黄金在 6 月每盎司下跌 532.24 美元——近 12%——收于 4,008 美元，这也是其连续第四个月录得月度亏损，并且自 2008 年 10 月以来出现了最大单月跌幅。根据 Sprott Inc. 的合伙人兼市场策略师 Paul Wong 的说法，抛售是由美国与伊朗之间签署《伊斯兰堡谅解备忘录》触发的，该事件导致油价下跌、美元走强；随后又因市场对新任美联储主席凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）在 6 月联邦公开市场委员会会议后表态的鹰派解读而进一步引发。Wong 指出，尽管更强的美元会在短期内压制黄金价格，但它最终会增强黄金的长期投资论点，因为各国在加速储备多元化、减少对美元依赖。
黄金录得自 2008 年 10 月以来最大单月下跌
现货黄金在 6 月每盎司下跌 532.24 美元，最终以 4,008 美元结束当月，这是其连续第四个月录得月度亏损。“6 月的月度跌幅是自 2008 年 10 月以来最大的一次，”Wong 指出。截至 6 月 30 日的本季度，黄金下跌 660.04 美元，或 -14.14%，这是自 2013 年第二季度以来最差的一个季度。当时美联储在 2008 年全球金融危机后开启了首次加息周期。
Wong 表示，黄金最新且幅度更深的月度修正将市场情绪推向极端看空区域。“黄金在 6 月的抛售浪潮始于《伊斯兰堡谅解备忘录》签署，该备忘录是在美国与伊朗之间达成的。它导致油价暴跌、美元上升，”他说。“第二波抛售由市场对凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）在 6 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后表态的鹰派解读所催化。这也是瓦尔许担任美联储主席后的首次 FOMC 会议。”
不断上升的加息预期推高短端收益率，进一步强化美元。“多数量化交易员本应会将‘美元突破’与‘短期利率上升’结合解读为对黄金偏空，”Wong 说。
“投资基金在 3 月至 5 月期间卖出黄金，以撤出极度杠杆化的头寸，”他指出。“他们在 6 月继续卖出，因为宏观数据走弱，且主权相关机构减少了黄金买入。推动 6 月瀑布式下跌的主要力量包括商品交易顾问、量化和算法资金——它们要么进一步卖出，要么进入适度空头仓位。”
“黄金价格的下跌似乎比美元和联邦基金利率的实际变动更为显著，”他补充。“这表明，高利率、强美元的组合所带来的大部分负面影响已被提前反映。”
Wong 写道，2026 年上半年黄金的下跌与此前极端看空情绪的时期相吻合。“6 月，黄金跌破其 200 日移动平均线，这是自 2023 年 10 月以来的首次。如今它已触及极度超卖水平，”他说。“过去十年里，黄金在价格跌至其 200 日移动平均线的 90% 时，通常会找到支撑。回撤已达 -26%，是自 2016 年低点以来最大的一次回撤。”
与此同时，美元指数截至目前上涨 2.91%，而美国两年期国债收益率年初至今上涨 70 个基点。“在年初，联邦基金期货预期 2026 年剩余时间仍将降息 2.3 次，”Wong 指出。“但现在已转变为因通胀预期变化而预期加息 1.5 次。”
美联储主席凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）面临通胀与政治压力之间的政策冲突
Wong 表示，美联储当前的政策冲突是市场最重要的叙事之一。“今天市场面临的最大问题之一是，美联储主席凯文·瓦尔许到底是鹰派还是务实派，”他写道。“他会优先控制通胀，还是会在政治和市场压力下容忍降息？瓦尔许接手的是一个依然韧性十足的经济。劳动力市场强劲，增长稳健，资产价格偏高，而通胀仍远高于美联储 2%的目标。同时，特朗普总统多次呼吁降息。经济现实与政治预期之间存在紧张关系。”
Wong 指出，当前的争论正从对降息的预期转向潜在的加息。“瓦尔许面临的问题之一是，通胀从未真正‘死去’，”他说。“经济拒绝放缓，职位空缺仍然居高不下，薪资增长带来上行惊喜，消费者支出健康，制造业和服务业持续扩张。与此同时，通胀仍然具有黏性。核心 PCE 通胀大约在 3.3% 到 3.4% 之间，整体 CPI 通胀仍高于 4%，服务业通胀难以压制。”
“人工智能建设也在制造新的通胀压力，因为内存短缺和不断上涨的部件成本会推高消费者价格，”他补充。“投资者越来越担心，通胀可能比政策制定者和市场预期更持久。”
但尽管通胀持续存在，投资者似乎仍怀疑瓦尔许会采取如此鹰派的货币政策。“许多人仍认为存在‘美联储的兜底（Fed put）’，即一旦市场出现显著疲软，政策制定者最终会扭转方向并降息，”Wong 说。“特朗普偏好的结果似乎很明确：降息、强劲增长、股市上涨以及持续投资。问题在于，当前的经济环境并不完全支持更宽松的政策。因此，瓦尔许在政治压力要求宽松的资金条件与经济数据支持紧缩之间左右为难。要在这些压力下保持美联储的独立性，可能会非常具有挑战性。”
“通胀、政治与央行公信力之间不断上升的紧张关系，正在营造一种从历史上看一直支持黄金的环境，”Wong 说。“最终的问题是，美联储是否仍愿意并能够将价格稳定置于政治和市场压力之上。这个答案或许比未来几个季度的利率路径对黄金更为关键。”
美元在长期下行背景中推动周期性反弹
Wong 还更新了对另一个关键市场叙事的分析：在更长期的下行趋势中，美元的周期性强势。“多年来，我们一直认为美元处于长期下行趋势——这不仅仅是汇率层面，更体现在购买力以及其作为主要货币价值储存手段上的变化，”他写道。“巨额财政赤字、不断上升的债务、持续的货币扩张、央行黄金采购的加速以及日益加剧的地缘政治碎片化，都指向以美元为中心的体系将逐步被侵蚀。”
但 Wong 认为，现实更为复杂。“尽管有人不断预测其终结，美元仍会不时出现强劲反弹，”他说。“这些反弹会对大宗商品、贵金属、新兴市场和风险资产造成压力。”
“黄金或许处于长期牛市，但它也曾与白银、铜、油和其他硬资产一起经历剧烈修正，”他警告。“货币环境的弱化并不妨碍美元出现强有力的周期性反弹。”
要理解这种看似矛盾，投资者必须区分两股经常被混淆的力量。“即使其作为货币储备的长期角色在缓慢贬值，美元在全球金融体系中的结算结构中仍然不可或缺，”Wong 说。“换句话说，美元可能正经历长期下行，但在未来数年内仍可能出现强劲的周期性反弹。”
每一次美元的强势反弹，都会给全球其他地区带来经济与金融压力。“更强的美元会增加外部借款人的偿债成本，收紧全球流动性，推高融资成本，并促使交易员撤出杠杆头寸和进行套息交易平仓，”他说。“同时，美元走强也会促使各国央行实现储备多元化。越来越多的国家希望减少对可能受到美国政策影响并被其胁迫的金融体系的依赖。中国扩大了对 CIPS 和 mBridge 等替代结算系统的使用，许多国家也在探索区域贸易安排和储备多元化策略。”
黄金在多极货币体系中作为储备资产崛起
Wong 认为，黄金正成为新多极世界中的储备资产。“悖论在于，美元越强，各国越有动力寻找替代方案，”他说。“最可能的结果不是用单一储备货币取代美元，而是逐步形成更分散或多极化的体系。美元在储备和资金层面可能仍保持主导地位，其他货币在国际贸易中影响力增强，地区性货币变得更重要，黄金则在各竞争阵营之间充当一种中性储备资产。因此，储备管理者更倾向于多元化而非完全替代。他们仍需要美元，但希望持有更少的美元。”
“在这个不断演变的框架中，黄金占据了独特位置，因为它是‘非主权货币（outside money）’，”Wong 写道。“与主权货币不同，它不隶属于任何政治阵营；与政府债券不同，它没有对手方风险；与银行存款不同，如果在本国持有，不会被冻结或被制裁。”
“随着地缘政治紧张局势加剧、储备多元化加速，央行越来越将黄金视为战略性储备资产，”他说。“它的角色正从一种通胀对冲工具逐步演变为货币对冲、储备资产，甚至可能成为一种货币抵押品。”
Wong 指出，根据 IMF 数据，自 2000 年以来，俄罗斯的黄金储备平均占其外汇储备的 12%。他说：“由于冻结或扣押俄罗斯的外汇储备，以及对全球货币和主权债务被稀释的担忧不断加深，黄金储备占全球总储备的比例已飙升至近期高点约 34%，随后在本季度回落至 27%。黄金作为战略储备资产的长期回归趋势依然存在。”
财务压力时期黄金充当流动性来源
Wong 还探讨了一个看似反直觉的现象：为何在金融和流动性危机中，黄金似乎也会被抛售。“投资者常常预期动荡会推升黄金价格，但历史证明并非如此，”他说。“在极端的资金压力下，市场参与者需要的是美元。为了获得美元，他们往往会出售最具流动性的资产。黄金作为全球最流动、备受追捧的储备资产之一，经常充当流动性来源。这在 2008 年金融危机和 2020 年 3 月疫情冲击中都曾发生过，也可能在未来美元紧缩时再次出现。这并不意味着黄金失败，而是黄金在履行其储备功能。”
