IMF: Tài chính token hóa sẽ tái cấu trúc thị trường toàn cầu, thay thế trung gian và gây rủi ro hệ thống

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) vào ngày 1 tháng 4 đã công bố một báo cáo, phân loại việc tài sản hóa (token hóa) tài chính là một sự thay đổi mang tính cấu trúc của hệ thống tài chính toàn cầu, chứ không phải là những cải tiến tiến bộ ở góc độ công nghệ. Báo cáo cho biết, token hóa thông qua hợp đồng thông minh và sổ cái dùng chung thay thế các tổ chức trung gian truyền thống như ngân hàng, trung tâm thanh toán, từ đó sắp xếp lại một cách căn bản cấu trúc vận hành của thị trường. Tính đến đầu tháng 4, quy mô tài sản hóa tài sản thực (RWA) đạt khoảng 27,5 tỷ USD.

Quy mô thị trường và cơ cấu tài sản của RWA token hóa

Cơ cấu tài sản hiện tại của RWA token hóa phản ánh trực tiếp các động lực khiến thị trường được áp dụng. RWA token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 12 tỷ USD, chiếm tỷ trọng lớn nhất; tiếp theo là các công cụ hàng hóa và tín dụng. Tỷ trọng của RWA token hóa cổ phiếu và tài sản đầu tư mạo hiểm hiện vẫn còn tương đối thấp.

IMF cho biết, cơ cấu này cho thấy việc token hóa hiện nay chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu của nhà đầu tư tổ chức đối với các sản phẩm tạo lợi suất và thu nhập cố định, chứ không phải bởi các tài sản thuộc nhóm cổ phiếu lấy nhà đầu tư cá nhân làm trung tâm. Điều này phù hợp với xu hướng ngày càng tăng trong thị trường tài chính truyền thống khi dịch chuyển các công cụ thu nhập cố định sang hệ thống thanh toán dựa trên blockchain.

IMF cảnh báo ba rủi ro mang tính cấu trúc

Báo cáo của IMF nêu rõ rằng, lợi thế về hiệu quả do tài chính token hóa mang lại thường đi kèm với những rủi ro mới bắt nguồn từ chính các đặc tính cốt lõi tương tự:

Khủng hoảng thanh khoản bị khuếch đại: Thanh toán gần như tức thời và giao dịch 24/7 loại bỏ cơ chế đệm do độ trễ thanh toán truyền thống tạo ra; trong điều kiện thị trường chịu áp lực, việc tự động bổ sung ký quỹ và thanh toán tức thời có thể nhanh chóng truyền áp lực tới tất cả những người tham gia, làm tăng tốc độ và phạm vi xảy ra sự sụp đổ thanh khoản

Nhiễm chuỗi do lỗ hổng mã nguồn: Lỗi trong hợp đồng thông minh hoặc hạ tầng cơ sở có thể đồng thời ảnh hưởng đến nhiều giao thức và người tham gia trong điều kiện không có sự can thiệp thủ công, trong khi cơ chế cách ly của tài chính truyền thống khó có thể được sao chép trong môi trường token hóa

Hiệu ứng thuận chu kỳ của dòng tiền có thể lập trình: Dòng vốn có thể lập trình có thể củng cố hành vi thuận chu kỳ trong giai đoạn biến động thị trường; khi giảm giá sẽ làm tăng tốc việc bán tháo, và khi thanh khoản căng thẳng sẽ tự động thu hồi tín dụng. So với hệ thống truyền thống, thiếu khoảng không gian để can thiệp và làm dịu bằng biện pháp thủ công

Thách thức mang tính cấu trúc của phân mảnh và khung quản lý

Báo cáo của IMF cũng chỉ ra những hiểm họa sâu xa của tài chính token hóa: các nền tảng token hóa khác nhau hoạt động tách biệt, tạo thành hệ sinh thái phân tán không thông nhau, điều này có thể dẫn đến sự phân mảnh mang tính cấu trúc của hệ thống tài chính toàn cầu.

Về cạnh tranh ở lớp thanh toán, sự cạnh tranh giữa ba nhóm: stablecoin, tiền gửi ngân hàng được token hóa và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) khiến việc phối hợp quản lý xuyên biên giới phức tạp hơn. IMF cho biết, khung quản lý tài chính quốc tế hiện có có thể khó áp dụng trực tiếp cho các kịch bản của tài chính token hóa, và có thể người hoạch định chính sách cần xem xét lại khung ổn định tài chính hiện hành trước khi mức độ áp dụng token hóa tiếp tục tăng lên.

Kết luận của báo cáo nhấn mạnh rằng, tác động dài hạn của token hóa phụ thuộc vào việc công nghệ và quản lý có thể cùng tiến hóa hay không—nếu tốc độ đổi mới tiếp tục vượt trước năng lực quản lý, rủi ro mang tính hệ thống sẽ tích lũy đến ngưỡng mà hệ thống khó có thể kiểm soát hiệu quả.

Câu hỏi thường gặp

IMF định nghĩa tài chính token hóa như thế nào?

IMF định nghĩa tài chính token hóa là một sự thay đổi mang tính cấu trúc: thông qua hợp đồng thông minh và sổ cái dùng chung dựa trên blockchain, các công cụ tài chính truyền thống được đưa lên chuỗi dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số, thay thế các tổ chức trung gian truyền thống như ngân hàng và trung tâm thanh toán trong việc thực hiện giao dịch, thanh toán và chức năng bảo đảm, từ đó thay đổi tận gốc cách thức thiết lập niềm tin trong hệ thống tài chính.

Vì sao IMF cảnh báo rằng token hóa tồn tại rủi ro mang tính hệ thống?

Đặc tính cốt lõi của tài chính token hóa—tốc độ, tự động hóa và khả năng lập trình—khi nâng cao hiệu quả lại đồng thời loại bỏ các cơ chế đệm trong hệ thống truyền thống. Thanh toán ngay lập tức và việc tự động bổ sung ký quỹ trong giai đoạn thị trường chịu áp lực có thể nhanh chóng khuếch đại khủng hoảng thanh khoản; các lỗ hổng hợp đồng thông minh cũng có thể lan nhanh sang nhiều giao thức mà không cần can thiệp thủ công.

Thành phần chính của RWA token hóa hiện nay là gì?

Tính đến đầu tháng 4, tổng quy mô RWA token hóa khoảng 27,5 tỷ USD, trong đó RWA token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 12 tỷ USD và chiếm tỷ trọng lớn nhất; tiếp theo là các công cụ hàng hóa và tín dụng. Tỷ trọng của RWA token hóa cổ phiếu và tài sản đầu tư mạo hiểm hiện vẫn còn thấp, cho thấy thị trường giai đoạn hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu thu nhập cố định của nhà đầu tư tổ chức.