摩根士丹利在半导体转向悲观后，改为对 AI 持乐观态度

摩根士丹利此前因对韩国半导体反复作出悲观预测，被称为“半导体掘墓人”，如今已对人工智能行业发布乐观展望。根据摩根士丹利研究，AI 基础设施相关股票（包括半导体制造商和大型语言模型开发商）在截至 5 月 24 日当地时间的一个月期间内平均下跌了约 7%，原因是投资者担心巨额投资支出是否能够产生足够回报。尽管近期股价下跌，摩根士丹利认为 AI 行业基本面依然强劲。摩根士丹利 Thematic & Sustainability Research 全球负责人 Stephen Byrd 表示，AI 基础设施将成为“智能高速公路”，随着时间推移将为全球经济带来显著收益。该机构当前对 AI 的乐观态度与其历史上对半导体的立场形成鲜明对比：其曾在 2017 年、2021 年（题为“Memory, Winter is Coming”）和 2024 年发布看空报告，警告行业下行风险，并建议降低对存储芯片厂商的敞口，包括三星电子、SK Hynix 和 Micron。

摩根士丹利称 AI 股票下跌只是暂时的“速度颠簸”

摩根士丹利将近期与 AI 相关的股价下跌归因于投资者对巨额投资支出能否产生足够回报的怀疑。摩根士丹利 Thematic & Sustainability Research 全球负责人 Stephen Byrd 表示：“AI 基础设施将成为一条‘智能高速公路’，随着时间推移为全球经济带来显著的好处。我们对这条智能高速公路持乐观态度，但前方还会有一些速度颠簸。”

每位员工的 Token 使用量仍较低，且存在增长潜力

摩根士丹利驳斥了公司可能会限制每位员工的 AI token 使用量以降低成本的担忧，认为这是过度担忧。Byrd 表示：“看数据，平均每位员工的 token 消耗水平实际上相当低。未来几个月和几年里，token 使用量还有很大提升空间。”

中国开放权重模型或通过 Jevons 悖论增加算力需求

摩根士丹利分析称，来自中国的开放权重 AI 模型的扩散，尽管可能带来竞争威胁，却可能反而扩大 AI 算力需求。开放权重模型会公开发布名为“weights”的 AI 知识参数，允许用户直接修改并运行它们，从而以显著更低的成本和算力资源实现高性能。摩根士丹利评估认为，开放权重模型的普及将提升 AI 效率、降低算力成本，使更多公司和用户采用 AI。该机构解释称，这可能导致“Jevons 悖论”，即总体算力需求上升。Byrd 表示：“中国和美国 LLM 开发者为追求效率而采取的行动，强化了我们的基础预测：AI 算力需求将显著超过供给。”

预计美国 Big 5 科技公司 CAPEX 将在 2028 年达到 1.4 万亿美元

摩根士丹利预计，美国 Big 5 科技公司的资本开支将从今年约 8000 亿美元增加至 2027 年的 1.2 万亿美元，并在 2028 年达到 1.4 万亿美元。

US Hyperscaler Investment Projections [Source: Morgan Stanley]

摩根士丹利在半导体悲观方面的过往记录

摩根士丹利因在韩国市场反复发布关于韩国半导体的悲观预测而被称为“半导体掘墓人”。该公司在 2017 年、2021 年和 2024 年的多份与半导体相关的报告中警告潜在的行业放缓。在 2021 年，摩根士丹利凭借一份名为“Memory, Winter is Coming”的报告对市场造成了重大影响。近日，该公司建议降低对包括三星电子、SK Hynix 和 Micron 在内的存储半导体相关股票的敞口。

FAQ

为什么在截至 5 月 24 日当地时间的期间内，AI 相关股票下跌了约 7%？

摩根士丹利研究称，由于投资者担心即便 AI 行业基本面强劲，巨额投资支出是否也能产生足够回报，包含半导体制造商和大型语言模型开发商在内的 AI 基础设施相关股票在截至 5 月 24 日当地时间的一个月期间内平均下跌了约 7%。

摩根士丹利对美国 Big 5 科技公司截至 2028 年的资本开支有何预测？

摩根士丹利预计，美国 Big 5 科技公司的资本开支将从今年约 8000 亿美元上升至 2027 年的 1.2 万亿美元，并在 2028 年达到 1.4 万亿美元，反映了其对 AI 基础设施持续投资。

摩根士丹利如何看待中国开放权重 AI 模型对算力需求的影响？

摩根士丹利评估认为，中国开放权重 AI 模型的扩散可能通过“Jevons 悖论”反而增加整体 AI 算力需求——当 AI 效率提升、算力成本下降时，会有更多公司和用户采用 AI，从而带来更高的总需求，并强化该机构“AI 算力需求将显著超过供给”的预测。