شركة تعدين البيتكوين CleanSpark تصدر سندات قابلة للتحويل بقيمة 1 مليار دولار أمريكي لتسريع توسعة مراكز البيانات

في أوائل نوفمبر 2025، أعلنت شركة CleanSpark الأمريكية لتعدين البيتكوين ومشغلي مراكز البيانات عن إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة مليار دولار، تستحق في عام 2032، ومن المتوقع أن يتم تحديد سعرها قبل افتتاح سوق نيويورك. تخطط الشركة لاستخدام ما يصل إلى 400 مليون دولار منها لشراء الأسهم، بينما تُخصص باقي الأموال لتوسيع محفظة الطاقة والأراضي، وبناء بنية تحتية لمراكز البيانات، وسداد الديون.

تم الاكتتاب على هذا الإصدار من قبل Cantor Fitzgerald و BTIG، ويستمر الاتجاه الأخير في صناعة التشفير نحو تمويل الشركات عبر أدوات السندات القابلة للتحويل — حيث جمعت TeraWulf و Galaxy Digital في أواخر أكتوبر 1 مليار دولار و13 مليار دولار على التوالي باستخدام أدوات مماثلة. قامت CleanSpark مؤخرًا بشراء 271 فدانًا من الأراضي في مقاطعة أوستن، تكساس، مما زاد من قدرة الكهرباء التعاقدية بنسبة 28%، وهو يعكس استراتيجية شركات التعدين للحفاظ على تنافسيتها بعد نصف بيتكوين، من خلال الاستفادة من حجم العمليات.

تحليل هيكل التمويل وسياق السوق

استخدم إصدار سندات CleanSpark البالغ 1 مليار دولار هيكلًا بدون فوائد، مع نطاق علاوة التحويل بين 27.5% و32.5%. يهدف هذا التصميم إلى تقليل تكاليف الفائدة قصيرة الأجل وتوفير مساحة للمستثمرين لارتفاع قيمة الأسهم. السندات القابلة للتحويل هي أوراق مالية مختلطة، حيث يمكن لحامليها تحويلها إلى أسهم الشركة المُصدرة وفق شروط معينة، وغالبًا ما تكون أكثر جاذبية عندما يرتفع سعر السهم.

يواصل هذا التمويل موجة جمع رأس المال الأخيرة لشركات البنية التحتية للعملات المشفرة: حيث جمعت TeraWulf 1 مليار دولار عبر سندات قابلة للتحويل بدون فوائد، وGalaxy Digital من خلال أدوات قابلة للتبادل 13 مليار دولار. يعكس تفضيل السوق الحالي هذا نوع التمويل — حيث استقر سعر البيتكوين فوق 100,000 دولار، مما يقلل من مخاطر الهبوط، وتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما يقلل من تكاليف التمويل بالدين.

من حيث دورة الصناعة، بعد نصف البيتكوين في 2024، تحتاج شركات التعدين بشكل عام إلى ترقية التكنولوجيا وتوسيع الحجم للحفاظ على هوامش الربح، ويعد هذا الإصدار من التمويل استمرارية لهذه الاستراتيجية.

استخدامات التمويل واستراتيجية المالية

تُظهر خطة توزيع أموال التمويل من قبل CleanSpark توازنًا بين عوائد المساهمين والتنمية طويلة الأمد. يهدف شراء الأسهم بقيمة تصل إلى 400 مليون دولار (40% من التمويل) إلى دعم سعر السهم وإظهار ثقة الإدارة، خاصة بعد ارتفاع سعر السهم بنسبة 65% هذا العام. أما الـ 600 مليون دولار المتبقية فستُخصص للاستثمار في رأس المال: حيث يُخصص 350 مليون دولار لتوسيع محفظة الطاقة والأراضي، بما يشمل تطوير مركز بيانات في تكساس؛ و200 مليون دولار لمعدات مراكز البيانات، مثل شراء أحدث أجيال أجهزة ASIC للتعدين؛ و50 مليون دولار لسداد ديون عالية الفائدة بهدف تحسين الميزانية العمومية.

يتوافق هذا التخصيص مع توجهات الصناعة — حيث تركز شركات مثل Marathon Digital وRiot Platforms على زيادة القدرة الحاسوبية، لكن CleanSpark تؤكد على التكامل الرأسي، مثل شراء حقوق الربط بالشبكة الكهربائية لخفض تكاليف الطاقة. يُقدّر المحللون أن القدرة الحاسوبية للشركة قد ترتفع من 16 EH/s حاليًا إلى 25 EH/s بعد التوسع، بزيادة تزيد عن 50%.

أهم بنود سندات CleanSpark القابلة للتحويل

مبلغ التمويل: 1 مليار دولار

نوع السند: سندات قابلة للتحويل بدون فائدة

تاريخ الاستحقاق: 2032

علاوة التحويل: بين 27.5% و32.5%

توزيع الأموال: شراء الأسهم 400 مليون دولار، التوسع 550 مليون دولار، سداد الديون 50 مليون دولار

شراء الأراضي: 271 فدانًا (مقاطعة أوستن، تكساس)

نمو الطاقة: زيادة القدرة التعاقدية للكهرباء بنسبة 28%

المكتتبون: Cantor Fitzgerald و BTIG

المنافسة في الصناعة ومنطق توسعة القدرة الحاسوبية

تتحول صناعة تعدين البيتكوين من المنافسة اللامركزية إلى التشغيل على نطاق واسع، ويُعد تمويل CleanSpark مثالًا نموذجيًا على هذا الاتجاه. وفقًا لبيانات مؤشر معدل التجزئة، وصل إجمالي قدرة شبكة البيتكوين العالمية إلى 650 EH/s في الربع الثالث من 2025، بزيادة 30% عن نصف البيتكوين في 2024، لكن كفاءة الطاقة تحسنت، حيث انخفضت تكلفة التعدين لكل تيراهاش من 0.08 دولار إلى 0.05 دولار.

من خلال شراء 271 فدانًا في تكساس، حصلت CleanSpark على قدرة ربط بالشبكة الكهربائية تبلغ 300 ميغاواط، مع تكاليف طاقة يمكن السيطرة عليها بين 0.03 و0.04 دولار لكل كيلوواط ساعة، وهي أقل من المتوسط الصناعي البالغ 0.05 دولار. يجمع هذا مع أحدث أجهزة التعدين، مثل Bitmain S21 Pro، بكفاءة 16 J/TH، مما يسمح للشركة عند سعر البيتكوين 100,000 دولار بتحقيق هامش ربح إجمالي يصل إلى 65%، وهو أعلى بكثير من المتوسط الصناعي البالغ 45%.

من الجدير بالذكر أن شركات التعدين الآن تركز أكثر على تنويع مصادر الدخل، حيث بدأت أعمال مراكز البيانات في تقديم خدمات حسابية لتدريب الذكاء الاصطناعي، والتي زادت حصتها من 5% في 2024 إلى 12% في 2025.

مخاطر الاستثمار وتوقعات السوق

على الرغم من أن تمويل السندات القابلة للتحويل يمنح CleanSpark أدوات للتوسع، إلا أن المستثمرين بحاجة إلى الانتباه لمخاطر متعددة. أولها تقلبات سعر البيتكوين — فإذا انخفض السعر إلى أقل من 80,000 دولار، قد لا تتمكن الشركة من تغطية نفقات رأس المال؛ ثانيًا، عدم اليقين التنظيمي، حيث تفكر وكالة حماية البيئة الأمريكية في فرض ضريبة على الكهرباء بنسبة 30% على عمليات التعدين، وإذا تم تطبيقها، فستؤثر مباشرة على هامش الربح؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير التخفيف الناتج عن السندات القابلة للتحويل لا يُستهان به، حيث إذا تم تحويل جميع السندات عند علاوة 32.5%، فقد يُخفّض حصة المساهمين الحالية بنسبة تتراوح بين 15-18%.

من حيث دورة السوق، غالبًا ما تظهر أسهم شركات التعدين بيتكوين بمعدل بيتا مرتفع، حيث تتجاوز مكاسبها في سوق الثيران مكاسب البيتكوين نفسها، ولكنها تتراجع بشكل أكبر في السوق الهابطة. يُنصح المستثمرون بتقييد استثماراتهم في أسهم التعدين إلى حوالي 5% من محفظتهم، مع مراقبة نمو القدرة الحاسوبية الفصلية، وتغير تكاليف الطاقة، وتغير صعوبة شبكة البيتكوين. على المدى الطويل، فإن الشركات التي تنجح في دمج عملياتها الرأسية وتنويع مصادر دخلها ستكون أكثر قدرة على عبور الدورة.

الخلاصة

تعزز شركة CleanSpark قدراتها التمويلية من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 1 مليار دولار، مع مزيج من عمليات شراء الأسهم والتوسع في البنية التحتية، مما يعكس تحول صناعة التعدين من النمو غير المنظم إلى التشغيل المنظم. في ظل الوضع الجديد بعد نصف البيتكوين، تصبح الكفاءة في استهلاك الطاقة، وزيادة القدرة الحاسوبية، وتنويع مصادر الدخل عوامل رئيسية للمنافسة، لكن على المستثمرين الحذر من تقلبات الأسعار، والتغيرات السياسية، وتخفيف الأسهم. قد يُلهم هذا النموذج شركات التعدين الأخرى لتبني أدوات تمويل مماثلة، مما يدفع نحو تسريع عمليات الاندماج في القطاع.