NH Investment & Securities 于 20 日发布报告，分析韩国股市近期出现的极端波动，得出结论称尽管 KOSPI 从其峰值下跌 25.2% 至本月 16 日的 6820 点，但牛市尚未结束。分析师 Na Jeong-hwan 将波动归因于大型半导体股票的集中度以及单一股票杠杆型 ETF，但表示结束牛市的信号——盈利增长放缓和货币政策收紧——尚未出现。今年上半年 KOSPI 上涨 101% 后出现大幅回调；截至上月末，衡量波动性的 VKOSPI 波动指数升至 96.9，超过 2008 年金融危机（89.3）和 COVID-19（69.2）期间的高点。
VKOSPI 以 96.9 超越 2008 年金融危机高点
今年上半年 KOSPI 上涨 101%，但本月 16 日从峰值下跌 25.2% 至 6820 点。该跌幅发生在两周内，而此前的类似回调通常需要数月。上月末，VKOSPI 达到 96.9，超过 2008 年金融危机的 89.3 高点以及 COVID-19 的 69.2 高点。5 月末，大盘股之间的个股股票回报率分散度达到 39.6 个百分点，高于中盘股（32.6 个百分点）和小盘股（26.2 个百分点）。单一股票杠杆型 ETF 通过在价格上涨时机械性买入 Samsung Electronics 和 SK Hynix 的股票、在价格下跌时卖出，放大了波动性。
SK Hynix 受 AI 和 HBM 需求驱动，营业利润率达 76.7%
上月，SK Hynix 在普通股口径下曾短暂超越 Samsung Electronics 的市值。Na Jeong-hwan 将这一情况类比为 1999 年韩国电信（Korea Telecom）超越 Samsung Electronics，并指出这与当时对新技术的预期相似之处，以及集中于少数大型市值股票有关。不过，当前半导体集中背后有利润支撑，而非 1999 年的电信泡沫。今年，SK Hynix 的营业利润率预计为 76.7%，高于 Samsung Electronics 的 51.8%，受人工智能（AI）和高带宽存储器（HBM）需求驱动。Samsung Electronics 与 SK Hynix 合计占 KOSPI 净利润的 71.2%，高于两者合计在市值权重中的 54.9%。
NH Investment & Securities 将 AI 基础设施与能源界定为关键板块
Na Jeong-hwan 表示，企业盈利预测仍在持续上调，且货币政策尚未进入全面收紧模式。他建议布局 AI 基础设施板块，包括半导体和电力设备，理由是随着 AI 投资升温，供需错配带来的供应短缺正在加剧，定价能力和盈利可见度正在增强。报告强调，能源与证券板块对剔除半导体后的 KOSPI 利润增长贡献显著，但尚未反映到市值权重的增长中。报告还提到围绕百货商店和酒店的溢价型消费：韩元走弱改善了国内高端商品的价格竞争力，从而吸引本国消费者与外国游客。预计下半年外国入境人数将季节性增加，带动酒店与旅游消费扩张。Na 指出，在高波动时期，投资者更偏好短期确定性盈利，而非遥远且不确定的收益；因此，在盈利增速放缓并确认流动性收紧之前，AI 基础设施、被低估盈利的股票以及溢价型消费板块是可行的替代选择。
常见问题
是什么导致 KOSPI 在本月 16 日从峰值下跌 25.2% 至 6820 点？
NH Investment & Securities 将下跌归因于大型半导体股票的集中度以及单一股票杠杆型 ETF 放大波动。上月末，VKOSPI 达到 96.9，超过 2008 年金融危机和 COVID-19 的高点；尽管如此，在从 KOSPI 峰值下跌 25.2% 至本月 16 日 6820 点的过程中，尚未出现明确的负面催化因素。
为什么 NH Investment & Securities 认为韩国股市牛市尚未结束？
分析师 Na Jeong-hwan 表示，20 日称结束牛市的信号——盈利增长放缓和货币政策收紧——尚未出现。企业盈利预测继续被上调，且货币政策尚未进入全面收紧模式，这支撑了即便近期波动加剧，牛市仍将延续。
NH Investment & Securities 建议韩国股市投资者关注哪些板块？
报告推荐 AI 基础设施（半导体和电力设备）、能源、证券以及溢价型消费（百货商店和酒店）。随着 AI 投资增加，这些板块提供了更高的盈利可见度和定价能力，或其盈利贡献尚未反映在市值权重的增长中。
