Giảng viên của Duke: Token WLFI của World Liberty Financial có khả năng là một chứng khoán chưa được đăng ký

Thách thức pháp lý đối với việc phân loại token của World Liberty

Lee Reiners, giảng viên liên kết tại Đại học Duke và từng là giám khảo của Cục Dự trữ Liên bang New York, đã công bố một phân tích pháp lý vào thứ Sáu, lập luận rằng token WLFI của World Liberty Financial có thể là một chứng khoán chưa đăng ký, mặc dù dự án khẳng định đây là token quản trị thuần túy. Theo bài đăng trên blog của Reiners, cấu trúc của token và cách tiếp thị không đáp ứng các tiêu chí về “hàng hóa kỹ thuật số” theo cách phân loại token gần đây của SEC.

Cấu trúc token WLFI và các tuyên bố marketing

World Liberty Financial đã ra mắt WLFI vào tháng 10/2024, tiếp thị thông qua “Gold Paper” của dự án như một token bầu chọn thuần túy cho giao thức cho vay World Liberty. Dự án nêu rõ ràng rằng WLFI không nắm giữ bất kỳ quyền sở hữu cổ phần dự án nào, không nhận cổ tức hay quyền hưởng lợi nhuận, định vị đây là công cụ cho quản trị phi tập trung.

Tuy nhiên, World Liberty đã bán khoảng 25 tỷ token WLFI trong tổng cung 100 tỷ ở nhiều đợt public presale. Đáng chú ý, token được bán trước khi giao thức World Liberty được xây dựng và còn tận dụng tên họ Trump trong hoạt động marketing.

Phân tích bài kiểm tra Howey

Reiners cho rằng người mua WLFI nhiều khả năng đã bỏ vốn với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận—một thành phần thiết yếu của bài kiểm tra Howey mà SEC dùng để xác định tài sản nào là chứng khoán. “WLFI không phải là một hàng hóa phi tập trung. Đây là một token quản trị gắn thương hiệu Trump được bán để tài trợ cho một doanh nghiệp crypto do một trung tâm kiểm soát. Nếu cách diễn giải của SEC có ý nghĩa gì đó, thì nó nên được áp dụng ở đây,” Reiners viết.

Reiners nhấn mạnh rằng hướng dẫn diễn giải của SEC đặc biệt chỉ ra tầm quan trọng của hoạt động marketing của tổ chức phát hành, white paper và các thông tin liên lạc chính thức. “Những lời hứa phát triển một hệ thống crypto, đạt được tính năng, xây dựng hiệu ứng mạng, hoặc hỗ trợ một dự án có thể tạo ra kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận,” ông lập luận.

Lo ngại về kiểm soát và hành vi tự giao dịch

Reiners phản biện các tuyên bố phi tập trung xung quanh World Liberty và WLFI, dựa trên một thỏa thuận với giao thức cho vay Dolomite. World Liberty đã vay 75 triệu USD trị giá stablecoin, dùng 5 tỷ WLFI làm tài sản thế chấp. Đồng sáng lập Dolomite là Corey Caplan giữ vai trò cố vấn tại World Liberty, và một phần các token được vay là USD1, stablecoin do chính World Liberty phát hành.

Ngoài ra, Reiners đề cập tới một vụ kiện do Justin Sun nộp, cáo buộc rằng World Liberty đã đóng băng token của ông và chặn quyền quản trị của ông, dù ông đã ủng hộ dự án từ rất sớm. “Các cáo buộc của Sun, nếu đúng, cho thấy World Liberty đã giữ quyền kiểm soát đơn phương bao trùm đối với $WLFI,” Reiners viết.

Vào cuối tháng trước, World Liberty mở một quy trình quản trị có thể giúp mở khóa hàng tỷ token presale trong khoảng bốn năm. Nhiều nhà đầu tư presale phản đối quy trình này, cho rằng họ có rất ít ảnh hưởng đối với quyết định quản trị.

Cơ cấu sở hữu và lợi ích tài chính

Một tổ chức liên kết với Trump, DT Marks DEFI LLC, được cho là sở hữu khoảng 38% World Liberty sau một thỏa thuận trị giá 500 triệu USD vào đầu năm 2026 với một pháp nhân liên kết UAE gắn với Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, đơn vị này mua 49% giao thức. Theo trang web của World Liberty, DT Marks DEFI LLC được hưởng 75% tổng tiền thuần từ các đợt bán token WLFI.

Công ty đầu tư nhà nước MGX có trụ sở tại Abu Dhabi đã dùng stablecoin USD1 của World Liberty để hoàn tất khoản đầu tư 2 tỷ USD vào sàn giao dịch crypto Binance. Thỏa thuận này diễn ra trước khi Tổng thống Trump ân xá cho cựu CEO Binance Changpeng Zhao, người đã nhận tội các vi phạm tài chính liên bang.

Vấn đề về thẩm quyền và tính độc lập của SEC

SEC hiện do Chủ tịch Paul Atkins dẫn dắt, người được Tổng thống Donald Trump đề cử. Reiners kết luận phân tích của mình bằng cách đặt câu hỏi liệu SEC có cả thẩm quyền pháp lý và tính độc lập để điều tra World Liberty hay không, trong bối cảnh tổng thống và gia đình ông có lợi ích tài chính trực tiếp trong thương vụ. “SEC có thẩm quyền pháp lý để điều tra World Liberty,” Reiners viết. “Nhưng liệu họ có sự liêm chính và tính độc lập để điều tra một thương vụ crypto trong đó tổng thống và gia đình ông có lợi ích tài chính trực tiếp hay không? Thật không may, lịch sử gần đây cho thấy câu trả lời là không.”

Các thành viên Quốc hội đã nhiều lần nêu lo ngại về đạo đức liên quan tới sự tham gia của gia đình Trump trong ngành crypto, với trọng tâm là hoạt động của World Liberty.