Sụp đổ giá bạc và bối cảnh thị trường
Giá bạc giao ngay đã giảm mạnh vào ngày 15/5/2024, giảm 9,03% xuống còn 75,894 USD/ounce, trong khi hợp đồng tương lai bạc COMEX giảm hơn 10%. Ở trong nước, hợp đồng bạc chính của Thượng Hải AG2705 giảm 10% trong phiên giao dịch ban ngày và 6,79% trong phiên giao dịch qua đêm, đóng cửa ở mức 18.889 nhân dân tệ/kg. Giá vàng cũng giảm nhưng mức sụt nhỏ hơn, giảm 2,37% xuống còn 4.539,39 USD/ounce tại thời điểm đóng cửa, trong khi hợp đồng tương lai vàng COMEX giảm 3,02%.
Đợt giảm này đánh dấu sự đảo chiều mạnh sau bảy ngày liên tiếp tăng điểm, đưa giá bạc tiến gần mốc 90 USD/ounce, khi một số người tham gia thị trường tạm thời kỳ vọng giá có thể quay lại ngưỡng 100 USD. Kể từ khi chạm đỉnh lịch sử 121 USD/ounce vào tháng 1/2024, bạc đã giảm khoảng 34%, với mức suy giảm tối đa tiến gần 50%.
Các chất xúc tác ngay lập tức cho đợt giảm giá
Mức giảm mạnh diễn ra sau khi Sở Giao dịch Tương lai Thượng Hải thông báo vào ngày 15/5 rằng sẽ nâng trần giá hằng ngày của hợp đồng AG2705 lên 17% và điều chỉnh yêu cầu ký quỹ giao dịch lên 18% cho vị thế phòng hộ và 19% cho vị thế chung, phản ánh biến động gia tăng.
Chính sách tiền tệ và lợi suất trái phiếu
Theo phân tích từ chuyên gia Bai Sunai của Guotai Futures, các yếu tố cốt lõi đằng sau đợt giảm mạnh của bạc là kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ tăng lên và lợi suất trái phiếu cao. Dữ liệu CPI và PPI tháng 4 của Mỹ cao hơn kỳ vọng chung, làm dấy lên lại sự tập trung vào mức giá dầu cao trước đó đã bị bỏ qua và các rủi ro lạm phát. Như Bai Sunai nêu trong cuộc phỏng vấn với Pauper News:
“Thị trường lo ngại rằng trong bối cảnh bất ổn địa chính trị cao giữa Mỹ và Iran, cùng với các gián đoạn liên tục tại eo biển Hormuz, việc suy giảm kéo dài hàng tồn kho dầu thô toàn cầu có thể duy trì giá dầu ở mức cao trong một thời gian dài, từ đó khuếch đại thêm rủi ro lạm phát. Điều này sẽ tạo ra thách thức đáng kể cho Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp tới Kevin Walsh và làm gia tăng bất định quanh chính sách tiền tệ của Fed.”
Vào ngày 15/5/2024, Jerome Powell chính thức thôi giữ chức Chủ tịch Fed, với Kevin Walsh tiếp nhận vị trí. Theo định giá trên thị trường tương lai lãi suất Mỹ, thị trường hiện gán xác suất trên 50% cho kịch bản Fed tăng lãi suất vào trước hoặc vào tháng 1/2025.
Everbright Futures cho biết nhiệm kỳ của Walsh sẽ phải đối mặt với các bài kiểm tra đáng kể liên quan đến lạm phát và các đợt cắt giảm lãi suất, khi người tham gia thị trường chốt lời trước tuyên bố chính thức đầu tiên của ông do nhu cầu né rủi ro. Việc chốt lời này đã thúc đẩy mức giảm mạnh các vị thế bạc.
Đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, châu Âu và Nhật Bản bật tăng trên toàn phổ, siết chặt thêm thanh khoản toàn cầu. Theo Bai Sunai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 4,5%, kỳ hạn 30 năm chạm ngưỡng 5,0%; bất ổn chính trị ở Anh khiến lợi suất trái phiếu Anh tăng, với lợi suất kỳ hạn 30 năm (gilt) đạt mức cao nhất kể từ năm 1998; và lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm tăng lên 2,7%, mức cao nhất trong 29 năm. Khi các lãi suất phi rủi ro toàn cầu tăng lên, chi phí cơ hội của việc nắm giữ kim loại quý cũng tăng mạnh. Trưởng nhóm nghiên cứu kim loại quý và năng lượng mới của Nanhua Futures, Xia Yingying, cũng cho biết việc chỉ số USD và lợi suất Kho bạc Mỹ tăng lên trực tiếp làm tăng chi phí cơ hội đối với bạc và các kim loại quý khác, trở thành một động lực quan trọng khiến hiệu suất thị trường suy yếu.
Chính sách và lực cản địa chính trị
Ấn Độ đã nâng thuế nhập khẩu kim loại quý từ 6% lên 15% và siết chặt các quy định nhập khẩu để giảm áp lực lên dự trữ bên ngoài. Theo Bai Sunai, động thái này có thể làm giảm nhu cầu kim loại quý trong ngắn hạn và gây sức ép lên giá bạc.
Về mặt địa chính trị, các cuộc đàm phán Mỹ-Iran đã đình trệ. Theo CCTV News, Iran cho biết vào ngày 15/5 rằng Mỹ đã bác đề xuất bằng văn bản của Iran gồm “14 điểm” nhằm chấm dứt các hành động thù địch. Khi rủi ro quá cảnh qua eo biển Hormuz tiếp tục leo thang, giá dầu cao đang thúc đẩy lo ngại lạm phát và khuếch đại bất định về chính sách của Fed. Như chuyên gia Marex Edward Meir nêu: “Cuộc đối đầu giữa Mỹ và Iran không có tiến triển, và chúng tôi đang chứng kiến giá dầu thô tiếp tục tăng, điều này củng cố thêm câu chuyện lạm phát và là yếu tố rất tiêu cực đối với thị trường kim loại quý.”
Triển vọng cung và cầu
Nhiều tổ chức bao gồm HSBC, UBS và các công ty tương lai Trung Quốc dự báo áp lực lên giá bạc trong ngắn hạn, nhưng đồng thời thừa nhận các yếu tố hỗ trợ trong dài hạn.
Các ràng buộc từ phía cung đang thu hẹp
Thâm hụt cung bạc toàn cầu đang thu hẹp, hạn chế đà tăng giá bền vững. HSBC dự báo thâm hụt cung bạc toàn cầu sẽ thu hẹp từ 143 triệu ounce trong năm 2025 xuống 73 triệu ounce vào năm 2026, và tiếp tục co lại còn 25 triệu ounce vào năm 2027 khi nguồn cung từ khai thác và tái chế tăng lên.
Chuyên gia Phân tích Kim loại Quý trưởng của HSBC, James Steel, cho biết: “Chúng tôi tin rằng thâm hụt cung-cầu ở mức vừa phải là chưa đủ để thúc đẩy mức tăng giá bạc đáng kể trong một giai đoạn dài.”
Các nhà phân tích cấp cao của UBS là Wayne Gordon và Dominic Schnider đã hạ kỳ vọng trong báo cáo nghiên cứu, giảm thâm hụt cung bạc năm 2026 từ ước tính trước đó là 300 triệu ounce xuống còn 60–70 triệu ounce.
Nhu cầu công nghiệp và trang sức giảm
Nhu cầu công nghiệp chiếm hơn một nửa tổng mức tiêu thụ bạc. Dữ liệu HSBC cho thấy nhu cầu công nghiệp giảm từ mức kỷ lục 679 triệu ounce trong năm 2024 xuống 657 triệu ounce trong năm 2025, với dự báo tiếp tục giảm còn 642 triệu ounce vào năm 2026 và 618 triệu ounce vào năm 2027.
Ở mảng trang sức, HSBC dự báo nhu cầu trang sức sẽ giảm từ 189 triệu ounce trong năm 2025 xuống 157 triệu ounce trong năm 2026.
Như các chiến lược gia của UBS Wayne Gordon và Dominic Schnider nêu: “Đối với năm 2026, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu quang điện sẽ yếu đi do giá cao; tương tự, giá tăng đang làm giảm nhu cầu đối với đồ dùng bằng bạc và trang sức. Kết hợp các kênh này, chúng tôi ước tính mức giảm khoảng 50 triệu ounce về nhu cầu.” Ở phía đầu tư, lượng nắm giữ ETF được biết đến đã giảm gần 70 triệu ounce xuống khoảng 794 triệu ounce, trong khi vị thế ròng tương lai mang tính đầu cơ giảm về hơi trên 100 triệu ounce.
UBS hạ dự báo nhu cầu đầu tư cả năm từ trên 400 triệu ounce xuống còn 300 triệu ounce, gọi dự báo này là “hào phóng” do dòng tiền chảy ra trong năm đến nay.
Dự báo giá của các tổ chức
UBS đã giảm đáng kể các mục tiêu giá bạc. Công ty hạ mục tiêu quý 2 năm 2026 từ 100 USD/ounce xuống 85 USD/ounce; mục tiêu tháng 9 từ 95 USD/ounce xuống 85 USD/ounce; mục tiêu cuối năm từ 85 USD/ounce xuống 80 USD/ounce; và dự báo tháng 3 năm 2027 từ 85 USD/ounce xuống 75 USD/ounce.
HSBC nâng dự báo giá bình quân năm 2026 lên 75 USD/ounce (từ 68,25 USD/ounce) và năm 2027 lên 68 USD/ounce (từ 57 USD/ounce). Tuy nhiên, HSBC vẫn giữ quan điểm thận trọng trong trung hạn, cảnh báo rằng thâm hụt cung bạc thu hẹp và nhu cầu công nghiệp lẫn trang sức suy yếu sẽ hạn chế khả năng tăng giá bền vững. Ngân hàng đặt mục tiêu cuối năm 2026 và 2027 lần lượt ở 70 USD/ounce và 65 USD/ounce.
Triển vọng trung và dài hạn
Bai Sunai kỳ vọng giá bạc sẽ chịu áp lực trong ngắn hạn do bất ổn địa chính trị gia tăng, kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ tăng lên và các ràng buộc thanh khoản. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, bạc có thể nối lại xu hướng tăng kèm dao động theo từng giai đoạn sau khi căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt và chính sách tiền tệ của Fed trở nên rõ ràng hơn. Các yếu tố hỗ trợ bao gồm xu hướng phi đô la hóa giúp kim loại quý được hỗ trợ trong dài hạn và nhu cầu công nghiệp “cứng” đối với bạc trong các lĩnh vực quang điện, năng lượng mới, AI và bán dẫn. Những ứng dụng công nghiệp này được kỳ vọng sẽ tạo lực đỡ giá trong vùng 70–75 USD/ounce.
