国际证券委员会组织（IOSCO）于6月发布了关于Collective Investment Schemes（集体投资计划）估值的最终报告，取代了最早于2007年和2013年发布的框架。此次改造回应了私募市场的快速增长，提升了零售投资者对此前仅限机构的资产类别的可及性，并吸收了市场承压时期的经验教训。更新后的建议发布之际，私募股权、私募信贷、基础设施以及其他流动性较低的资产在全球投资组合中所占比重日益重要，同时零售投资者也通过新的基金结构和交易型产品进入这些市场。
私募市场规模达9万亿美元，估值复杂度随之上升
全球私募股权资产现已超过9万亿美元，而私募债务已发展为约2万亿美元规模的资产类别。基础设施、私营不动产以及其他另类资产吸引了大量机构配置，因为投资者希望在传统公开市场之外寻找回报。IOSCO指出，近年来，持有流动性更低、流动性不足资产的集体投资计划有所增加，其中包括私募资产。该组织表示，这些发展加剧了投资者保护方面的担忧，并提高了稳健估值实践的重要性。与通过市场交易持续更新价格的上市股票不同，私募资产往往依赖估值模型、假设以及可比交易来确定其价值。
零售投资者通过ELTIFs和LTAFs获取私募资产
通过受监管的基金结构，零售投资者对私募市场策略的接触程度有所提升。IOSCO特别提及欧洲联盟中的欧洲长期投资基金（European Long-Term Investment Funds）、英国的长期资产基金（Long-Term Asset Funds），以及其他获授权的开放式工具，这些工具允许零售投资者接触私募资产。零售投资者在评估私募投资时，通常缺乏大型机构可获得的资源。因此，他们更依赖基金管理人和估值流程，以判断基金的净资产价值是否准确反映其底层持仓的价值。根据IOSCO的说法，准确且可靠的估值是投资者保护、市场诚信和金融稳定的核心。报告称，不准确的估值可能导致投资者在进入基金时支付过高的价格，或在退出时获得过低的回报，从而潜在削弱收益并损害对投资产品的信心。
COVID-2020市场承压暴露公司债估值薄弱环节
部分公司债市场在2020年的动荡期间变得不那么流动，使估值变得更困难。在某些情况下，即使是传统上流动性较强的市场，也会因不确定性在金融市场蔓延而出现价格发现方面的中断。报告警告，当流动性恶化时，估值挑战会变得更为突出。那些通常可以毫不费力卖出的资产，可能会变得更难估值；而理论价格与实际可执行价格之间的差异可能会显著扩大。在严重情况下，估值问题可能会形成监管机构所称的“先行者优势”。提前赎回的投资者可能获得并未充分反映市场状况恶化的价格，而剩余投资者则需要吸收后续的估值调整。这些担忧也解释了为何更新后的建议在承压市场条件下对治理给予更高关注，包括估值审查以及用于处理滞后或不准确估值的程序。
IOSCO将基于NAV的费用和业绩补偿识别为潜在利益冲突风险
报告指出若干情况下，激励措施可能会影响估值结果。其费用与净资产价值挂钩的基金管理人可能从更高的估值中获益。基于业绩的补偿结构也可能产生类似的激励。关联方交易、附属实体之间的资产转移，以及强调未实现收益的营销努力，也可能引入冲突。该组织建议管理人识别、记录、监测并在整个估值过程中管理冲突。若无法充分缓解冲突，IOSCO建议根据当地法规作出适当披露。报告还投入了相当篇幅，关注旨在降低对估值决策产生不当影响风险的独立监督、估值委员会和治理结构。
尽管在二级市场交易，ETF仍在估值框架范围内
大多数ETF投资者是在二级市场交易份额，而不是直接与基金进行交易。然而，净资产价值的计算仍然很重要，因为它支撑了套利机制，帮助ETF市场价格始终贴近底层资产的价值。不正确的估值可能扰乱该过程。如果底层投资组合的申报价值不准确，ETF份额可能出现更大的溢价或折价，从而降低市场效率，并可能损害投资者。基于这一原因，组织决定ETF应继续纳入修订后的框架范围，同时承认ETF与传统开放式基金之间存在某些差异。
常见问题解答
IOSCO在6月发布了什么？
国际证券委员会组织（IOSCO）于6月发布了关于Collective Investment Schemes（集体投资计划）估值的最终报告，取代了最早于2007年和2013年发布的框架。
IOSCO为何要调整其基金估值建议？
此次改造回应了私募市场的快速增长，提升了零售投资者对此前仅限机构的资产类别的可及性，并吸收了包括2020年COVID-2020动荡在内的市场承压时期的经验教训。
根据报告，零售投资者如何获取私募资产？
零售投资者通过受监管的基金结构获得接触，包括欧洲联盟中的欧洲长期投资基金（European Long-Term Investment Funds）、英国的长期资产基金（Long-Term Asset Funds），以及其他获授权的开放式工具，这些工具允许零售投资者接触私募资产。
