DeFi 组织 YAM：Ethena USDe 44 亿储备中有 13.3 亿为自贷

DeFi 組织 YAM 於 5 月 21 日在 X 发文指出，透过按比例分配法计算，Ethena 的 USDe 在其约 44 亿美元的擔保资金中，有约 13.3 亿美元屬於「自貸」——即 Ethena 透过其在各 DeFi 借貸池的流动性份額，间接为以 USDe 或 sUSDe 为抵押的借款提供资金。

YAM 计算結果：按比例分配法的三項核心數字

根據 YAM 发文所列计算結果：

Ethena 自貸估计值：约 13.3 亿美元（佔 44 亿美元總擔保资金约 30%）

以 Ethena 资产为抵押的借款總額：约 16.7 亿美元

与按比例分配的差額：约 3.36 亿美元

YAM 強调，Ethena 並非各借貸池的唯一貸款方，因此採用按比例分配而非全額计入。以具體示例说明：若某借貸池以 USDe 或 sUSDe 为抵押借入 5.56 亿美元，而 Ethena 提供了 47.4% 的流动性，YAM 估算其中约 2.63 亿美元为 Ethena 资助的自借。YAM 说明上述數字为估算值，截至发文 Ethena 官方未就此聲明作出正式回应。

Ethena 儲備結構：截至 5 月 20 日儀表板公开數據

根據 Ethena 透明度儀表板截至 5 月 20 日的數據，DeFi 借貸约佔支撐资产的 47.7%（约 20 亿美元），流动性穩定加密货币佔 52.7%，机構借貸和加密货币基差敞口僅佔儲備的小部分。Ethena 报告支持率为 101.55%，總支持资金及儲備金约 45.1 亿美元，USDe 供应量约 44.5 亿美元，代币目前在 1 美元錨定价格附近交易。sUSDe 年化收益率约 4%，平均资金费率约 6.8%，Ethena 在加密货币總未平倉合约中的份額为 0.05%。Ethena 儀表板確认已完成与 Chainlink、Chaos Labs、LlamaRisk、Copper.co、Kraken 和 Anchorage Digital 等机構的整合与认证。

穩定币市场：總市值破 3,000 亿，但淨成长僅 9 亿

根據 BlockchainReporter 數據，过去一个月穩定币市场名義突破 3,000 亿美元，但 USDT 增加超过 50 亿美元的同时，USDC、USDe 和 PYUSD 合计市值縮水 42 亿美元，整體淨成长僅 9 亿美元（+0.3%）。USDe 供应量过去一个月下跌 28%，年初至今累计跌幅接近 34%，主因是永续合约融资利率壓縮大幅降低了 USDe 持有者的收益，導致存款人撤离；PYUSD 同期下跌 13%。USDT 增幅的 50 亿美元与其他穩定币的 42 亿美元流出高度对应，顯示近期的名義成长主要反映资金在穩定币之间的輪动而非新增资本流入。

常见问題

YAM 所指的「自貸」具體指什麼行为？

YAM 定義的「自貸」是：Ethena 在 DeFi 借貸池中以流动性提供方身份出资，而这些借貸池同时以 USDe 或 sUSDe 为抵押进行借款，因此 Ethena 实际上透过其流动性份額，间接为部分借款提供资金来源。YAM 採用按比例分配法而非全額计入，且明確说明计算結果为估算值。

截至 5 月 20 日，Ethena 的儲備支持率和錨定狀態为何？

根據 Ethena 儀表板公开數據，截至 5 月 20 日，USDe 的儲備支持率为 101.55%，總支持资金及儲備金约 45.1 亿美元，USDe 供应量约 44.5 亿美元，代币在 1 美元錨定价格附近交易。儀表板確认贖回机制正常运作。

USDe 供应量下跌 28% 是否代表錨定机制出现问題？

根據 Ethena 儀表板的 101.55% 支持率及 1 美元附近的交易价格，目前不存在錨定失效的記錄。供应量縮水反映的是持有者在融资利率壓縮環境下的资金撤离行为。Ethena 於 5 月 20 日的數據中未报告贖回異常。