链上數據分析公司 CryptoQuant 5 月 1 日发布报告指出，比特币 4 月从 6.6 万美元漲至 7.9 万美元的 20% 升幅幾乎完全由永续合约多头推动、现货需求始終疲弱，整體結構与 2022 年熊市初期相似、修正风险上升。CNBC 引述 CryptoQuant 研究主管解读：「永续合约需求擴張、现货需求收縮的背离，是价格漲幅由槓桿驅动而非新增买盤的最清晰链上訊號。」
4 月漲幅 20%：永续合约獨撐、现货需求负值
CryptoQuant 用以追蹤链上现货买盤的「Apparent Demand」指標，4 月全月維持负值—意味链上实际买进活动萎縮。同期间永续合约市场的多头部位卻持续擴張、推动价格从 4 月初约 6.6 万美元一路升至月底 7.9 万美元。本媒體 5/2 同期觀察到 BTC 守住 7.8 万美元，但 CryptoQuant 的链上分析揭示这个价位缺乏結構性现货支撐。
CryptoQuant 的「Bull Score Index」（多头分數指數）4 月从 50 跌至 40、重新跨入空头区间。歷史紀錄上、此一指數连续數月處於 40 以下时、BTC 价格通常难以維持新高、修正壓力会在后续數週至數月內具體化。
与 2022 年熊市初期同訊號：永续驅动、现货缺席
CryptoQuant 报告特別点出，本次 4 月的「永续驅动 + 现货缺席」結構与 2022 年熊市开始前的链上訊號高度相似。当年 BTC 也曾出现一波由永续合约多头推动的反彈、但现货 Apparent Demand 同樣保持收縮、最終以多月持续下跌作收。
研究主管警告：「歷史上，这種結構的反彈通常会在永续部位平倉时透过修正完成清算。除非链上现货需求从负转正、否則任何重新挑戰 7.9 万美元的嘗試都缺乏链上支撐、难以形成可持续的突破。」
后续觀察：永续部位平倉时点、现货买盤回歸訊號
下一个觀察点是永续合约多头部位何时开始解除—大規模平倉若发生在现货买盤未回升时、可能引发短線急跌。另一个觀察点是 CryptoQuant Apparent Demand 指標能否从负值转正—这是判斷是否从「投机反彈」转为「結構性多头」的关鍵訊號。
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