Chiến lược nhỏ BTC đang gặp nguy! Trước báo cáo tài chính quý 4, có thể giảm xuống dưới giá vốn, lỗ trên sổ sách từng đạt 1 tỷ

MicroStrategy công bố báo cáo tài chính quý 4 vào ngày 5 tháng 2, và mức 76.000 đô la đã trở thành một điểm uốn quan trọng trong bảng cân đối kế toán của họ. Công ty nắm giữ 713.502 BTC với chi phí trung bình 76.052 đô la, sau khi sự sụp đổ của Bitcoin từng khiến khoản lỗ sổ sách của họ lên tới 1 tỷ đô la. Jim Cramer kêu gọi các biện pháp cứu trợ qua phát hành trái phiếu, trong khi nhà đầu tư huyền thoại Burry cảnh báo về làn sóng phá sản.

76.052 đô la từ mức kỹ thuật trở thành điểm uốn trong bảng cân đối kế toán

(Nguồn: Trading View)

MicroStrategy dự kiến sẽ công bố báo cáo thu nhập quý 4 năm 2025 sau khi thị trường chứng khoán đóng cửa ngày 5 tháng 2, khiến giá Bitcoin khó giữ vững mốc 76.000 USD. Điều này không chỉ đơn thuần là một cuộc chiến về kỹ thuật. Giá Bitcoin hiện đang ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng lợi nhuận của công ty, tâm lý nhà đầu tư và độ tin cậy của mô hình kho bạc Bitcoin đòn bẩy của họ.

Vào ngày 4 tháng 2, tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin là 76.645 đô la, sau khi trong phiên trước đó đã giảm xuống mức thấp nhất trong ngày là 72.945 đô la. Động thái này đã đưa giá Bitcoin gần với chi phí trung bình mua vào của MicroStrategy là 76.052 đô la cho 713.502 BTC họ nắm giữ. Điều này khiến mức 76.000 đô la trở thành một điểm uốn trong bảng cân đối kế toán, không chỉ là một mức giá trên biểu đồ.

Theo các tiêu chuẩn kế toán theo giá trị hợp lý được áp dụng từ năm 2025, MicroStrategy phải định giá lại lượng Bitcoin nắm giữ của mình theo giá trị thị trường mỗi quý, cho phép các khoản lãi/lỗ chưa thực hiện được ghi nhận trực tiếp vào thu nhập. Mặc dù kết quả quý 4 sẽ phản ánh giá Bitcoin cao hơn vào tháng 12 (khi Bitcoin giao dịch trên 80.000 đô la trong phần lớn quý), nhưng tình hình lợi nhuận yếu vẫn có thể chi phối các cuộc thảo luận.

Với mức giá hiện tại, các vị thế Bitcoin của MicroStrategy gần như đi ngang. Tuy nhiên, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm xuống dưới 76.000 đô la, quỹ sẽ phải ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện đáng kể. Gần đây, khi giá Bitcoin tạm thời chạm mức 74.500 đô la, khoản lỗ sổ sách của MicroStrategy đã gần 10 tỷ đô la. Dù là lỗ chưa thực hiện, con số này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng của quý, gây tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu và niềm tin của nhà đầu tư.

Dù các khoản lỗ này không làm thay đổi dữ liệu tài chính quý 4, nhưng chúng đã ảnh hưởng lớn đến cuộc gọi báo cáo tài chính và các bình luận của Michael Saylor. Các nhà phân tích và nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ cách Saylor giải thích về các khoản mua vào gần đỉnh và tình trạng lỗ sổ sách hiện tại. Nếu không đưa ra được câu chuyện dài hạn thuyết phục, có thể sẽ gây ra những nghi ngờ về tính bền vững của mô hình kinh doanh của MicroStrategy.

87.974 đô la – Mức mua cao lần nữa lại gây tranh cãi về “mua đỉnh”

Tình hình càng phức tạp hơn khi xem xét các hành vi mua vào gần đây của MicroStrategy. Vào cuối tháng 1 và đầu tháng 2, công ty đã mua Bitcoin với giá cao hơn nhiều so với giá thị trường hiện tại. Giao dịch mới nhất mua 855 BTC với trung bình khoảng 87.974 đô la, ngay sau đó đã có đợt bán tháo mạnh, khiến giá Bitcoin giảm xuống dưới 75.000 đô la. Các giao dịch mua vào đầu tháng 1 có giá trung bình còn cao hơn, gần 90.000 đô la, thậm chí có đợt vượt quá 95.000 đô la.

Mô hình này không phải là mới. Trong quá khứ, MicroStrategy thường tăng cường mua vào trong các đợt tăng giá mạnh của thị trường, dựa vào việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá để huy động vốn. Dù chiến lược này đã thành công trong chu kỳ, nhưng nó cũng khiến công ty liên tục đối mặt với rủi ro giảm giá đột ngột trong ngắn hạn, làm gia tăng các chỉ trích về việc họ “mua đỉnh” trước khi thị trường điều chỉnh.

Hiện tượng này khiến người ta liên tưởng đến chiến lược mua tích cực của MicroStrategy vào năm 2021. Khi đó, công ty đã mua hàng chục nghìn Bitcoin gần đỉnh của chu kỳ. Tuy nhiên, năm 2022, Bitcoin giảm hơn 70%, khiến MicroStrategy lỗ chưa thực hiện hàng tỷ đô la, và giá cổ phiếu giảm hơn 80%. Dù đã tồn tại mà không phải bán tháo, và sau đó hưởng lợi từ đợt tăng giá trong năm 2024-2025, sự kiện này vẫn làm rõ rủi ro biến động và pha loãng vốn trong chiến lược của họ.

Lịch trình mua Bitcoin gần đây của MicroStrategy

(Nguồn: WallStreetPro)

Đầu tháng 2: Mua 855 BTC với giá trung bình 87.974 đô la (cao hơn 15% so với giá hiện tại)

Cuối tháng 1: Mua hàng nghìn BTC với giá 90.000 đô la (cao hơn 18%)

Đầu tháng 1: Mua hàng nghìn BTC với giá 95.000 đô la (cao hơn 24%)

Việc liên tục mua vào ở mức giá cao đã nâng trung bình chi phí của MicroStrategy, làm tăng tính dễ tổn thương tài chính trong tương lai. Khi giá Bitcoin thấp hơn chi phí trung bình, không chỉ là lỗ sổ sách mà còn hạn chế khả năng huy động vốn qua phát hành cổ phiếu mới. Nếu cổ phiếu giảm giá do lỗ sổ, việc phát hành mới sẽ làm loãng đáng kể vốn của cổ đông hiện hữu, gây bất bình trong nội bộ.

“Trong tất cả các công ty niêm yết, MicroStrategy nắm giữ nhiều Bitcoin nhất. Công ty vừa công bố khoản lỗ 299 triệu đô la do sự sụp đổ của tiền điện tử. Đây là hậu quả của việc đầu tư vào các tài sản có độ biến động cao và về cơ bản là vô giá trị. Chỉ một tin tức nhỏ cũng có thể gây ra tổn thất lớn”, giáo sư kinh tế Steve Hanke nhận xét. Những lời chỉ trích này, dù sắc bén, nhưng chỉ ra rủi ro cốt lõi của mô hình chiến lược vi mô: quá tập trung vào một tài sản có độ biến động cao.

Jim Cramer gây áp lực và kỳ vọng của thị trường

Jim Cramer công khai thúc giục Saylor can thiệp thêm, gọi mức 73.802 đô la của Bitcoin là “điểm đáy”, điều này chắc chắn đã làm tăng tranh luận. Ông dựa vào đó để thúc giục MicroStrategy phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá hoặc phát hành cổ phiếu thứ cấp nhằm ngăn đà giảm của giá Bitcoin trước báo cáo tài chính. “Lợi nhuận của MicroStrategy phụ thuộc vào điều này”, Cramer viết, đặt câu hỏi về những gì Saylor sẽ trình bày trong cuộc gọi thu nhập nếu Bitcoin không phục hồi.

Chỉ vài giờ sau, Cramer còn tăng cường tuyên bố, mô tả MicroStrategy như những người bảo vệ giá Bitcoin thực sự, trái ngược với thái độ lâu nay của Saylor trong việc từ chối can thiệp vào các mức giá ngắn hạn. Saylor luôn khẳng định “giữ mãi mãi, không bán”, coi Bitcoin là kho lưu trữ giá trị tối thượng, và các biến động ngắn hạn là không quan trọng. Nhưng áp lực của Cramer cho thấy một thực tế: khi một công ty đủ lớn để nắm giữ 3,57% tổng cung Bitcoin, hành vi của họ chắc chắn ảnh hưởng đến thị trường, và “nắm giữ thụ động” đã trở thành một phần của “cấu trúc thị trường”.

Các lời chỉ trích ngày càng gia tăng, gây lo ngại hệ thống. Michael Burry, nhà phân tích lâu năm hoài nghi Bitcoin, cảnh báo rằng giá Bitcoin giảm liên tục có thể khiến các công ty sở hữu lượng lớn Bitcoin phá sản. Một số nhà phê bình còn cho rằng chiến lược của MicroStrategy về mặt cấu trúc có thiếu sót, cảnh báo rằng đòn bẩy và pha loãng vốn chủ sở hữu cuối cùng có thể làm sụp đổ mô hình nếu thị trường tiếp tục suy yếu trong dài hạn.

Dù thị trường có biến động, mục tiêu trước mắt vẫn rõ ràng. Giữ trên mức 76.000 đô la để duy trì khả năng phục hồi, niềm tin dài hạn và chiến lược tích lũy đều đặn qua các đợt biến động. Nếu giảm xuống dưới mức này, tình hình sẽ chuyển biến nhanh chóng, sang các khoản lỗ chưa thực hiện, pha loãng vốn chủ sở hữu từ các đợt tăng lương trước đó, và các câu hỏi về khả năng tài chính bền vững của MicroStrategy sẽ nổi lên.