比特币ETF是在累计还是在抛售？关键资金流数据

比特币现货ETF已连续第四个月出现净流出，BTC在2025年2月再次接近负月线收盘，凸显出对受监管、现货挂钩暴露的需求疲软。截止2月中旬的数据，ETF持仓从2025年末的峰值逐渐减少，当日总资产约为843亿美元，低于2025年10月的近1700亿美元高点。趋势还显示累计资金流入放缓，从历史最高的630亿美元下降至约540亿美元。自2025年7月以来，净流入仅约50亿美元，显示资本配置向加密基金的转变明显减缓。与此同时，比特币价格的下跌幅度超过了ETF持仓，表明市场在吸收抛售压力的同时，ETF需求尚未出现明显反弹。

主要要点

美国现货比特币ETF从2025年10月的约1700亿美元下降至约843亿美元，显示投资者对受监管BTC暴露的兴趣减弱。

累计净流入已从峰值的630亿美元大幅下降至约540亿美元，自2025年7月以来仅有约50亿美元的资金流入，表明新资本持续放缓。

从2月12日至2月19日的七个交易日内，ETF净流出总计11,042 BTC，2月12日单日减少6,120 BTC（当时约合4.16亿美元）。

主要参与者的余额减少幅度较大：BlackRock的IBIT持仓从806,000 BTC降至759,000 BTC，约6%；Fidelity的FBTC从213,000 BTC降至186,000 BTC，约12.6%。

随着风险偏好市场的波动，黄金ETF吸引了一部分注意力，过去两年中，资金在比特币和黄金之间轮动，宏观收益率仍是风险偏好的关键因素。

提及的代码：$BTC、$IBIT、$FBTC

市场情绪：看空

价格影响：负面。比特币价格的下跌幅度超过ETF持仓，表明抛售压力尚未被ETF需求的回升所抵消。

市场背景：ETF资金流动发生在宏观环境逐渐降温的背景下。2025年12月，美联储结束了量化紧缩，停止了资产负债表的缩减，但政策仍偏紧，远高于增长预期。两年期国债收益率持续高于两年期利率预期，而十年期收益率在4.1%左右，十年期实际收益率在1.7%至1.8%之间，维持紧缩的金融条件，限制了比特币等非收益资产的表现。在此环境下，实际收益率提供了通胀调整后的回报，增加了持有比特币的机会成本。

为何重要

比特币现货ETF持续流出很重要，因为这些产品通常被视为更广泛加密市场的流动性代理。ETF资产管理规模的持续下降可能表明价格信号与机构愿意通过受监管渠道投入资本之间存在不匹配。当前的模式——流出超过价格下跌——表明，至少在短期内，ETF产品的需求疲软未能推动比特币的上涨。实际上，这意味着现货ETF框架在短期内可能仍作为供应源，抑制价格反弹，即使其他市场板块的现货需求有所回升。

宏观因素明显影响。ETF资金流出与实际收益率保持高位、货币政策偏紧的环境同步。正如Benjamin Cowen所指出，2026年第一季度可能是“后周期限制性消化”阶段，投资者在重新加码风险资产前，要求对通胀、增长和政策路径有更清晰的认识。利率预期与风险偏好的互动对比特币尤为重要，历史上比特币对实际收益率和流动性变化较为敏感。缺乏明确的宽松信号或资产负债表扩张，导致ETF买家和大户持观望态度。Cowen的宏观分析强调，持续的ETF资金流入通常在实际收益率下降或政策放松即将到来时出现，而这些条件尚未成型。

从资产配置的角度看，比特币与黄金的轮动仍是一个反复出现的主题。在过去两年中，投资者在比特币和黄金ETF之间轮动，追求流动性、波动性和回撤期限的平衡。风险偏好下降时，黄金流入增加，而比特币的表现相对滞后，反映出投资者偏好较少波动或在不确定时期具有较长历史的资产。这种轮动表明，宏观风险偏好，而非比特币本身的催化剂，往往驱动ETF资金流动。关注2026年的投资者应考虑宏观政策、通胀预期和风险情绪的变化，可能会重新偏向加密ETF或进一步转向传统避险资产如黄金。

短期内，ETF资金流入的持续缺乏可能使比特币价格更依赖宏观新闻和链上信号，而非资金流动驱动的反弹。市场将密切关注连续三天正向ETF交易的迹象，许多观察者视之为潜在的再度积累信号，以及任何可能重新开启流动性渠道的政策变化。当前的故事不仅关乎比特币价格，更关乎机构对受监管暴露的偏好如何随着宏观环境的成熟而演变。

接下来要关注的事项

观察连续三天的ETF净流入或持仓的持续反转，可能预示机构对现货比特币的需求重新回升。

关注美联储的政策变化或官员评论，这些可能影响实际收益率和流动性环境。

跟踪比特币价格与ETF资产管理规模及滚动净流的关系，判断价格是否开始超越或滞后于资金流。

观察黄金ETF等竞争资产的动向，了解在风险偏好变化时的轮动或再平衡情况。

关注主要ETF发行商和托管机构的最新动态，特别是新产品推出或持仓变动，以洞察投资者需求的变化。

信息来源与验证

Axel Adler Jr在X平台的七日BTC ETF净流出和2月12日单日减少6,120 BTC的分析：https://x.com/AxelAdlerJr/status/2024397434818859427?s=20

CheckOnChain数据显示的IBIT和FBTC持仓变动：https://charts.checkonchain.com/btconchain/etfs/etf_balance_0/etf_balance_0_light.html

确认FBTC从213,000 BTC降至186,000 BTC的持仓数据：https://charts.checkonchain.com/btconchain/etfs/etf_balance_0/etf_balance_0_light.html

Bold.report关于比特币与黄金流入的对比：https://bold.report/compare/flows/

Benjamin Cowen关于2026年后周期限制性消化的宏观风险备忘录：https://www.benjamincowen.com/reports/macro-risk-memo-feb-2026

Cointelegraph报道及比特币价格背景资料：https://cointelegraph.com/bitcoin-price