「Đánh bại」 những người của PayPal, muốn mua lại nó

Viết bài: 椰子壳儿

Một giao dịch đủ để thay đổi cục diện ngành thanh toán toàn cầu đang âm thầm hình thành.

Ngày 24 tháng 2, Bloomberg đưa tin: Tập đoàn thanh toán tư nhân Stripe do anh em Collison điều hành đang xem xét việc mua lại toàn bộ hoặc một phần hoạt động của PayPal, một trong những tiền thân lâu đời nhất trong lĩnh vực thanh toán. Ngay hôm tin tức rò rỉ, giá cổ phiếu PayPal đã tăng gần 7%.

Một là một kỳ lân tư nhân định giá 1590 tỷ USD, một là một ông vua cũ với giá trị thị trường chỉ 430 tỷ USD nhưng sở hữu mạng lưới người dùng khổng lồ, đằng sau thương vụ này không chỉ là sự thay đổi về thị phần mà còn ẩn chứa một cuộc chiến sâu về hình thái thanh toán trong tương lai – đặc biệt là thanh toán bằng tiền mã hóa/stablecoin.

Khó khăn và chiến lược của PayPal

Để hiểu tại sao thương vụ tiềm năng này lại gây chấn động lớn như vậy, trước tiên hãy xem qua hai con số.

Trong 12 tháng qua, giá cổ phiếu PayPal giảm gần 46%, vốn hóa dao động quanh mức 400 tỷ USD. Trong khi đó, Stripe chưa niêm yết, gần đây đã nâng định giá lên 1590 tỷ USD qua đợt mua lại cổ phần của nhân viên – gấp hơn 3 lần PayPal.

Phía sau sự chênh lệch này là hoạt động kinh doanh của PayPal đang chịu nhiều áp lực từ nhiều phía.

Cơ cấu cạnh tranh đã thay đổi hoàn toàn. Apple Pay và Google Pay dựa vào hệ điều hành điện thoại để giữ chân người dùng cuối, còn các đối thủ mới như Adyen, Stripe liên tục mở rộng thị phần ở cấp doanh nghiệp nhờ công nghệ linh hoạt. Trong quá khứ, PayPal từng nổi bật như một “bảo đảm bên thứ ba”, nhưng ngày nay, khi các phương thức thanh toán ngày càng đa dạng, PayPal dần mất đi tính độc quyền của một bộ kết nối.

Thói quen người dùng cũng đang thay đổi. Sau sự bùng nổ của thanh toán xã hội và tài chính nhúng, người tiêu dùng thích hoàn tất giao dịch ngay tại thời điểm tiêu dùng thay vì chuyển sang trang của bên thứ ba. Dù là Stripe với thanh toán một chạm hay Apple Pay với nhận diện sinh trắc học, đều có vẻ tiện lợi hơn so với giao diện màu xanh cần nhớ mật khẩu. Dù có Venmo – một “quân bài” xã hội của PayPal – nhưng trong quá trình chuyển đổi thành động lực kinh doanh, họ vẫn còn chậm chân.

Vấn đề cốt lõi là niềm tin vào khả năng tăng trưởng của thị trường đang giảm sút. Trong thế giới cũ của tiền pháp định, khả năng sáng tạo của PayPal gần như đã chạm đỉnh; còn trong lĩnh vực tiền mã hóa, dù đã ra mắt stablecoin PYUSD, nhưng lại bị chỉ trích là “tuân thủ tốt nhưng thiếu nhu cầu giao dịch nội tại”, chưa thâm nhập vào hệ sinh thái DeFi hay tạo ra giá trị đặc biệt trong các hoạt động B2B xuyên biên giới của chính mình.

Tuy nhiên, dù nền tảng bị nghi ngờ, PayPal vẫn còn trong tay một số “đòn bẩy” khiến các ông lớn công nghệ thèm muốn.

Thứ nhất là Braintree, xử lý khoảng 7000 tỷ USD thanh toán mỗi năm, được Bernstein định giá từ 10 đến 15 tỷ USD. Nếu thâu tóm, tổng khối lượng thanh toán của Stripe sẽ tăng lên 2,1 triệu tỷ USD, giúp họ vượt mặt các đối thủ như Adyen.

Thứ hai là Venmo, ứng dụng P2P có hơn 100 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, định giá khoảng 5 tỷ USD. Đối với Stripe – một công ty “ẩn mình” lâu dài – đây là một điểm tiếp xúc khách hàng quý giá: một “tầm nhìn cuối cùng” về khách hàng.

Thứ ba là mạng lưới toàn cầu đã tích lũy gần 30 năm: hoạt động tại hơn 200 quốc gia, hạ tầng thanh toán xuyên biên giới đã thâm nhập sâu, cùng 438 triệu tài khoản thực có liên kết thẻ và lịch sử tín dụng. Dù có vẻ cũ kỹ, nhưng đây là cầu nối vững chắc nhất dẫn đến các doanh nghiệp toàn cầu. Gần đây, PayPal ra mắt dự án PayPal World, hợp tác với Tenpay, UPI, dự kiến phủ sóng hơn 2 tỷ người dùng. Sự “tương tác” này, kết nối hệ thống thanh toán Đông-Tây, chính là chiến lược không dễ sao chép của họ.

Gần 30 năm tích lũy chưa hề uổng phí. Thật tiếc, có thể người hiểu rõ nhất cách dùng “vé” này không còn là PayPal nữa.

Stablecoin – tuyến đường ẩn

Tuy nhiên, các nhà phân tích Wall Street liên tục nhắc đến một từ, hé lộ tham vọng sâu xa hơn của thương vụ này: stablecoin.

“Stripe và PayPal sau khi hợp nhất có thể trở thành những đối thủ quan trọng trong lĩnh vực stablecoin, vì stablecoin ngày càng trở thành phần quan trọng trong thương mại toàn cầu,” nhà phân tích Dan Dolev của Mizuho nói thẳng.

Nhìn lại các hoạt động của hai công ty trong hai năm gần đây, dễ nhận thấy rằng tiền mã hóa – đặc biệt là stablecoin – đã trở thành cược chung của họ về tương lai. Nhưng chiến lược của hai bên lại hoàn toàn khác biệt.

PayPal chọn con đường “kiểm soát mạng lưới bằng tiền”, dựa trên tư duy trung tâm hóa kế thừa từ thời SWIFT, nhằm mở rộng lợi thế của mạng lưới thanh toán sang thế giới chuỗi khối, xây dựng hệ sinh thái khép kín dựa trên PYUSD. Tháng 4 năm nay, họ còn ra mắt “Chương trình thưởng giữ PYUSD”, chia sẻ lợi nhuận 3,7% hàng năm để thúc đẩy khối lượng giao dịch stablecoin và tăng trưởng dịch vụ thanh toán xuyên biên giới.

Trong khi đó, Stripe có chiến lược hệ thống hơn. Năm 2024, họ mua lại công ty hạ tầng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD – thương vụ lớn nhất trong lịch sử của họ. Nhưng tham vọng thực sự chỉ rõ khi họ ra mắt nền tảng “Open Issuance” – không chỉ phát hành stablecoin của riêng mình, mà còn xây dựng “kho vũ khí” cho lĩnh vực thanh toán stablecoin, cung cấp hạ tầng và công cụ cho các doanh nghiệp phát hành, quản lý và sử dụng stablecoin.

“Open Issuance” cho phép mỗi doanh nghiệp phát hành stablecoin riêng và hưởng lợi từ lãi dự trữ. Mô hình này “phát hành như dịch vụ” một cách khéo léo, chuyển giá trị từ việc phát hành sang phân phối. Trong khi các nhà phát hành stablecoin truyền thống vẫn dựa vào chênh lệch lãi suất dự trữ vài điểm phần trăm, Stripe từ bỏ phụ thuộc vào lãi dự trữ, chuyển sang mô hình lợi nhuận dựa trên phí dịch vụ. Giá trị chuyển từ “phát hành” sang “phân phối”.

Chìa khóa chiến lược là Tempo. Stripe hợp tác cùng Paradigm xây dựng chuỗi Layer 1 chuyên về thanh toán, hướng tới các mạng lưới truyền thống như SWIFT. Khi kết hợp hai chiến lược này, lý do Stripe muốn mua PayPal càng rõ ràng hơn: Stripe sở hữu hạ tầng thanh toán chuỗi khối tương lai (Tempo, Open Issuance), còn PayPal có mạng lưới người dùng sẵn có (4 tỷ tài khoản) và sản phẩm stablecoin đã được thị trường kiểm chứng (PYUSD).

Nếu tích hợp PYUSD vào chuỗi Tempo, tận dụng khả năng xác nhận gần như tức thì và chi phí thấp, rồi qua Venmo tiếp cận hàng trăm triệu người tiêu dùng, lần đầu tiên sẽ hình thành một “chuỗi thanh toán Web 3” không dựa vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Đây không chỉ là sự bổ sung về sản phẩm, mà còn là cú đòn mạnh vào hạ tầng tài chính toàn cầu hiện tại.

Một kịch bản đầy tưởng tượng là thanh toán bằng AI Agent. Khác với hệ thống ngân hàng truyền thống, AI Agent có thể sở hữu ví mã hóa riêng, nhận, lưu trữ và gửi tiền qua địa chỉ này. Điều này giúp tự động thanh toán giữa các AI trở nên dễ dàng và hiệu quả, đặc biệt phù hợp với micro-payments có giá trị nhỏ và có nền tảng giao dịch. Năm nay, Stripe ra mắt giao thức thanh toán x 402, cho phép các nhà phát triển tự động thanh toán giữa máy qua chuỗi Base bằng USDC, mở rộng thanh toán từ “người với người” sang “máy với máy”. Và 4 tỷ tài khoản của PayPal chính là “cửa ra” lý tưởng cho các AI Agent này.

Thách thức về quản lý và hợp nhất

Dĩ nhiên, việc thương vụ này thành công vẫn còn nhiều bất định. Những người am hiểu cho biết, hiện tại vẫn đang trong giai đoạn thảo luận sơ bộ, chưa chắc chắn đạt được thỏa thuận.

Việc các doanh nghiệp tư nhân mua lại công ty niêm yết rồi tư nhân hóa không phải chuyện hiếm trong lịch sử thương mại. Năm 2022, Elon Musk mua Twitter với giá 44 tỷ USD qua các công ty của mình rồi nhanh chóng đưa ra khỏi sàn NASDAQ, là ví dụ điển hình gần đây. Các bên mua thường dùng phương thức mua bằng tiền mặt hoặc sáp nhập, trả thêm phí (có thể từ 30-50%) cho cổ đông để mua lại cổ phần rồi đưa công ty về trạng thái tư nhân hoặc hợp nhất hoàn toàn. Stripe có đủ nguồn lực tài chính, cộng thêm sự hỗ trợ của các quỹ VC hàng đầu như a16z, Thrive Capital, có thể dùng đòn bẩy vay nợ, phát hành trái phiếu hoặc dùng dự trữ sẵn có để mua PayPal.

Nhưng thách thức lớn nhất là vấn đề pháp lý. Sự hợp nhất của hai ông lớn thanh toán (tổng TPV gần 3,7 nghìn tỷ USD) chắc chắn sẽ thu hút sự chú ý của các cơ quan chống độc quyền. Nhà phân tích Raymond James cho rằng, các đối tác tiềm năng có thể là Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon và Apple, nhưng thông tin tài chính của Stripe còn hạn chế, khả năng thương vụ khó thành công.

Ngoài ra, khó khăn trong hòa nhập văn hóa cũng không nhỏ. Stripe nổi tiếng với văn hóa kỹ thuật và thân thiện với nhà phát triển, đồng sáng lập John Collison gần đây nói rằng công ty “không vội niêm yết”; còn PayPal là công ty niêm yết với 400 triệu người dùng. Việc hòa hợp hai nền tảng khác biệt này sẽ là thử thách lớn đối với anh em nhà Collison.

Dù sao, những tin đồn này đã mang ý nghĩa tượng trưng. Nó báo hiệu ngành thanh toán toàn cầu đang trải qua một cuộc định giá lại sâu sắc: quy mô cũ không còn là hàng rào bảo vệ, khả năng xây dựng hạ tầng tương lai mới là yếu tố quyết định quyền lực.

Đối với Stripe, việc mua PayPal nếu thành công sẽ là một “rắn nuốt voi” vượt qua thế hệ; còn nếu không, ít nhất thị trường đã nhận rõ tham vọng của họ: không chỉ muốn trở thành nền tảng thanh toán internet mà còn muốn trở thành người định hình luật chơi của thế giới tài chính mới.