương tự. Nhưng thực tế không mơ mộng như vậy. Dù là tự phát hành hay qua dịch vụ white-label, bạn đều bước vào một ngành dựa trên niềm tin, thanh khoản và quy mô.

Thậm chí, sai lầm có thể phải trả giá bằng đơn vị “nghìn tỷ”. Theo các báo cáo truyền thông đầu năm nay, một nhà phát hành đã vô tình tạo ra 300 nghìn tỷ USD token do một lỗi vận hành. Dù đã sửa trong vài phút, nhưng đủ để gây chú ý. Một lần khác, một stablecoin nổi tiếng tạm thời mất peg trong thời kỳ biến động mạnh của thị trường, một lần nữa chứng minh rằng, ngay cả những thiếu sót nhỏ về hạ tầng cũng có thể bị phóng đại và lan truyền trong áp lực.

Những sự kiện này nhắc nhở rằng, khả năng stablecoin tồn tại vững chắc phụ thuộc vào tính cẩn trọng trong vận hành dưới áp lực cao. Thị trường và các nhà hoạch định chính sách đang theo dõi sát sao.

Niềm tin mới là hiệu ứng mạng thực sự

Ai cũng có thể tạo ra một token trên blockchain. Thực tế, đã tồn tại hàng nghìn token – phần lớn trong vài phút đã bị tạo ra rồi quên lãng. Ngay cả trong phân khúc stablecoin, có hơn 300 dự án ra mắt, nhưng chỉ rất ít trong số đó thực sự mang lại lượng sử dụng và giá trị thực tế; phần lớn, khoảng 95%, chưa từng thành công thực sự.

Sự khác biệt không nằm ở công nghệ, mà ở quy mô và niềm tin. Thách thức thực sự của stablecoin bắt đầu từ giai đoạn mở rộng: khi khối lượng giao dịch tăng trưởng qua các thị trường, các chu kỳ khác nhau, làm thế nào để duy trì liên tục thanh khoản, khả năng mua lại, tuân thủ và khả năng hoạt động của hệ thống.

Bạn có thể tạo ra một token trong vài phút, nhưng không thể tạo ra niềm tin trong vài phút. Niềm tin bắt nguồn từ sự minh bạch, quy mô, và khả năng mua lại xuyên suốt các chu kỳ thị trường, đồng thời tích lũy qua thời gian. Đó chính là lý do tại sao thị trường stablecoin cuối cùng tập trung vào số ít nhà phát hành – và cũng là lý do đến tháng 1 năm 2026, tổng lượng thanh toán lịch sử của USDC đã vượt quá 60 nghìn tỷ USD.

Thay vì làm đi làm lại, hãy chọn hợp tác

Đối với phần lớn doanh nghiệp, câu hỏi đúng không phải là “Chúng ta nên phát hành stablecoin của riêng mình như thế nào?”, mà là “Chúng ta làm thế nào để tích hợp stablecoin vào hoạt động kinh doanh, để mở ra cơ hội tăng trưởng mới?”

Với USDC và EURC, doanh nghiệp ngày nay có thể tích hợp đô la Mỹ và euro số hóa, nhận được các dịch vụ thanh toán gần như tức thì, phủ sóng toàn cầu, và khả năng tương tác xuyên nhiều blockchain, mà không cần tự mình quản lý dự trữ hay tuân thủ pháp luật phức tạp.

Cùng viết chương tiếp theo

Ngành stablecoin đang bước vào một giai đoạn mới. Các nhà hoạch định chính sách đang xây dựng các quy định rõ ràng hơn, các tổ chức nâng cao tiêu chuẩn của chính mình, và thị trường dần hội tụ về một nhận thức đơn giản: niềm tin, thanh khoản và tuân thủ pháp luật mới là những hàng rào thực sự bảo vệ.

Mục tiêu không phải là sở hữu nhiều stablecoin hơn, mà là sở hữu những stablecoin tốt hơn – có thể phản ánh thanh khoản chia sẻ, dự trữ minh bạch, và hiệu suất đã được kiểm chứng qua các chu kỳ, để đáp ứng nhu cầu hiện tại.

Đối với các tổ chức đang xây dựng chiến lược stablecoin, bước đầu tiên không phải là quyết định “phải tạo ra cái gì”, mà là “cùng ai để tạo ra”. Nếu bạn muốn stablecoin giúp doanh nghiệp phát triển, nhưng không muốn trở thành nhà phát hành stablecoin, thì lựa chọn đã rõ ràng theo thời gian: Hãy trò chuyện với Circle, sử dụng USDC.