Khả năng Fed tăng lãi suất đã leo lên 52%, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5%, siết chặt điều kiện tài chính và gia tăng áp lực lên tài sản rủi ro từ cổ phiếu đến crypto.
Tóm tắt
- Hợp đồng tương lai hiện định giá 52% khả năng có ít nhất một lần tăng lãi suất của Fed.
- Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5% lần đầu tiên kể từ năm 2007.
- Lợi suất cao hơn duy trì lâu hơn đe dọa các altcoin và các giao thức DeFi phụ thuộc vào thanh khoản giá rẻ.
Các chỉ báo dựa trên thị trường cho thấy nhà giao dịch đang gán xác suất khoảng 52% rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ nâng lãi suất thêm lần nữa trước cuối năm, đảo ngược đồng thuận trước đó rằng động thái tiếp theo sẽ là cắt giảm. Đây là lần đầu tiên kể từ khi chu kỳ thắt chặt đạt đỉnh mà xác suất tăng lãi suất rõ ràng vượt trội hơn so với kỳ vọng cắt giảm, theo các công cụ dựa trên hợp đồng tương lai theo dõi xác suất ngụ ý từ các hợp đồng quỹ Fed.
Những kỳ vọng thay đổi này đang diễn ra nhanh dọc theo đường cong lợi suất. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã bứt qua ngưỡng 5%, với các đợt đấu giá gần đây đạt khoảng 5,06% và giao dịch trên thị trường thứ cấp lơ lửng quanh mức 5,1%---những mức không thấy kể từ trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong một đợt đấu giá gần đây, Kho bạc Mỹ đã bán 25 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 30 năm với lợi suất cao khoảng 5,058%, nhấn mạnh nhà đầu tư đang đòi hỏi mức phí kỳ hạn cao hơn để nắm giữ nợ dài hạn của Mỹ.
Lợi suất thực cao hơn siết chặt thanh khoản crypto {#higher-real-yields-squeeze-crypto-liquidity}
Đối với thị trường crypto, sự kết hợp giữa xác suất tăng lãi suất leo thang và lợi suất kỳ hạn 30 năm vượt 5% là độc hại đối với những mảng đầu cơ nhất của hệ sinh thái. Khi lợi suất thực tăng lên, chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không tạo lợi tức và có biến động cao như bitcoin và ether tăng theo, thường dẫn đến việc giảm rủi ro ở các altcoin và các token DeFi nhạy cảm với thanh khoản. Theo lịch sử, các giai đoạn lợi suất dài hạn tăng mạnh và Fed quay lại thái độ diều hâu hơn trùng khớp với các đợt suy giảm ở các token có mức beta cao, ngay cả khi một số tài sản vốn hóa lớn cho thấy khả năng chống chịu tốt hơn.
Bối cảnh vĩ mô đã bắt đầu lan sang dòng tiền giao ngay và phái sinh, được theo dõi bởi Coinglass và các nhà cung cấp dữ liệu khác, với tỷ lệ tài trợ cao hơn làm nén và việc định vị rủi ro chuyển sang các tên vốn hóa lớn hơn. Trong phần đưa tin trước của crypto.news tóm lược báo cáo của Forbes, thị trường tương lai đã đẩy xác suất tăng lãi suất lên trên 50% vào đầu năm nay khi nỗi lo lạm phát quay trở lại, một phần được thúc đẩy bởi các cú sốc địa chính trị và giá dầu.
Altcoin và DeFi, vốn đã phải đối mặt với rủi ro pháp lý và các rủi ro đặc thù riêng, đặc biệt dễ tổn thương trong một kịch bản “cao hơn và kéo dài hơn”. Các giao thức dựa vào đòn bẩy giá rẻ, canh tác lợi suất theo vòng phản xạ, hoặc các định giá bội số cao có thể thấy kinh tế của mình xấu đi nhanh chóng khi lãi suất phi rủi ro chuẩn chốt vượt 5%, một động lực đã hiện hữu trong các chu kỳ trước và vẫn nằm trong tâm điểm của nhà giao dịch. Mức nhạy này là một chủ đề lặp lại trong phân tích của crypto.news, nơi theo dõi cách mỗi lần lợi suất được nâng lên đều có xu hướng trùng với việc thanh khoản rút khỏi các token đuôi dài và chảy sang tiền mặt hoặc các đồng coin lớn, thanh khoản cao nhất.
Cản gió vĩ mô cho rủi ro và token hóa {#macro-headwinds-for-risk-and-tokenization}
Lần điều chỉnh lãi suất mới nhất đến đúng lúc tài chính truyền thống đang thử nghiệm hạ tầng phi tập trung---từ việc chính quyền Missouri siết chặt các máy ATM crypto đến nền tảng Seturion của Sở giao dịch chứng khoán Stuttgart và ETF Hyperliquid của Bitwise---đang tăng tốc triển khai. Lợi suất cao hơn làm phức tạp tiến trình đó bằng cách đẩy chi phí vốn tài trợ, thay đổi các giả định chiết khấu cho các dự án token hóa và điều chỉnh khẩu vị của nhà đầu tư đối với rủi ro trên cả [TradFi](https://www.gate.com/zh/tradfi) và DeFi.
Tuy vậy, xu hướng mang tính cấu trúc hướng tới thanh toán dựa trên blockchain và tài sản token hóa vẫn tiếp diễn, ngay cả khi các cản gió vĩ mô theo chu kỳ trở nên gay gắt hơn. Sáng kiến Seturion của Stuttgart với Société Générale và SG-FORGE nhằm cung cấp việc thanh toán chứng khoán nhanh hơn và rẻ hơn trên chuỗi, trong khi động thái của Bitwise mua và đặt cược gần 19,78 triệu USD vào HYPE thông qua ETF Hyperliquid cho thấy dòng vốn tổ chức đang tìm cách đi xa hơn bitcoin và ether dù trong bối cảnh lãi suất tăng.
Cách thị trường crypto tiêu hóa một thế giới với trái phiếu dài hạn 5% và xác suất “ngửa-sấp” cho việc Fed siết chặt thêm sẽ phụ thuộc vào việc lạm phát có tiếp tục gây bất ngờ theo hướng tăng hay không. Hiện tại, thông điệp từ thị trường tương lai và thị trường trái phiếu là rõ ràng: kỷ nguyên tiền rẻ chưa quay trở lại, và mỗi điểm cơ sở mới trên lợi suất kỳ hạn 30 năm lại siết chặt cái kìm đối với các hoạt động chấp nhận rủi ro dùng đòn bẩy trên toàn bộ phổ tài sản kỹ thuật số.
